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Kaloxa
09:59 el 19 septiembre 2012

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Impresionantes resultados de Inditex... Una vez más

Ha tocado Inditex esta mañana nuevos máximos históricos después de presentar resultados del primer semestre. Y no es para menos. Aunque por valoración está bastante ajustada, siempre sorprende al alza. Y como esto no es muy común en los mercados españoles ni internacionales en estos tiempos que corren, como ya se vio esta misma semana con su competidora H&M, las compras son la respuesta.

Inditex es nuestra Apple, pero con una gran diferencia. Apple depende de dos o tres productos y un declive en ventas en cualquiera de ellos puede provocar una debilidad en el crecimiento de los beneficios.

Inditex es más un modelo, no depende de productos estrella, sino de que la cadena de valor le siga funcionando. Y, lógicamente, de que el enfriamiento económico mundial no se acelere en exceso. Pero da la sensación de que, incluso en ese contexto, sería un buen refugio. Por eso la acción está a unos PER de 20pico veces.

Estos son los números del primer semestre que ha presentado esta mañana

 

Impresionante que sigan aumentando el margen neto a doble digito, en los niveles de ingresos en los que ya se está moviendo.

Lógico que siga bajando el peso de España en los resultados de Inditex. El resto de Europa ya supone el doble de los ingresos para el grupo, mientras que el negocio en Asia dentro de poco también será mayor que el de España

Por formatos, la estrella absoluta sigue siendo Zara, que sigue siendo donde más crecen los números pese a tener también un mayor volumen de facturación. 

La compañía barata no está, cotiza a un PER de 25 veces sobre la previsión de beneficios para este año en curso. Aunque quizá sea algo menos porque la compañía está superando las previsiones. Pero la calidad se paga.

Aquí las valoraciones que tenemos en Unience con datos de Reuters.

Enhorabuena a los que tengan este pedazo de compañía en cartera. 

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9 comentarios
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Es una gran compañía. La veo un poco cara, pero si continúa con este crecimiento, no solo de ventas, también de márgenes...

La verdad que Inditex es de lejos la mejor inversión que podía haber hecho un Español a día de hoy desde hace al menos 9 años.

 

El cualquier caso, si uno se pone a comparar con sus peers... pues está algo cara.

Abercrombie & Fitch Co. Un P/S de 0.75, en comparación con uno de 4 que tiene inditex. Si tenemos en cuenta el margen de FCF medio de 5 años, estamos comprando a un 5,48% poco más o menos. El problema que tiene esta compañía son sus márgenes, que tienen una tendencia claramente decadentes.

 

Ralph Lauren Corp: Valorando los mismos multiplos... P/S de 2,11, y FCF medio de 5 años de 9,64%, por lo que lo compramos con una rentabilidad de 4,56%.

 

Columbia Sportswear Company: P/S de 1,04 y FCF % medio de 5 años de 2.55. Estamos comprando con una rentabilidad de 2,45%.

 

NIKE, Inc.: P/S de 1,84  y FCF % medio de 5 años de 5,62. Estamos comprando con una rentabilidad de 3,05%

 

Inditex, está cotizando a  P/S de 4,18, y un FCF medio de 5 años de  5,29, esto es, con una rentabilidad de 1.26% a día de hoy.

¿ Tiene mayor valor de marca ITX que NKE?

 

Yo creo que no.

 

 

 

 

 

@apandres De dónde coges ese dato de la rentabilidad?

En mi opinión, la compañía no parece que esté tan cara atendiendo al PER. Para mí, está en precio.

Como se puede observar en el gráfico, en este momento el PER es de 23.5, situándose justo en la media del PER histórico, que es de 23.9. Es cierto que en los meses posteriores a la salida a bolsa fue bastante elevado, lo que puede distorsionar en parte. Eliminando ese efecto, la media histórica sería de 21.4, de manera que tampoco parece que ahora sea mucho mayor.

Adicionalmente, incluyo el gráfico de ventas históricas, así como el beneficio por acción, dónde se puede apreciar claramente el sólido crecimiento de la empresa. Personalmente, la reciente apuesta que ha realizado por la venta on-line creo que también va a aportar mucho a una compañía que tiene una plataforma logística impresionante.

En China, país dónde vivo actualmente, están muy extendidas las compras on-line de todo tipo de productos y, además, tienen una muy buena consideración de la moda y estilo de cadenas como Zara, aunque los precios no son realmente asequibles.

Curiosamente, debido al boicot que actualmente se está llevando a cabo de productos japoneses, puede salir beneficiada, ya que algunas cadenas de moda del país nipón han cerrado varias de sus tiendas en los últimos días.

En cualquier caso, cabe señalar la fuerte apuesta por el gigante asiático, dónde pretende abrir 150 tiendas este año, no sólo en ciudades de primer nivel, sino también en las conocidas como Tier 2. Llegaría a alcanzar los 425 puntos de venta en el país, convirtiéndose en el segundo mercado por número de tiendas sólo después de España y superando ampliamente a países que históricamente siempre han sido los que tenían mayor número de tiendas, como Portugal y México.

Para mayor información sobre la correlación del beneficio por acción con la cotización histórica de Inditex, incluyo un enlace a un estudio que publiqué hace unos meses cuando presentaron los resultados el trimestre anterior  http://www.perpe.es/2012/06/18/wc2512/

Como curiosidad, Octubre ha sido históricamente el mejor mes para la acción de Inditex. En los 11 años que lleva cotizando en bolsa, sólo bajó en 2 ocasiones en el mes de Octubre, con una subida media del 2.7%.

@Kaloxa,

Se trata de estimar el FCF que puede obtener una compañía teniendo en cuenta el margen medio de FCF a 5 años, con el último dato de ventas anual. Esto tiene algunas ventajas e inconvenientes. Yendo a un ejemplo cláro de inditex:

 

Capitaliza 60.000M de EUR. La empresa vendió en 2011, 14.000 MM. En números redondos esto nos da más de un 4 en el ratio P/S, o lo que es lo mismo, nos cuesta 4 unidades monetarias adquirir una de ventas.

De ese euro de ventas, teniendo en cuenta los márgenes de 5 años, nos quedarán 5,36 ctms, por lo que, en números redondos:

Compras un euro de ventas ( que no de beneficio), por cuatro, y de esos te quedan 5,36 de FCF, que sobre los más de 4EUR se quedan en una rentabilidad de 1,26%, son 80 años en recuperar la inversión.

Entre los puntos débiles de este método de valoración, está el hecho de tener en cuenta que las ventas no van a variar ( están creciendo), y que los márgenes son constantes.

 

@perpe Fantástica aportación, gracias. Ese feeling que tienes de lo que está pasando con Zara en China es buen complemento, nunca mejor dicho, a los números.

Está claro que barata no está, pero tampoco me parece cara. Sigue teniendo unas posibilidades de crecimiento impresionantes. La tienda online china está recién abierta... Conseguir con el volumen que tiene aumentar en márgenes a este ritmo tiene un precio. 

@apandres Creo que ya lo entiendo. Pero creo que esas deficiencias del método son muy importantes. Recordemos además que sigue abriendo tiendas, al mismo tiempo que sigue aumentando la caja.

 

Al borde de los 100 euros está hoy Inditex, por cierto

Y por fin ha tocado hoy los 100 euros, aunque los ha perdido rápido

Hoy escribi un articulo sobre como identificar ventajas competitivas, pareceria que Inditex las tiene y eso se refleja en sus resultados. Dicho esto es seguramente una empresa a comprar cuando haya algun panico en el mercado. La voy a incluir en mi listado de empresas a comprar en casos de "crashes" de los mercados, unico momento en que se podria comprar a un precio barato.

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