Aprendiendo sobre Inversiones

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apandres
13:23 el 06 noviembre 2015

Financial Data Analyst en Unience

Todo lo que siempre quisiste saber (pero nunca te atreviste a preguntar) sobre renta fija

La semana pasada @abax nos comentaba como para un inversor minorista el análisis de la renta fija era uno de los activos que más retos suponía. Saber diferenciar entre cupón y "yield to maturity", o las ventajas e inconvenientes de un bono convertible frente a uno que tenga acciones embebidas, no es tarea fácil. 

Esta semana nos hemos puesto en contácto con el especialista en Renta Fija de Abante Asesores César Ozaeta. Después de cruzarnos un par de emails tanto César como Abante Asesores se mostraron encatandos de colaborar a incrementar nuestra cultura financiera. 

César es Licenciado en Económicas por la Universidad de Navarra y Máster en Banca y Finanzas por el Centro de estudios Garrigues. Tras su paso por el departamento comercial se incorporó al equipo de gestión en el año 2010 donde está especializado en la selección de fondos de Renta Fija. A su vez está encargado de la gestión de la parte conservadora de los fondos de fondos y de la construcción de carteras.

 

 

Creo que es una oportunidad única para todos contar con un profesional a quien plantear nuestras dudas. El post estará abierto para vuestras consultas hasta el próximo jueves doce de noviembre. Después todas las preguntas seran recopiladas y clasificadas por:

-. Preguntas relacionadas con áreas geográficas 

-. Preguntas relacionadas con exposición sectorial

-. Preguntas relacionadas con calidad crediticia ( desde renta fija gubernamental, hasta crédito high yield)

-.  Preguntas relacionadas con clases de activos (bonos convertibles, bonos callables, bonos putables)

-.Una última sección de "trucos" para saber identificar las fortalezas y debilidades de un producto de renta fija. 

En principio creo que no nos dejamos nada, pero si así fuera somos flexibles para incorporar una nueva categoría de preguntas. En ningun caso se responderan preguntas relacionadas con productos concretos.  Por último,  si crees que la duración de un bono es lo que "dura", o que un cupón es eso que venden los de la ONCE, este post es para tí. En los mercados como, así como en la vida, nunca se sabe lo que no se sabe. Pienso que es  mejor pasarse de preguntar, que quedarse con dudas en el tintero. Y es que ya lo decía Marañón: Sólo es libre el que sabe, y más libre es el que más sabe. Y sólo sabe el que se atreve a preguntar.

 

Cito aquí a algunos de los usuarios más activos en los últimos meses, y a los que creo que les puede resultar de interés:  @luisunience  @fbf001  @scribe  @1955  @JPierre @Pablo_gestion  @Rafaelll  @txiquito@campro@Esteban@scribe@mistol@ELFO74@ARS_   @Lopv@AntonioCapi@Juan35@parras@mapedit@rasgo@furelos@torero1944@JJSPEDDY@Enciclopedico@Jefrie@Darwin255@Pacheco49

Cualquier comentario, como siempre más que bienvenido. 

 

 

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Pongo aqui un comentario de prueba para que al copiarlo lo podáis usar como plantilla para vuestras preguntas:

-. Preguntas relacionadas con áreas geográficas (Ejemplo: ¿Dónde véis más valor, en bonos europeos, o americanos)

-. Preguntas relacionadas con exposición sectorial   (Ejemplo: ¿Piensas que el sector energético ha inciado su recuperación y hay valor en bonos emitidas por empresas energeticas?)

-. Preguntas relacionadas con calidad crediticia ( desde renta fija gubernamental, hasta crédito high yield)  Ejemplo: ¿Para un inversor conservador que tipo de crédito high yield consideras que es más oportuno?

-.   Preguntas relacionadas con clases de activos (bonos convertibles, bonos callables, bonos puttables) ¿Que es un bono puttable? ¿Lo véis atractivo con la valoración actual de algunos bonos?

-.Una última sección de "trucos" para saber identificar las fortalezas y debilidades de un producto de renta fija. ¿Que tres características tiene que tener un fondo de inversión para que lo consideres atractivo?

Yo me lio un poco con las clases de Bonos que hay, es decir me gustaria que se hiciera una clasificacion de los bonos desde los ordinarios hasta los mas complicados. Es decir, que tipos de bonos hay y una explicacion breve de cada, ejemplo: Bono ordinario: bono con vto y un cupon fijo.

el otro dia me explicaban que era un bono hibrido y no acababa de entender. Explicacion de los Cocos..... etc

 

Yo he estado comprando obligaciones del Estado durante años, especialmente desde que el Tesoro Público creó la página web a través de la cual te evitas todos los gastos de custodia.  En los últimos años la Deuda Pública española ha dejado de ser interesante debido a la bajada tan fuerte de los tipos de interés, que no es tan fuerte si tenemos en cuenta la inflación real, pero no estamos acostumbrados a hacer esa cuenta y miramos solo el tipo nominal.  Para el típico ahorrador conservador español sigue siendo el activo mas interesante, comprado a través de la web, con gastos mínimos y manteniéndolo hasta su vencimiento.  Operar con renta fijar a través del resto de productos (especialmente fondos) implica salir del juego tradicional y entrar en una dinámica a la que no están acostumbrados nuestros ahorradores conservadores, son sorpresas muy desagradables.

Supongamos tenemos Bonos emitidos por una empresa ubicada en México en USD.

¿ Que tratamiento fiscal tiene los cupones que nos abonan periodicamente ?

Gracias.

Dos preguntas: 

1.-En el momento actual, con horizonte de corto y medio plazo, ¿es aconsejable invertir en renta fija?

2.-Si nos queremos salir de la renta variable por riesgo de crash, ¿cuál es el refugio más seguro, a prueba de quiebras y expropiaciones gubernamentales (caso Chipre)?

Se que me extiendo demasiado en una sola entrada pero he intentado reunir mis dudas con la RF.

1. Mi comentario en el hilo de @lopv era sobre la petición de enlaces para aprender más sobre la RF pero más enfocado a la gestión de carteras de RF en los fondos de inversión (FI), más concretamente buscaba información sobre las estrategias que aplica un gestor.

Con los años vamos averiguando por fundspeople, foreros, etc lo que suelen hacer pero no he encontrado nada práctico y completo que nos sepa explicar en modo simple (de todo lo que he leído paso de largo el tema de fórmulación matemática-estadística pues tampoco pretendo dominar un tema complejo).

Llevo tiempo intentando conseguir un libro que se repite en varias webs pero al parecer está agotado y tampoco localizo nada sobre estrategias de RF en torrents: "Gestión de carteras de renta fija – oct 2003 de Eduardo Martínez-Abascal.

He leído sobre la RF en pimco, morningstar, cnmv, www.uam, rankia, etc.

Tengo cierta base sobre tipos de bonos, la curva de tipos y utilización para manejar la inflación-crecimiento, etc, ponerse largos-cortos, jugar con la duración, con la calidad crediticia, etc).

Lo único que he leído simplificado y que me aclare un poco las estrategias posibles 'en español' es un PDF de Sílvia Bou Ysas: Es lo que me interesa saber: qué puede hacer el gestor de un FI con la parte de RF. Suelen inmunizar-compensar comprando-vendiendo, alargando-cortando duración, etc. No parece que haya 'un buen manual' no complejo sin necesidad de hacer cursos.

No reflejo los enlaces directamente pues p.ej sílvia Bou Ysas avisa de no hacerlo, no obstante, con los siguientes datos en google sale fácilmente el enlace al PDF de sílvia Bou Ysas :

El impacto de la gestión activa en la performance de los fondos de inversión de renta fija.

En el hace un estudio con FI nacionales y me quedo con:

- Las restricciones impuestas a los FI condicionan sus resultados. Parece que por los mandatos pero especialmente por los intereses en sacar buena nota en la rentabilidad publicada a 1 año dirigen a los gestores a pensar más en el corto plazo. Esto, en la estrategia DZ (duración cero) parece que hace que atiendan a la duración y poco a la convexidad siendo sólo útil en carteras a CP (corto plazo).

- Las estrategias de duración modificada por debajo del vencimiento medio parece que no compensan los costes de rotación.

- En cambio, parece que las estrategias de duración modificada por encima del vencimiento medio son mejores -o eso entiendo-.

- Parece interesante el gestor que maneje bien la divisa.

2- @beagle sobre los FI mixtos concluye que con la complejidad de la RV/RF un gestor no puede -o eso se presume- dominar ambas de la misma forma que lo hacen los gestores de RF pura vs RV pura. Pienso lo mismo.

Estando los tipos a cero e incluso negativos agotando con ello las posibilidades de retorno ahora están de moda los FI de gestión mixtos flexibles, alternativos-retorno absoluto-total, etc.

Para la parte conservadora será mejor un experto en RF ¿o al no tener juego es preferible uno menos especializado en RF pero que pueda moverse de forma flexible?.

¿Puede un gestor de un FI mixto, alternativo, retorno absoluto o total manejar con soltura la RV/RF?. Yo creo que sí, más aún si el FI lo lleva un equipo de varios especialistas que hacen 'sesiones clínicas conjuntas semanales' en lugar de un afamado fondo de autor.

Al menos en estos momentos de tipos cero y viendo los resultados recientes de los FI mixtos, alternativos, etc elegiría FI mixtos flexibles que cuenten con un equipo gestor con expertos en ambos temas. ¿Que gestoras y FI funcionan así?. Creo que p.ej schroeders lo hace.

Personalmente prefiero asumir menor rentabilidad hasta que el tema de la RF se vaya aclarando (subiendo tipos) con una visión a 5-7 años y que me lo gestione un equipo multidisciplinar de 5-6 gestores en ambas especialidades y que no manejen demasiado volumen que un equipo de 2 o 3. Aunque creo haber leído de un gestor de RF que manejar 2000 mill € en RF es aceptable.

Gestoras como PIMCO, templeton y Janus supuestamente funcionarían así pero por los resultados no nos dan tranquilidad actualmente a la parte conservadora. En esos FI da susto pensar en tener tus inversiones en RF USA ante una burbuja de RF y problemas de liquidez. Y encima ahora amplian la duración ya que, sintetizándolo mucho sólo se encuentra rentabilidad a partir de los 7 años.

3-Para conseguir algo de rentabilidad ahora muchos FI aumentan la duración y compran RF a mayores vencimientos (mayores a 10 años). ¿No será eso con miras al CP como dice el estudio?.

¿No es mejor continuar en un FI con menores vencimientos o que compensen las nuevas compras con cortos con miras a 1-3 años en lugar de comprar treasuries a LP?

¿Cómo se puede compensar en una cartera esas compras a mayores vencimientos a ún a riesgo de que suban tipos en diciembre para no tener pérdidas aparte de con futuros?

¿Cómo debo estudiar en un FI la parte de RF aparte del style-box, duración y tener una idea de vencimientos en todos sus tramos?

 

4- En las caídas de RV de estos meses -grecia, problemas de china- y, a pesar de que todos aconsejaban RF CP ante la próxima subida de tipos USA, los FI que más aumentaron fueron los de RF LP soberana y monetarios. Los monetarios lo entiendo. La RF LP soberana lo entendería como refugio en otros momentos pero no actualmente ante esa esperada subida de tipos ya que me hubiese podido quedar atrapado.

¿Tiene sentido lo que digo?. ¿No hubiese sido más razonable que las mayores entradas fuesen RF CP y monetarios?

 

5. También me gustaría saber qué datos y gráficos debemos mirar como básico al menos a nivel medio de una forma más o menos ordenada a nivel europeo y USA.

a) de forma indispensable: diario-semanal-mensual. Bund 10 años, Treasury 10 a, etc

b) de forma aconsejable.

Es decir, para hacerle un seguimiento aceptable a la parte de RF de un FI qué indicadores y gráficos podría manejar y cómo interpretar los gráficos.

Personalmente prefiero la web de stockcharts pues es un lujo, no hay que cargar y el acceso no precisa ni registro. Evito prorealtime y visualchart.

Como digo mi intención es sólo nivel básico-intermedio. En RV tengo mi modo de seguimiento más o menos estructurado, pero en RF se me escapa lo qué he de seguir aparte de saber cómo va la RF HY, la RF corporativa, la RF soberana, etc.

Mi idea sería sólo para fondos de inversión. Tener unos gráficos y datos que me orienten la parte de la RF a nivel de RF soberana, corporativa, HY y emergente. Prefiero mirar la línea de un gráfico donde estén comparados en conjunto toda esa RF (a modo de las comparativas que hacemos en morningstar en la pestaña gráficos)

Para tener ese gráfico comparado podría hacerse con FI indexados en morningstar. El problema es que en morningstar no consigo guardarme la url cuando realizo las comparativas. No sé si hay algún truco para ello. El caso es que guardo el enlace y si luego lo pego en el navegador a mi no me abre la comparativa.

Desearía un gráfico en stockcharts (o al menos sin necesidad de 'cargar' prorealtime o visualshart) que de un vistazo me muestre la marcha de la RF HY, la RF corporativa, la RF soberana, RF corto y largo plazo...para revisarlo ocasionalmente y que se actualice.

Rebuscando en esa web e intentando hacer lo anterior tengo recogidos unos enlaces para consultarlos de vez en cuando pero no sé hasta qué punto sobra alguno o seguramente me faltan muchos:

dynamic yield curve: http://stockcharts.com/freecharts/yieldcurve.php

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=%24ust

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=HYG

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=AGG

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=LQD

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=EMBE.L

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=CEMB

Accesorios: Nótese que prefiero ver la gráfica de precio que de yield.

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=ITIP

http://www.bankrate.com/rates/interest-rates/federal-funds-rate.aspx

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USTU

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USFV

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USB

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=%24UST%202y

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$TNX

Otros enlaces para datos de RF que vigilo:

http://es.investing.com/rates-bonds/world-government-bonds

https://www.unience.com/mercados-financieros

 

 

Abundo en las preguntas de @augur. Ya hace años que se habla de la burbuja de la renta fija (desde 2008, que yo recuerde, pero mi memoria financiera no va mucho más allá), especialmente por los conocidos como permabears. El año pasado y éste gestores por lo demás optimistas con el panorama de renta variable de medio plazo, vaticinaban que éste podía ser el año en que estallase la burbuja de renta fija.

Este año hemos podido ver cómo la mayoría de fondos mixtos bajaban tanto por la parte de renta variable como por la de renta fija.

Este panorama, ¿ha llegado para quedarse?

Si es así, ¿siguen siendo válidos los modelos pasivos de carteras como las de Harry Markowitz (50% bonos y 50% acciones), la permanente de Harry Browne ( 25% Oro, 25% Acciones, 25% Bonos, 25% Cash) o la cartera de John Bogle (RF= mi edad; resto en RV),  teniendo en cuenta que pretenden equilibrar el riesgo de la RV con RF?

El tema de la famosa "Burbuja en Renta Fija", entiendo que se refiere a los Fondos de Inversión que invierten en renta fija, al disminuir la valoración de las inversiones.

Lo que esta claro (salvo insolvencia del emisor ), que si invertimos directamente en una emisión de Renta Fija, al vecimiento nos tienen que devolver el nóminal, y por lo tanto la famosa burbuja no afecta.  ¿ Es asi ?

 

@juantor. Eso es lo que ocurre si compras RF directamente pero los FI de RF lo normal es que no sean estáticos y rotan las carteras. Aparte de reponer nuevos bonos de los que van venciendo, también compran y venden los bonos o los prestan según criterio del gestor y no tienen por qué respetar el al 100% el % de los tramos de vencimientos mientras cumplan lo que diga el mandato.

 Si observas las fichas mensuales de los FI verás que bastantes fondos han alargado la duración  para mejorar la rentabilidad que es lo que se espera de un gestor.

Mi pregunta es sobre los bonos flotantes. ¿Puede ser interesante comprar un fondo USA de bonos flotantes para protegerse de la probable subida de tipos de interés?. Si como se supone habrá subida  pero muy poco a poco y no parece que se vaya a subir mucho, ¿sigue siendo interesante dicha compra?. Gracias.

Podias sacar un pantallazo de bloomberg de un bono cualquiera y explicar los diferentes apartados, ya que la mitad no se ni lo que son. Gracias

Respecto a los bonos flotantes podéis ver esta opinión:  Bonos flotantes y ligados a la inflación

Otra pregunta que se me ocurre se refiere a los bonos convertibles. Teniendo en cuenta que existen fondos con vocación exclusiva en esta clase de activos, aunque entiendo el concepto, me gustaría saber con más profundidad el grado de riesgo que pueden tener. ¿Invierten sólo en bonos Investment grade (de BBB para arriba), también en High Yield, o puede haber de todo?

Muchas gracias a todos por vuestras preguntas. Vamos a recopilarlas y a clasificarlas según sea su contenido. La semana que viene se iran publicando las respuestas.

a mi se me plantea otro dilema mas por ignorancia,y es que si estas invertido en un FI de bonos de la zona euro, si se produce la subida de tipos que ocurriria en tal caso para este tipo de fondos que por cierto dan su valor a diario, quiza sea conveniente cambiar o no le afecte la subida ?

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