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10:22 el 06 abril 2017

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Selección de activos de Italia

Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI estamos estudiando las diferentes economías mundiales en nuestra serie documental “El Balcón del Asesor en la Aldea Global”. El objetivo de este informe es realizar una selección de los mejores activos italianos donde invertir, estudiando sus fondos, ETFs y acciones. Con este informe, presentaremos activos con potencial de crecimiento que vengan realizando un desempeño positivo, aportando rentabilidad para poder generar valor en las carteras.

Antes de comenzar a analizar la selección, haremos un repaso a la macroeconomía del país alpino, presentando sus principales variables macro para comprender la estructura económica italiana.

Italia, país con 60 millones de habitantes aproximadamente y un PIB de 1,67 billones de €, se sitúa como la cuarta potencia Europea detrás de Francia, Reino Unido y Alemania. Es uno de los países europeos más industrializados, y junto con el turismo, estos sectores constituyen los ejes de su economía y sus principales factores de crecimiento. En la economía Italiana, el comercio desempeña un papel fundamental, siendo el sexto país del mundo en volumen de exportación, y presentando una balanza comercial positiva de 51.497,8 millones de €, cifra que supone un 3.08% de su PIB. Esta circunstancia se da principalmente debido a sus elevadas exportaciones de productos como vehículos, medicamentos, refinados de petróleo o piezas de mecanizado. A esta característica se aferró Italia para sostenerse algo más que el resto de países mediterráneos después de la pasada crisis de 2008, tras ser uno de los países más afectados, con una elevada tasa de desempleo, situada actualmente en un 11,5%, y una población descontenta con su sistema político, sacudido por la corrupción en los últimos años. 

Con respecto a sus mercados financieros, el país obtiene una calificación crediticia de triple B, con una prima de riesgo de 200 puntos y una rentabilidad del 2,33% en sus Bonos a 10 años. Con un sector bancario bastante frágil, el cual no genera confianza y es percibido negativamente por parte de los inversores globales, los mercados italianos basan su fortaleza y expectativas en las empresas de distribución energética y elaboración de productos de consumo cíclico. Su principal índice bursátil de referencia es el FTSE MIB (Financial Time Stock Exchange Milano Indice Borsa) donde cotizan las 40 empresas con mayor capitalización bursátil. La bolsa italiana se fundó en el año 1808 y comenzó cotizando en 10.000 puntos en el año 1992 con sede en Milán. Tras registrar mínimos en 2009 y después de alcanzar máximos en 2007, ha registrado una subida de  un 65,77%. A continuación se muestra la evolución del selectivo italiano en los últimos 20 años.

Desde que tocara mínimos en la pasada crisis financiera, no ha experimentado una consolidación de la recuperación como sí lo han hecho países como Alemania, Francia o España. La situación financiera italiana atraviesa momentos de incertidumbre, con un sistema político inestable en estos momentos tras la dimisión de Matteo Renzi a finales de 2016, y una banca amenazada por bajas rentabilidades anuales medias en torno a un  2,4%, mientras que la media de rentabilidad bancaria del área euro es del 4.4%. De hecho  los datos de crecimiento del PIB esperados para el 2017 situados en torno a un 0,9%, no son alentadores teniendo en cuenta el ritmo de Alemania, Reino Unido y Francia, quienes crecerán a un 1,5% aproximadamente, o el de España, del cual se espera un crecimiento cercano al 2,3%.

Tal y como muestra el gráfico superior, en el índice predominan los valores financieros y energéticos con una mayor capitalización, lo cual confiere al índice una gran dependencia de las fluctuaciones de estos sectores. Si bien es cierto, en los últimos años, empresas pertenecientes a sectores de consumo cíclico están empezando a ganar más capitalización dentro del selectivo italiano.

 

1. FONDOS DE INVERSIÓN

Schroder International Selection Fund Italian Equity A: Se trata de un fondo de inversión centrado en empresas italianas que el gestor considera infravaloradas, basándose en sus datos fundamentales, con el objetivo principal de superar al FTSE MIB. Como se puede observar, lleva 5 años superando la media de su categoría, y ofreciendo altas rentabilidades manteniendo una volatilidad media de 18,06%. Con el ratio Alpha en 2,99 y el Sharpe en 0,24, podemos confiar en el rendimiento de este fondo si deseáramos invertir en renta variable Italiana, con un fuerte impulso experimentado en el último mes.

Oyster Sicav – Italian Opportunities C EUR: Este fondo invierte en acciones italianas, con un enfoque de tipo "macro/top-down" basado en un análisis de los principales ratios financieros y un excelente conocimiento de la dirección de sociedades. Resulta interesante para inversores que busquen obtener un beneficio en capital con una perspectiva a largo plazo y que acepten una volatilidad superior a la media. Desde 2012 supera las rentabilidades del índice italiano y ofrece altas rentabilidades manteniendo una volatilidad media de 18,06%. Con el ratio Alpha en 1,67 y un Sharpe en 0,17, muestra datos positivos y atractivos para tratarse de la renta variable Italiana en el entorno de los últimos cinco años.

 

Fidelity Funds – Italy Fund A: Este fondo pretende lograr un crecimiento del capital, invirtiendo en una cartera gestionada de forma activa, integrada fundamentalmente por renta variable italiana. El gestor deposita su confianza en aquellas empresas grandes que vienen desarrollando una actividad de negocio estable. Como se puede observar en sus datos, se trata de uno de los fondos con mayor patrimonio centrado en Italia, superando en los últimos años las rentabilidades medias de su categoría, manteniendo una volatilidad acorde al mercado y al resto de fondos de su mismo tipo. Si bien es cierto, no presenta unos ratios de Alfa y Sharpe por encima de sus competidores.

2. ETFs

Los ETFs (Exchange-Traded Fund) son un hibrido entre los fondos y las acciones, y constituyen un vehículo de inversión que diversifican la cartera de un fondo. Las participaciones se negocian y liquidan como las acciones, dado un  valor liquidativo cuando se suscriben o reembolsan, presentando un gran volumen negociado  por parte de intermediarios financieros especialistas que asegura la liquidez del mercado. El objetivo principal de este tipo de activos es replicar el comportamiento de un determinado índice. La ventaja de este tipo de instrumento financiero, es su bajo coste de adquisición y negociación.

Como el FTSE MIB se encuentra con unas rentabilidades en el año (YTD) del 5,24%, algo rezagado si se compara con el índice de referencia europeo EURO STOXX 50 el cual consigue un 5,61%, los ETF se podrían presentar como una buena alternativa para batir al índice. Sin embargo, tras realizar un estudio de los principales ETFs, observamos que el número de ellos escasea y que la mayoría de ellos no consigue batir al índice en este primer trimestre.

Por ello hemos escogido uno de los mayores ETF de renta variable en términos de patrimonio, y un ETF de renta fija ligada a la deuda pública italiana que actualmente no se presenta como una alternativa de inversión, pero puede constituir una opción para invertir en un futuro en deuda pública italiana.

 

iShares MSCI Italy Capped ETF (USD) EWI: Este ETF busca replicar el índice MSCI Italy 25/50, el cual incluye empresas de gran y mediana capitalización. El fondo invertirá en todo momento al menos el 80% de sus activos en los valores de su índice subyacente y en los certificados de depósito representativos de valores de su índice subyacente. Se trata de uno de los ETF italianos con mayor volumen patrimonial, aunque desde el inicio de 2016 ha estado en todo momento por debajo del índice de referencia. Si bien no logra superar el índice actualmente, reforzado por su liquidez y patrimonio constituye una de las principales opciones de inversión en ETF de renta variable.

 

 

iShares Italy Govt Bond UCITS ETF EUR (Dist) IITB: Es un ETF que busca replicar el índice Barclays Italy Treasury Bond Index en la medida de lo posible. Está compuesto por bonos gubernamentales con el mismo rating de calificación que el país. No ha comenzado el 2017 con datos positivos, pero logra mejores resultados que su índice de referencia y presenta una buena calificación Morningstar™, con una volatilidad en torno a 5,24% y un sharpe positivo de 0,81%.

 

 

3. ACCIONES

Para realizar la selección de acciones cotizadas en el mercado italiano, nos hemos centrado principalmente en el FTSE MIB por motivos de liquidez y capitalización con potencial alcista, pero tambien hemos realizado una visiÓn global a medianas y pequeñas empresas de su mercado continuo, para tratar de ver cuales vienen realizando una actividad sólida, con buenos fundamentales y expectativas de crecimiento, acompañadas de una revalorización bursátil en los ultimos meses.

A2A: esta compañía desarrolla su actividad dentro del sector energético, especializada en la distribución de electricidad en Italia. Es la tercera compañía mas importante dentro de su sector en Italia, y se fundó en 2007 tras la fusión de dos compañías italianas independientes: AEM y ASM Brescia. Destaca principalmente por sus ratios por encima de la media, presentando unas expectativas de  crecimiento de ventas del 4%, 2,3 puntos porcentuales por encima de sus competidores. Además, su ratio Price to Earnings se sitúa en un 13%, dos puntos por debajo de la media. En su análisis técnico, se encuentra en un canal alcista, habiendo superado máximos de los últimos cuatro años, actualmente apoyándose en ese nivel. Sus retrocesos en niveles Fibonacci se han situado en el 38% en la mayoria de sus recortes. Es necesario ver como se comporta sobre el soporte  de máximos, para poder establecer una recomendación clara de toma de posiciones, ya que se ha producido una bajada en la cotización acompañada de un gran volumen de venta.

 

 

Ferrari: La empresa automovilística, mantiene una linea alcista muy fuerte desde mediados de 2016. Con un EBITDA muy superior a sus competidores, se presenta como una de las acciones italianas mas rentables, habiendo obtenido una revalorizacion de un 111% desde finales de Junio 2016. El precio ha escalado en un canal alcista muy pronunciado, roto por sus maximos en las últimas jornadas. Actualmente se encuentra cotizando en 69€, y el precio objetivo fijado por analistas es el de 70€ por acción.

 

 

Brembo: Esta empresa forma parte del sector consumo, aunque por supuesto tambien actúa como proveedor de piezas para automóviles de un modo más industrial. Está especializada en la producción y distribución de sistemas de frenado para automóviles, deportivos de lujo y motocicletas. Ha sido incluída recientemente en el FTSE MIB como una de las 40 empresas de mayor capitalización, y presenta una tendencia alcista muy estable como referente de su sector. Además, se espera un crecimiento en su EBITDA apoyado en el aumento de ventas durante 2017. Analizando sus datos fundamentales, la empresa se diferencia de sus competidores, por sus altos ratios de beneficio tanto en ratio ROCE como en EBITDA por encima de la media como se ha mencionado anteriormente. Desde Junio 2016 ha conseguido aproximadamente un 55% de rentabilidad y junto con Ferrari es una de las empresas con mayor rentabilidad YTD del FTSE MIB (18,75% y 20,29% respectivamente).

 

 

Recordati: Esta empresa pertenece al sector farmacéutico, fundada en 1926 y cotizando en la bolsa italiana desde 1984. Desarrolla su actividad principalmente en la distribución de medicamentos, con una parte dedicada a la industria química, y operando en los principales países europeos, Rusia y Turquía. La cotización se encuentra en un canal alcista muy estable desde inicios de 2015, actualmente en máximos históricos y con recorrido en base a sus fundamentales ya que presenta unas puntuaciones GPRV por encima de sus competidores. Si bien es cierto, no se trata de una compañía infravalorada. Es decir, su buen desempeño en la actividad económica, la ha consolidado como una de las farmacéuticas italianas más fuertes, y su cotización asciende a ritmo constante, sobre todo en este inicio de año 2017.

 

 

EXOR: Esta compañía es una de las principales sociedades de inversion en Europa, gozando de buena reputación e historia. De hecho, es el primer grupo económico de Italia en volumen de ventas.  Analizando sus datos fundamentales, podemos llegar a la conclusión de que ha estado infravalorada por el mercado, y presenta buenas expectativas de crecimiento en base a un incremento de ingresos esperados durante el año. Actualmente su cotización ha logrado superar los máximos históricos, y habrá que estudiar cómo se comporta sobre estos niveles de soporte sobre los que se se mueve la acción.

 

 

Amplifon: Esta empresa de mediana capitalización cotizada en el mercado continuo italiano, basa su actividad de negocio en el  diagnóstico, aplicación y comercialización de soluciones auditivas. Tiene una gran cuota de mercado en el mundo, en torno al 9%, y junto con unas expectativas de crecimiento muy positivas para 2017 con unos ratios de ingresos superiores a la media, hacen que Amplifon sea una buena opción a tener en cuenta.

 

Datalogic: Emplazada en el sector informático, se dedica a producir lectores de códigos de barras y todo tipo de automatización de procesos logísticos industriales. Destaca principalmente por presentar unos datos de crecimiento esperado superiores a sus competidores. En cuanto a su cotización, actualmente se encuentra en máximos históricos, aunque no se descarta algún recorte, pero la senda ascendente marcada en los últimos años es suficientemente positiva para ser tenida en cuenta a largo plazo.

 

 

Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI. En constante búsqueda de nuevas ideas y productos de inversión, aprovechamos nuestra sección “El Balcón del Asesor en la Aldea Global” centrado en la economía italiana para ofrecerles información que aporte valor. Los activos a los que hacemos referencia en el presente informe son distintas ideas de inversión, y en ningún momento se trata de recomendaciones de compra.

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Aspain11
16:43 el 29 marzo 2017

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Materias primas al alza

En los últimos días, las materias primas han despertado un gran interés entre los inversores. La buena actuación de fondos especializados, las previsiones de repuntes y la entrada de gestores reconocidos han generado diversos titulares en prensa. El objetivo de este informe es estudiar si dichas expectativas están justificadas.

Durante 2015, a la vez que el Bloomberg Commodity Index (BCOM), que calcula los retornos de inversión en materias primas, sufría una caída histórica del 25%, la mayoría de commodities alcanzaban niveles mínimos. Sin embargo, en 2016 se revirtió la tendencia. Tras la expansión de un 2,6% de la actividad económica global, se produjo la recuperación esperada (16,12%).

 

                                                                                              

 

El inicio de 2017 ha sido dubitativo. Desde febrero hasta mediados de marzo se ha producido un descenso del 6.4% en el BCOM debido a las bajadas significativas en el petróleo y el níquel. En principio estas dudas se centran sobre China y su posible ralentización injustificada, ya que los datos sobre la demanda de commodities siguen aumentando. En cuanto a EEUU, la mentalidad pro industria característica del nuevo Presidente acompañada de la intención de introducir nuevos incentivos fiscales, ayuda a la retroalimentación de la demanda de materias primas. Por lo tanto, teniendo en cuenta las buenas previsiones y los precios actuales, consideramos que estamos ante una atractiva oportunidad para entrar en este mercado.

A continuación, vamos a analizar alguna de las commodities más importantes.

Petróleo

Después de que la OPEP ahogara la industria del fracking en EEUU con el Brent y el WTI cercanos a los 30 USD a principios de 2016, ahora el objetivo se ha centrado en impulsar el precio del petróleo a niveles rentables. Para ello, el pasado 30 de noviembre la OPEP firmo un acuerdo junto a once productores más para recortar la producción 0,64 millones de barriles diarios. Tras cuatro sesiones los precios superaron el objetivo de los 50 dólares.

Hasta febrero los precios se mantuvieron estables dentro de un rango de 3 USD. En cambio, en este último mes, las sucesivas bajadas del precio han acumulado una caída de más de un 10% como consecuencia del aumento de las reservas de barriles de los operadores y la sospecha de que Rusia pueda estar incumpliendo el pacto.

Con las reservas de EEUU en máximos y el precio del crudo por debajo de 50 USD, es muy probable que el cártel amplíe los recortes para estabilizar el precio por encima del objetivo, pudiendo producirse un nuevo rallye alcista hasta los 60 USD.

Oro

La constante reducción de exposición al oro por parte de los inversores ante la subida de tipos de interés se ha dado la vuelta por dos motivos. En primer lugar, la incapacidad de Trump de llevar a cabo sus promesas electorales ha producido la inestabilidad necesaria para que el oro vuelva a tomar el rol de activo refugio. Por otro lado, las pocas posibilidades de que la FED realice las cuatro subidas de tipos en 2017 hacen que el coste de oportunidad de mantener lingotes se reduzca.

Con estos dos factores, el precio del oro ha conseguido superar los 1250 dólares por onza previsto para 2018 y todo parece indicar que el recorrido depende de la capacidad de Trump para implantar la reforma impositiva y los presupuestos de gasto público anunciados en su campaña electoral. El precio objetivo podemos fijarlo en los 1500 dólares por onza.

Rodio

El rodio es un metal precioso que se encuentra en Sudáfrica que se caracteriza por su escasez. Su principal aplicación en la industria es la limpieza de las emisiones tóxicas de los vehículos. Se utiliza junto al paladio (aumento del precio del 13% en siete meses) y el platino (8%), siendo el rodio el más demandado con una revalorización del 19% desde septiembre.

Según Heraeus Metals Germany GmbH & Co, “actualmente no hay razón para prever que los precios bajarán a corto o mediano plazo”. El mayor argumento viene del mayor demandante, China, y su preferencia por fabricar motores de gasolina en beneficio del medioambiente. Año tras año, los consumidores chinos mejoran las cifras de ventas de automóviles, y los datos de la propiedad de coches pueden llegar a alcanzar niveles occidentales.

Cobalto

El cobalto es el mineral más codiciado del año. Hasta hace tres años, en el mundo se extraía más cantidad de la que se consumía. En cambio, muchos analistas insinúan que para 2017 no habrá suficiente cobalto para cubrir la demanda. Esto ha hecho que algunos hedge funds compraran 6.000 toneladas de cobalto por 280 millones de dólares (el 17% de la producción del año pasado).

El cobalto es conocido por potenciar las cualidades del litio que se usa en todas las baterías de teléfonos móviles y coches eléctricos. Las expectativas son positivas pero el 50% de su extracción se realiza en la República Democrática del Congo, por lo que supone asumir un gran riesgo político. A parte, hay que tener en cuenta una posible liberalización de la explotación que provocaría el aumento de la oferta mundial y la disminución de su precio.

La realidad es que empresas como Panasonic, proveedor de de las células de las baterías de Tesla, necesitan asegurarse los suministros de cobalto ya que actualmente no existe un material sustitutivo. Tras la subida de un 132% en el precio desde principios de 2016, los hedge funds auguran la continuidad de la tendencia por el aumento de las expectativas de la demanda del coche eléctrico.

 

Después de estudiar la evolución de los precios de las materias primas, indicamos a continuación algunos de los fondos con mayor track record de rentabilidad y volumen de patrimonio que se pueden encontrar en el mercado.

BlackRock Global Funds - World Gold Fund EUR

 

 

Este fondo de 4.765 millones de de dólares de patrimonio tiene como objetivo maximizar el crecimiento del capital, fundamentalmente a través de la inversión en acciones de empresas de extracción de oro de todo el mundo. Asimismo invierte en otras acciones de metales preciosos, metales básicos y de empresas relacionadas con la minería. El 52% de las empresas se localizan en Canadá y tiene alta presencia en empresas de Reino unido (18%) y un 14% entre Australia y Asia.

La volatilidad del fondo es de un 37,76%, propia del mercado de materias primas. La rentabilidad en 2016 fue de un 47,11% y en lo que va de año lleva un 7,64%. El ratio Sharpe es del 0,13. Normalmente no se realizarán operaciones de cobertura contra el riesgo del tipo de cambio.

Franklin Gold & Precious Metals Fund EUR

 

 

El objetivo de este fondo es el crecimiento del capital a largo plazo, invirtiendo principalmente en activos de renta variable que cotizan en bolsa en todo el mundo, incluyendo países emergentes. De hecho, el porcentaje de participación en empresas africanas es del 8,39% y de un 75% entre Canadá y Reino Unido.  El capital del fondo es de 254 millones de dólares. El año pasado obtuvo una rentabilidad del 55,16% y en 2017 lleva un crecimiento del 8,61%. La volatilidad se sitúa en un 37,25% y el ratio Sharpe en 0,36.

Edmond de Rothschild Goldsphere USD

 

                                                                  


 

 

El fondo de Rothschild tiene 32 millones de patrimonio y el objetivo es superar al índice de referencia, el FTSE Gold Mines Price Index, invirtiendo principalmente (como mínimo un 70% de los activos netos) en el sector de la exploración, extracción, procesamiento y/o comercialización de oro. Canadá es el país en el que más participa con un 70,7% de su capital.

Este fondo es el que mayor volatilidad tiene, un 41,32%, y a su vez, el que más replica al índice con una beta de 0,95. La rentabilidad en 2016 fue de un 52,88% y en lo que va de año un 7,35%. El resultado del ratio Sharpe es de un 0,30%.

Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI indicar que estos vehículos de inversión son sólo opciones para invertir en el mercado de commodities, nunca recomendaciones de suscripción. Creemos que el mercado de materias primas se encuentra en tendencia alcista y pueden ser buenas oportunidades, aunque cuentan con mucha volatilidad, por lo que no son indicados para clientes con aversión al riesgo.

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Aspain11
12:11 el 22 marzo 2017

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Hasta qué punto asustarse tras las últimas subidas

Esta semana queremos reflexionar ligeramente sobre los niveles en los que encontramos los mercados bursátiles en estos momentos.

Los inversores se debaten estos días (ya semanas) entre la confianza por unos buenos datos macroeconómicos y una tendencia que parece imparable sobre todo en el mercado norteamericano; o el miedo a que toque ya un recorte considerable por la alta valoración histórica de los múltiplos (tales como “Precio sobre beneficios, Precio sobre valor contable, Precio sobre ratio de ventas, Precio sobre beneficios ajustado cíclicamente”).

En los últimos días se han sucedido numerosas publicaciones relacionadas con este tema, por lo que no pretendemos descubrir nada nuevo, sino aportar nuestra opinión de forma humilde respecto a este asunto de cara a nuestros clientes y lectores que confían en ASPAIN 11 respecto a los mercados financieros.

En primer lugar queremos remarcar que en el corto plazo no esperamos una crisis económica,  dados los datos macroeconómicos y que la pendiente de las curvas en la renta fija presentan una situación adecuada para el crédito tanto en EEUU como en Europa, mientras en Japón, con menor pendiente, su Banco Central ya indicó que todos sus esfuerzos se centrarían en corregirla:


Esto no significa que los mercados bursátiles vayan a continuar su senda alcista de los últimos meses sin provocar sobresaltos y miedos a los inversores, ya que lo que si podemos esperar es un aumento de la volatilidad en las próximas semanas con posibles recortes pronunciados. Sin embargo, el mayor problema que tenemos en los mercados es la aleatoriedad en cuanto al momento en el que se producen las caídas y subidas más fuertes.

Dado que no tenemos ni nosotros ni nadie la bola de cristal que prediga estos días, nuestro principal cometido es el de procurar aprovechar la mayor parte de las subidas, y evitar a su vez parte de las caídas más pronunciadas, obteniendo así rentabilidades anuales superiores al mercado que nos permitan mejorar el patrimonio real, a pesar de la pérdida de poder adquisitivo que se pierde anualmente, habitualmente superior a lo indicado por la inflación.

En el siguiente gráfico señalamos las proyecciones que realizamos sobre el índice S&P 500 tanto en 2014 (hasta 2.300ptos), como el pasado año hasta posiblemente 2.450ptos. Sin embargo la velocidad con la que ha alcanzado los actuales 2.385ptos ha sorprendido a todos y metido algo de miedo a los inversores.

En este mismo gráfico hemos señalado también las últimas ocasiones en las que el S&P 500 superaba la barrera de 75 en el indicador RSI, que nos marca niveles de excesiva compra a partir del valor 70.


Como se puede observar, esta situación no es tan premonitoria como podría parecer, habiendo sucedido en tres ocasiones en los últimos 15 años. Como ejemplo más claro, vemos que ni en el año 2000 ni en el año 2007 se dio esta situación, y sin embargo tuvimos las caídas más pronunciadas de la historia reciente. (La señal más cercana a la crisis financiera se dio a finales de 2006, y no superó el 75 del RSI)

En 2004 el mercado no llegó a caer más de un 10%, y además se dio varias semanas después de superar estos valores de sobre compra; en 2011 la señal apareció varios meses antes, y esta vez sumado a la crisis de deuda en Europa si supuso pérdidas en los mercados de más del 20%, aunque insisto, hubo un catalizador que provocó el miedo a los inversores; y por último en 2013 volvió a darse esta situación, cayendo los mercados 20 días después también menos del 10%.

Estas señales se deben seguir y teniendo en cuenta la idiosincrasia de los mercados (aleatoriedad de los movimientos), ser aun más precavidos cuando nos encontremos en estos niveles. Sin embargo, estos niveles de sobrecompra por si solos queda claro que no provocan fuertes retrocesos, al menos no cuando invertimos en un horizonte temporal mayor a una semana.

Por lo tanto a lo que debemos estar más atentos es al resto de posibles sucesos que puedan llevar a los inversores a una situación de miedo, como en este caso ocurre con las sucesivas citas electorales que tendremos en Europa (y que por el momento con Holanda se ha calmado en parte a los inversores temerosos de una ola nacionalista en el viejo continente), la vuelta de las negociaciones en Grecia, las políticas que lleve a cabo Donald Trump en los próximos meses (sobre todo la tan esperada reforma fiscal y de regulación financiera), o un cambio en las condiciones de las políticas que están llevando a cabo los Bancos Centrales.

Pero centrémonos en este artículo en las posibles sobrevaloraciones en las que encontramos a algunos de los principales mercados bursátiles destacando por encima de todos el norteamericano.

Estamos acostumbrados a comparar los múltiplos de valoración con la historia, y sobre todo con la media histórica como el PER 15-16 que tenemos tan interiorizado. Esta comparación solo sería válida si las condiciones económicas y la tipología de empresas fuesen las mismas a lo largo de la historia, que no lo son ni lo serán, por lo que haciendo mención a un artículo de Ángel Martín Oro os exponemos los principales cambios de los últimos años que más afectan a los múltiplos de valoración.

En los últimos 30 años hemos asistido a un cambio radical en la composición sectorial de los índices bursátiles, pasando como ejemplo del 5% que pesaba el sector tecnológico en EEUU, frente a más del 21% que pesa en la actualidad.

También por regiones hay grandes diferencias que resumimos a continuación, destacando los más relevantes primero:

Sector Tecnológico 4,3% de peso en Europa frente al 21% de EEUU.
Sector Financiero >20% en Europa frente a <15% en EEUU.
Sector Materiales Básicos 8,5% en Europa frente al 3% en EEUU.

Con el estudio realizado por JP Morgan que presentamos a continuación en un gráfico se puede apreciar como el sector tecnológico ha ido ganando peso mientras finanzas y telecomunicaciones se reducían:

Junto con este estudio, JP Morgan aprovechó para realizar un acercamiento a lo que podría ser una buena adaptación de los múltiplos que nos permita comprobar que regiones están más o menos caras respecto a las otras.

Para ello pondera los múltiplos de cada sector, igualando los pesos del resto de índices a la estructura de la que se compone el S&P 500 en estos momentos (21% tecnológico, 14% financiero, etc.).

Realizados estos cálculos nos quedaría un Forward PER (sobre beneficios esperados en los próximos 12 meses) para el MSCI World de 16.4, mientras que en el S&P 500 es de alrededor de 16.9 actualmente. Por lo tanto vistos los resultados no parece estar tan caro EEUU como se comenta desde hace 2 años, apostando la mayoría de analistas por Europa.

Dándole una vuelta más a este tipo de ajuste en los pesos como hemos comentado, tendríamos que el Precio sobre Valor contable pasaría de una sobrevaloración en EEUU respecto al MSCI World del 47%, a tan solo un 27%. Del mismo modo el “infravalorado” mercado español pasaría de un -26% a un -13%.

Aunque sigue apareciendo EEUU con un margen del 27% respecto al resto del mundo, cabe destacar que históricamente el mercado norteamericano ha obtenido mayores rentabilidades, siendo una economía que se adapta mucho más rápido a los progresos tecnológicos con menores problemas burocráticos y compañías siempre buscando una mayor eficiencia.

Como destacaba Ángel Martín en su artículo, es sorprendente pero un hecho, que las compañías más potentes del mundo en capitalización han cambiado en unos pocos años radicalmente, siendo en la actualidad empresas con una vida inferior a los 25 años cuando históricamente lo eran las compañías más ancianas con una media de vida de 100 años.

¿Debemos seguir considerando los mismos múltiplos históricos?

El cambio en la estructura de los mercados bursátiles debería reflejarse también en los valores de múltiplos que tenemos en cuenta, sobre todo a la hora de establecer que regiones están caras o baratas para dirigir las inversiones. También se debe tener en cuenta para analizar las compañías por separado comparándolas únicamente con las de estructura similar, sin prejuzgarlas como caras o baratas por los valores históricos en múltiplos como el PER o el Precio sobre Valor Contable.

Concretamente con los valores de “Precio sobre Valor contable”(P/BV), debemos cambiar la mentalidad dada la estructura que tienen en este momento las mayores empresas del mundo, o incluso las que son menores pero crecen a ritmos muy fuertes. Estas compañías son las más tecnológicas y por tanto las que más avances obtienen en investigación propia, lo que como explicaremos a continuación ha cambiado radicalmente la forma de ver este ratio de valoración (como bien explica Enrique García en uno de sus últimos artículos).

Cuando una empresa desarrolla su propia tecnología, o alcanza una importante cartera de clientes con barreras de entrada para la competencia, no se considera que tengan valor dentro de los activos de la compañías, y sin embargo será uno de los puntos más importantes a la hora de valorar estas empresas e invertir en ellas.

Sin embargo si la compañía se compra otras empresas adquiriendo sus tecnologías y clientes, creciendo de forma inorgánica, si añade el valor de compra (normalmente superior al valor real de los activos en ese momento) a sus cuentas, haciendo aumentar su Valor Contable, y por tanto reduciendo su múltiplo sobre valor contable.

En otros casos como el sector industrial que no necesite de grandes innovaciones o no tenga grandes barreras de entrada, si deberemos contar con este múltiplo como uno de los principales análisis, además de su eficiencia en los procesos que lleven a cabo.

En el caso del múltiplo sobre beneficios (PER), debemos tener más consideraciones. En primer lugar existen diferentes tipos de PER, valorando beneficios futuros esperados, beneficios pasados, o una media de los 10 últimos años (CAPE). En el caso de este último, aunque ofrece una buena visión de consistencia en los beneficios empresariales, se debe destacar que lleva 30 años cotizando por encima de su media histórica, mientras las bolsas han seguido subiendo con fuerza sobre todo desde 2009.

En estos últimos años desde que los Bancos Centrales están aplicando medidas expansivas, hemos asistido a una bajada histórica y duradera de la rentabilidad que ofrecen los activos de renta fija, teniendo incluso en Europa rentabilidades negativas en los activos considerados “libres de riesgo” hasta los 7 años, refiriéndome al bono alemán en ese plazo.

A pesar de que los Bancos Centrales empiezan ya a revertir este tipo de políticas (en EEUU ya subiendo tipos, en Europa ya reduciendo el volumen de compra de bonos), parece que las rentabilidades en renta fija seguirán siendo bajas durante algún tiempo.

Volviendo al tema que nos ocupa, el PER, se puede valorar como si de un bono se tratase, y convertir este múltiplo, haciendo la inversa 1/PER, para obtener así la rentabilidad anual que nos estaría ofreciendo la inversión en cada compañía cotizada.

En el caso de compañías cotizando “caras” con una valoración entre 20 y 25 de PER, estaríamos hablando de obtener una rentabilidad anualizada a largo plazo de 4%-5%.

Si lo comparamos con activos de otro tipo, buscando reorientar las inversiones a productos menos sobrevalorados, nos encontraríamos con rentabilidades anualizadas muy inferiores en deuda a 10 años:

Alemania 0.45%; Francia 1.10%; España 1.85%; Portugal 3.9%;
Reino Unido 1.25%;  Corea del Sur 2.17%; EEUU 2.5%; Japón 0.07%;

Viendo estas rentabilidades, en nuestra opinión seguiría habiendo cierto recorrido en la renta variable ante la ausencia de alternativas pero siendo más precavidos de lo habitual, redirigiendo los activos que nos han aportado una mayor rentabilidad en los últimos 6 meses hacia activos con menor volatilidad.

Además se suma que en los grandes fondos de inversión en febrero aún mantenían cierta parte de la cartera en liquidez, por lo que podrían seguir comprando en cuanto se dieran las condiciones adecuadas, ya sea un recorte suficiente de las bolsas en las próximas semanas o la resolución favorable de los temas que preocupan actualmente al mundo, como la reforma fiscal estadounidense o los nacionalismos europeos.

En cualquier caso, parece que por el momento puede ser mejor inversión para perfiles de riesgo medio compañías como Berkshire Hathaway, cotizando con un PER 18 (5.55% de rentabilidad anualizada), Nestle con PER 26 (3.85% anualizado), o Samsung (7.5% anualizado); que invertir en una posición a vencimiento en cualquiera de los bonos mencionados garantizados por los estados, que incluso tendrán difícil batir a la inflación.

Alguna alternativa tendríamos en bonos de alto riesgo o emergentes, que podrían ofrecer actualmente rentabilidades similares a estas últimas compañías, entre un 3-7% de rentabilidad, pero que como su nombre indica, tampoco están exentas de riesgo.

 

Como conclusión, en nuestra opinión estamos en un momento de incertidumbre en los mercados tras el excelente comportamiento de los mismos desde el pasado mes de noviembre. Estas últimas semanas con mayor volatilidad, con un Russell 2000 de pequeñas compañías empeorando su comportamiento, y con los indicadores técnicos dando señales de sobre compra, nos hacen pensar en un posible recorte para las próximas semanas, por lo que consideramos que es momento de reducir un poco la exposición y recoger los frutos de estos meses.

En los mercados financieros nunca se puede predecir el futuro, pero nuestro objetivo de rentabilidad a largo plazo se vuelve más sencillo reduciendo los riesgos cuando mejor aspecto presenta la renta variable internacional.

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Aspain11
18:39 el 01 marzo 2017

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Incertidumbre política en Francia

Nos encontramos en un momento en el que los eventos electorales teóricamente imposibles se hacen realidad, como es el caso del Brexit y de Donald Trump. El próximo se encuentra a la vuelta de la esquina y cada vez pisa más fuerte, su nombre es Marine Le Pen, la líder del partido político de la ultraderecha francesa.

Las elecciones tendrán lugar el próximo 23 de abril en primera ronda, y el 7 de Mayo en segunda ronda, y está generando una gran incertidumbre en los mercados debido a que la victoria de Le Pen empieza a considerarse como una posibilidad real. Los inversores comienzan a incluirlo en sus valoraciones.

Ahora bien, para poder entender esta incertidumbre que se está generando en el mercado es necesario conocer las propuestas que propone la líder de la ultraderecha, la viabilidad para que dichas propuestas se cumplan, y cómo está digiriendo el mercado la situación.

El pasado 4 y 5 de febrero Le Pen reveló los “144 compromisos” que constituyen su programa electoral con los que busca una Francia “libre”, “segura”, “próspera”, “justa”, “orgullosa”, “potente” y “sostenible”, y entre los cuáles destacamos dos de sus promesas. En primer lugar dice que reducirá drásticamente la migración, expulsará a todos los inmigrantes ilegales y restringirá ciertos derechos ahora disponibles para todos los residentes, incluida la educación gratuita.

En palabras de Marine Le Pen, “Considero que la solidaridad nacional debe dirigirse a los franceses. No tengo nada en contra de los extranjeros, pero les digo: `Si vienen a nuestro país, no esperen ser curados, o que sus hijos sean educados de forma gratuita, se acabó´”. Con esto quiere impedir que los niños de migrantes en situación irregular puedan acceder a la escuela pública en Francia. Además quiere limitar el saldo migratorio entre entradas y salidas del país a 10.000 personas.

En segundo lugar Le Pen tiene planeado sacar a Francia de la eurozona, siguiendo los pasos de Reino Unido. Su intención es realizar un referéndum sobre la adhesión del país a la Unión Europea para escuchar a los ciudadanos sobre su opinión de si abandonar o no la UE.

Pues lo que hace unos meses parecía totalmente inviable, parece estar cogiendo otro rumbo muy distinto. En los últimos sondeos electorales hemos podido obtener los datos de que en primera ronda Le Pen obtendría el 27% de los votos (dos puntos más que hace un mes), y Emmanuel Macron el 25% de los votos (cuatro puntos más que hace un mes). En la segunda vuelta los datos cambiarían y Macron se impondría a Le Pen con el 58% de los votos frente al 42% de los ultraderechistas.

Este sondeo fue realizado al día siguiente de que Emmanuel Macron recibiera el apoyo del centrista François Bayrou, a quien los sondeos le otorgaban alrededor de un 5% de los votos. Bayrou considera que Francia vive "una situación de riesgo inmenso" por la pujanza del Frente Nacional y dispersar votos constituye un peligro. Se trata de un golpe de efecto que reanima la candidatura de Macron, en descenso estos últimos días.

Aún así estos datos no dejan de ser sondeos de intención de votos, y la intranquilidad e incertidumbre que generan estas elecciones está presente en los mercados, aunque sí que es cierto que muchos expertos coinciden en que aunque Le Pen ganase las elecciones es muy improbable que cumpla su promesa más preocupante.

En el caso de dejar de pertenecer a la moneda común también se quedaría fuera de las compras masivas del Banco Central Europeo, lo cual puede hacer que se disparen los costes de financiación del país y dificultar los pagos con sus acreedores. Además una salida del euro requeriría un cambio constitucional, y es bastante difícil que el Frente Nacional tenga mayoría en el parlamento.

Lo que está claro es que al mercado no le gusta Marine Le Pen, no le gustan sus políticas, sus planteamientos de salida de la eurozona y por encima de todo, su posible llegada a la presidencia de Francia.

La primera muestra de ello la podemos ver en la deuda pública francesa, que ha disparado su rentabilidad hasta su nivel más alto desde septiembre de 2012 debido a las fuertes ventas de bonos franceses que los inversores están llevando a cabo, y que ha hecho que la deuda gala entre en el club de los PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España), término utilizado para nombrar en la crisis económica a los países periféricos de Europa que más problemas tuvieron. De momento este dato no es tan preocupante, pero en caso de producirse el triunfo final de Le Pen, la deuda de los países periféricos podría sufrir mucho.

En este gráfico podemos observar claramente como la rentabilidad de los bonos de Francia a 10 años se incrementó notablemente debido a la incertidumbre, y se puede observar una leve caída final de la rentabilidad que hace referencia a la alianza entre Emmanuel Macron y François Bayrou que ha dado algo más de tranquilidad al mercado.

Su prima de riesgo ha repuntado hasta los 78 puntos desde los 20 puntos que tenía hace escasos seis meses, tocando máximos de cuatro años. De hecho su prima de riesgo llegó incluso a superar a la de la rescatada Irlanda, y su distancia con respecto a España ha llegado a ser la menor en cinco años.

En el gráfico podemos ver el incremento anteriormente descrito de la prima de riesgo de Francia comparado con la de Irlanda, España e Italia, que junto con Grecia y Portugal forman los llamados PIIGS.

Además la probabilidad de que Francia abandone la moneda única ha aumentado, pasando del 5,7% al 8,4%, el nivel más alto registrado en Francia. En el siguiente gráfico se puede ver esa probabilidad, junto con la de Italia.

Por último existe un índice que mide el riesgo de contagio en caso de que algún país salga de la eurozona, y dicho índice se ha disparado notablemente por encima del 45% por primera vez desde 2012, cuando la viabilidad de Europa se llegó a poner en duda al desatarse la crisis de deuda periférica.

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Aspain11
11:52 el 23 febrero 2017

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Análisis de la posible subida de tipos en EE.UU.

El año 2017 ha comenzado de la mejor forma posible para Estados Unidos. Una tasa de inflación interanual del 2.5% conseguida en el pasado mes de Enero, afianza la dinámica de crecimiento económico presente en el país americano desde finales de 2016. De seguir este ritmo en 2017, se superaría el objetivo de inflación fijado por la Reserva Federal, situado en el 2%. Tras las declaraciones de la semana pasada, la presidenta de la FED Janet Yellen ha impregnado de confianza a los mercados, con un discurso optimista sobre las condiciones económicas estadounidenses y dejando claro que es necesaria una subida de tipos de interés durante el 2017 que permita al país afianzar sus brotes de crecimiento y bonanza económica.

Con esta medida, el país abandonaría la tendencia de tipos casi nulos que se instauró tras la pasada crisis de 2008, dejando claro que la economía atraviesa un momento dulce y que son necesarias medidas que contribuyan a evitar el descontrol del crecimiento económico. Esta decisión, no solo pretende afectar a los mercados financieros, si no que sirve de impulso para un mercado laboral que ha experimentado un pequeño repunte en el número de desempleados en el último mes. Este dato, manifiesta la cautela con la que se debe tomar este avance de la economía estadounidense, ya que un aumento de la inflación a una velocidad superior al crecimiento de la economía real, podría generar divergencias y suponer un problema para el futuro del país.

Sobre este tema, Dennis Lockhart (presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta) ha dejado presente que la FED cometería un error esperando a que las condiciones del mercado laboral mejoren para subir los tipos. Confía en el impulso positivo que puede generar la subida de tipos en la economía global para reactivar el empleo, y aboga por controlar el ritmo de crecimiento de la inflación para no generar brechas de crecimiento con respecto a los salarios, las cuales reducirían el poder adquisitivo de los ciudadanos, empeorando la economía real.

En cuanto al ritmo de crecimiento, desde la FED recalcan que es pronto para generalizar aunque se hayan conseguido datos muy positivos con expectativas futuras por encima del objetivo del 2%. Stanley Fischer (vicepresidente de la FED) indica que el crecimiento de la inflación es de magnitud y velocidad incierta, y que serán los datos de los próximos meses los que determinen el cuándo y cómo  se efectuarán las subidas de tipos.

Todo apunta a que durante el 2017 se realizarán entre dos y tres subidas graduales de tipos, de 0.25 puntos cada una, coincidiendo con los meses de Junio, Septiembre y Diciembre. Varios expertos coinciden en que en función del dato de inflación que se obtenga en el mes de Febrero, la decisión de subir los tipos podría adelantarse al mes de Marzo.

Probabilidades de fecha y valor de la subida de tipos. Fuente: Bloomberg.com

Stanley Fischer se reafirma en su discurso cauteloso, presentando que en Estados Unidos se dan “dos américas”. El objetivo es lograr el desarrollo y la convergencia entre las dos regiones, tratando de alcanzar el pleno empleo a largo plazo con una inflación controlada.

Uno de los factores que ha permitido a la FED tomar esta decisión en su política monetaria, es la fortaleza que presenta el dólar. Una moneda apreciada puede actuar como mecanismo de freno para que la inflación no se dispare por encima de los valores recomendados y además, refleja un sentimiento extranjero positivo sobre EEUU con buenas perspectivas de crecimiento en los mercados desde la elección de Donald Trump como presidente. En tres meses, el tipo de cambio euro dólar ha pasado de 1.1025 dólar por euro a 1.0507.

Tipo de cambio EUR/USD. Fuente: elaboración propia (Datos: investing.com)

Sin embargo, un posible problema de esta situación viene ligado al riesgo político y la percepción de las medidas que pueda llegar a efectuar el presidente Donald Trump. El dólar apreciado supondrá un empeoramiento de las condiciones de exportación de las empresas estadounidenses. Si a esta característica se le añade un clima hostil de bloqueos y disoluciones de tratados comerciales con países que suponen un gran volumen de importaciones y exportaciones, el efecto constrictor de la fortaleza del dólar puede verse acrecentado.

Centrándonos en la percepción nacional de las políticas del último presidente electo, la confianza del consumidor estadounidense ha aumentado y destaca el optimismo por el emprendimiento y las pymes en este 2017 si se logra facilitar el acceso al crédito con condiciones favorables para el pequeño empresario. Como hemos comentado anteriormente, en esta tónica, la subida de tipos puede suponer el paso final para afrontar el crecimiento del país de forma valiente y con la visión puesta en el largo plazo, sentando las bases de una buena estructura laboral con la creación de nuevos puestos de trabajo.

Desde Aspain11 consideramos de gran importancia la influencia que pueden tener los datos de empleo en la decisión de subir o no los tipos de interés, y en qué momento hacerlo.

Tasa de desempleo. Fuente: Bloomberg.com

El repunte del desempleo en el último mes, situándolo en una tasa del 4.8%, pone en jaque a la FED a la hora de decidir en qué momento subir los tipos. Si la FED decide hacerlo pronto, estaría apostando por un efecto revulsivo para la economía. Por otro lado, si decidiera esperar a obtener datos positivos en el mercado laboral, podría verse en la tesitura de que estos no se dieran, abriéndose una brecha entre el crecimiento de la economía y el empleo, que podría frenar la decisión de subir los tipos de interés, o al menos reducir el número y la magnitud de esas subidas. Creemos que de darse este hipotético escenario, se generarían incertidumbres en los mercados tras interpretarse como un signo de debilidad, menguando así esta ola alcista de inicios de 2017 en los principales índices bursátiles.

En EE.UU. tanto en renta fija como renta variable sobre todo, este año somos optimistas a la vista de las favorables condiciones del mercado y el sentimiento alcista de crecimiento generalizado en la economía y sociedad. En resumen, consideramos que los principales factores que podrían desviar esta tendencia y que se deberían tener en cuenta para anticipar los movimientos del mercado, son los que atañen a riesgos políticos, pudiendo generar acciones recíprocas hostiles en el resto de países, y los datos del mercado laboral, que en el caso de mejorar en Febrero y Marzo, reforzarían el crecimiento de EE.UU. y abrirían la puerta a una subida de tipos en los próximos meses. 

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