Bond bulletin – Contextualizando la deuda de los mercados emergentes
Los mercados emergentes han sentido el peso de la reciente evolución negativa de las cotizaciones a causa de los retrasos en los recortes de tipos en Estados Unidos debido a la inflación persistente, junto con los temores de una escalada geopolítica en Oriente Medio. Analizamos el reajuste de las previsiones más recientes y nuestra convicción en los mercados emergentes.
Fundamentales
Nuestro escenario base sigue siendo un crecimiento resiliente de los mercados emergentes y un aterrizaje suave en los desarrollados, lo que debería respaldar la deuda de los mercados emergentes. El alfa de crecimiento entre mercados emergentes y mercados desarrollados sigue siendo elevada a pesar del mayor crecimiento estadounidense. La inflación de los mercados emergentes está mejor anclada que la inflación de los mercados desarrollados y los bancos centrales de los mercados emergentes todavía tienen margen para realizar recortes, aunque el ritmo de la flexibilización puede verse desafiado por el momento en que la Reserva Federal comience a reducir los tipos. Nuestro escenario de aterrizaje suave implica menores tires de los bonos del Tesoro estadounidense, un dólar estadounidense más débil y fuertes rentabilidades de la deuda de mercados emergentes del 8% al 10% en 2024. Los fundamentales de los mercados emergentes siguen respaldados por importantes mejoras "bottom-up", especialmente en los mercados frontera. China sigue siendo el mercado emergente más grande, pero su influencia puede haber alcanzado su punto máximo, lo que hace que haya que prestar atención a otros mercados emergentes. Esperamos que el crecimiento de los mercados emergentes sea de alrededor del 4% en 2024, respaldado por la estabilidad en Asia y la recuperación prevista en América Latina en la segunda mitad del año. Hemos revisado al alza nuestras previsiones de crecimiento en Estados Unidos y esperamos un crecimiento por debajo de la tendencia en Europa, con una estabilización gradual. A pesar de la revisión al alza del crecimiento de Estados Unidos, esperamos un buen alfa de crecimiento en los mercados emergentes y desarrollados de alrededor del 2,6%, por encima de los niveles históricos.
La deuda de mercados emergentes con calificaciones más bajas ha obtenido buenos resultados
Valoraciones cuantitativas
Los mercados de renta fija en general han experimentado rentabilidades negativas durante la última semana debido al sentimiento general de aversión al riesgo. Los mercados bursátiles cayeron y los mercados emergentes se comportaron peor que los mercados desarrollados. En renta fija, la rentabilidad total de la deuda local de mercados emergentes tuvo una rentabilidad inferior al de la deuda externa y corporativa de mercados emergentes. Con respecto a las divisas de mercados emergentes, las de peor desempeño han sido las de países donde los bancos centrales ya han comenzado a recortar los tipos, como Brasil y Colombia. Aunque la liquidación generalizada motivada por el riesgo es un obstáculo para el valor razonable, los emisores con calificaciones más bajas en deuda de mercados emergentes han superado a los de mayor calificación. Observamos que determinados valores en dificultades en los mercados emergentes normalmente se negocian en línea con el mercado crediticio estadounidense con una calificación de CCC, que debería seguir beneficiándose de la resiliencia del consumo estadounidense.
Factores técnicos
Las valoraciones de los activos de mercados emergentes se han reajustado ante la importante aversión al riesgo en todos los ámbitos. Este contexto técnico supone un obstáculo actualmente para la exposición a mercados emergentes. La cotización negativa ha afectado con más fuerza a los tipos locales de los mercados emergentes y la liquidez se ha deteriorado con mayores costes de transacción acompañados de menores volúmenes de negociación. En crédito de mercados emergentes, los diferenciales en la región de Europa central y oriental, Oriente Medio y África (CEEMEA) se han ampliado y está comenzando a aparecer debilidad en Asia, a pesar de los recientes datos positivos de China. Es poco probable que la oferta sea un obstáculo conforme superemos la mayor oferta estacional en el primer trimestre de 2024.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
La evolución de las cotizaciones y el aumento de la volatilidad no han respaldado recientemente a los mercados emergentes ni a los activos de riesgo en general. A pesar de esta volatilidad, mantenemos la convicción en algunos sectores del mercado en dificultades, especialmente en los países que se benefician del apoyo de instituciones financieras internacionales; es de esperar que sigan obteniendo mejores resultados conforme regrese el sentimiento positivo del mercado. Estamos siendo muy selectivos en esta exposición y nos inclinamos por países con buenos avances en su reestructuración, como Sri Lanka y Zambia.
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