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Anaguzmanq
13:09 el 27 octubre 2015

Country Head de Aberdeen Asset Management y Head of Business Development Iberia

¿Hay vida más allá de China?

  • Nosotros creemos que sí: en un continente en el que conviven países desarrollados como emergentes en distintos estadios, exportadores de materias primas con importadores, donde están las mayores oportunidades demográficas… creemos que es demasiado simplista centrar el foco tan sólo en lo que ocurre en China ., Y más cuando pensamos que la economía China ni ha estallado ni está en un proceso de devaluación de su economía.  En la región se concentra el 50% de la población mundial así como de reservas económicas, y se estima que en 2025 representará el 50% del PIB mundial.
  • En momentos de pánico, al igual que en los de euforia hay que ser capaces de ignorar a las masas y dejar que la última peseta la gane otro, conviene mantener la cabeza fría para encontrar las gangas que dejan las caídas indiscriminadas.

 

Y en este caso creemos que no podemos ignorar a India.

 

  • Empecemos por lo simple…. India parte de una base tan baja que el potencial es enorme. Por poner en perspectiva, en los años 80 el PIB per càpita tanto de China como de India era de 80$. Hoy es de 1.500$ en India frente a los 7.500$ en China.
  • En términos de demografía , India cuenta con 1.200 mn de habitantes y una de las poblaciones más jóvenes del mundo contando además con el inglés entre sus lenguas más habladas.

 

  • Todo el mundo habla del primer ministro Modi y sus reformas, las cuales nosotros alabamos, pero creemos que el actor principal de la película es el Gobernador del Banco de India, Rajan.

Nos gusta hacer una comparativa entre la situación que está viviendo India en la actualidad con la que vivió USA en los años 80: en 1979 Jimmy Carter nombró a Volcker presidente de la FED y éste abanderó la lucha contra la inflación como su caballo de batalla. Un año después, en 1980, Ronald Reagan, por entonces gobernador de California, derrota a Carter en las elecciones, encontrándose así al país con un presidente de la FED nombrado por un demócrata y un Presidente del Gobierno republicano. Aquí da comienzo el tándem Reagan – Volcker . En este periodo la economía americana pasó del -0.3% al 4,4% y se crearon 20 mn de nuevos puestos de trabajo. En 2013 Singh nombró a Rajan presidente del Banco Central Indio y un año más tarde es derrotado por Modi en las elecciones. El foco de Modi es llevar a cabo un plan reformista y que la economía sea fuerte en los tres sectores económicos, y Rajan tiene como objetivo, por primera vez en la historia, no solo el crecimiento sino también la inflación.

  • El foco de la mayoría está puesto en Modi, aunque debería estar en Rajan. Por qué?

El RBI (Banco Central de India) siempre ha sido considerado como “pro crecimiento”. La inflación en India siempre se ha situado en tasas cercanas al doble dígito en los momentos buenos, disparándose por encima del doble dígito en las épocas de monzón en que los precios agrícolas se han disparado. En un país en el que el 99% de la población es pobre y no pagan impuestos sobre el rendimiento del trabajo, la inflación es su peor impuesto. Aquí es donde Rajan entra en juego, siendo el primer gobernados en fijar un objetivo implícito de inflación del 4% (con una banda que oscila en el +/-2%). Además se une al objetivo por parte de Modi de elevar los salarios reales de las clases más desfavorecidas.

 

El objetivo para enero de 2016 es que esté en el 6% y en la actualidad ya está por debajo:

 

  • Aquí cabe preguntarse si serán capaces de hacer frente a este objetivo cuando los precios de la energía no se sitúen en niveles tan bajos? Creemos que sí, no sólo por el CV de Rajan sino por el tándem con Modi y sus reformas. Y aquí el mejor ejemplo es la manera en que han mantenido bajo control los niveles de inflación agrícola a pesar de dos años consecutivos de malas cosechas (la primera vez desde los 80 y algo que sólo ha ocurrido 4 veces en los últimos 4 años) Aquí el gobierno ha llevado a cabo una buena política de proporcionar alimento a las áreas que lo necesitaban y gestionar las cosechas y cultivos de las distintas regiones.

 

 

 

  • Si Rajan (apoyado por las reformas de Modi) es creíble, la siguiente pregunta sería por qué los bonos de gobierno a 10 años del país están dando rendimientos superiores al 7,5%? Por qué el mercado cotiza una prima de riesgo tan alta? Y por qué la Rupia  lleva una caída del 10% desde el 25 de agosto?

India siempre ha sido percibido como “país de alto riesgo”, careciendo tanto el gobierno como el Banco Central de credibilidad. Pero India ya no es uno de los denominados 5 Frágiles tras la retirada de estímulos por parte de la FED en 2013. Los bonos de gobierno en rupia no deberían estar cotizando a estos niveles, la prima de riesgo en nuestra opinión es muy elevada.

 

  • El mercado de RF todavía solo tiene una presencia del 6% de inversores extranjeros y escasa presencia en los índices de RF emergente, cuando es uno de los mercados que más ha crecido y más líquidos de Asia! Y son pocos los equipos de gestión con experiencia de hace años en el terreno.

 

  • Pero esto también será positivo para la RV: hasta ahora los gestores de las compañías indias han tenido que lidiar con un gobierno socialista, populista, anti capitalista, anti negocio, corrupto, lento, ineficiente…. Como decía Hugh Young, nuestro Global Head de Equities, por primera vez los campos de golf de Nueva Delhi están vacíos entre semana: porque los funcionarios están trabajando.
  • Además estas mejoras tendrán un efecto inmediato en la construcción de nuevas infraestructuras: carreteras, trenes, aeropuertos… todos ellos obsoletos y con pobres redes de electricidad y agua.
  • Por ultimo todo esto hará que el coste de capital se vea disminuido.  Por eso seguimos apostando por las compañías de calidad .

 

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2 comentarios
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Gran artículo! La inhóspita Asia! 

@Anaguzmanq

Viajo a menudo a India, y siempre me pregunto lo mismo: ¿Cómo dar de comer a más de 1.000 millones de personas? En los últimos 20 años la fabricación de productos gracias a su mano de obra barata les ha permitido sostener ése barbaridad de población, pero no sé dónde acabarán. Eso sí, es un país de contrastes, por un lado pobreza extrema y por otro alta tecnología (recientemente han enviado una sonda a Marte con un presupuesto de 71 m$ Vs. los cerca de 700 m$ que le cuesta a la NASA).

No obstante, para evitar el hambre y la pobreza es imperativo que se adopten políticas de planificación familiar: las máquinas y la tecnología avanzan, con lo que cada vez hará menos falta la mano de obra humana, y ésto hará que legiones de pobres desempleados inunden la India sin apenas posibilidades de prosperar.

Saludos.

 

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