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Fidelity
10:16 el 18 diciembre 2014

Fidelity es una gestora internacional de fondos, con activos por valor superior a 200.000 millones de dólares

¿Impago en la deuda rusa? Una opción improbable

La fuerte caída del petróleo ha provocado temores sobre el potencial daño en la economía rusa y ha llevado al Banco Central de Rusia a fuertes subidas de tipos de interés para estabilizar su divisa, primero con un aumento la semana pasada de 100 puntos básicos  (un punto porcentual) y el lunes de otros 650 puntos básicos, hasta dejar los tipos en el 17%.

Estimamos que una caída del 10% en los precios del petróleo puede tener un efecto negativo de 1,3 puntos porcentuales en el PIB Ruso. Pero además, la debilidad de la materia prima  se suma a las sanciones internacionales por las políticas expansionistas del país en Ucrania.

El rublo ruso se ha depreciado drásticamente frente al dólar. Los activos en dólares también se han desplomado en las últimas sesiones. Con sus medidas, el Banco Central de Rusia está intentando amortiguar la depreciación del rublo, más que cambiar la dirección per se. Y ha optado por esta vía de subir tipos frente a la venta de reservas que se demostró inefectiva en 2008. 

¿Podría verse forzado el país a impagar su deuda, como pasó en 1998? En general, parece improbable. Aunque hay parecidos preocupantes, como la caída del petróleo y su involucración en conflictos internacionales (su costosa campaña en Chechenia entonces), el Gobierno ruso tiene un balance mucho más saneado que entonces.  La deuda general del Gobierno ronda el 10% del PIB; cuando en aquella crisis estaba en el 100%. 

La otra gran diferencia es la voluntad del Banco Central de Rusia de dejar flotar libremente la moneda. A diferencia de 1998, un rublo a la baja puede absorber en parte el shock, ya que podría compensar la caída del precio del petroleo y mantener las balanzas fiscales estables. 
 


La visión de nuestros gestores: 

Steve Ellis, EMD Portfolio Manager. Renta fija: 

"Rusia es una de las principales infraponderaciones en la cartera de emergentes. Pensamos mantenernos así, pero estamos monitorizando la situación muy de cerca por los rápidos cambios. En la exposición al rublo estamos cambiando la posición, de infraponderación a neutral"

Liudmila Gavrilova, EME Porfolio Manager. Renta variable: 

"El comportamiento de nuestras estrategias de mercados emergentes se ha beneficiado de la baja exposición a Rusia. Fuimos muy proactivos en reducir peso en los primeros momentos de la crisis ucraniana. Mantenemos algunas posiciones en sólidas franquicias locales, con exposición limitada al rublo. Nos seguimos centrando en la retribución al accionista. Algunas compañías rusas son capaces de mantener su dividendo y tras las caídas ofrencen rentabilidades por dividendo muy atractivas. 

Por último, con la liquidez en mente, nuestras posiciones las estamos tomando vía instrumentos como los ADRs, que históricamente han seguido contratandose durante periodos de crisis en el mercado ruso y son independientes de la bolsa local". 

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3 comentarios
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Siendo poco probable el impago y con el mercado con un PER tan bajo,¿ es una buena oportunidad de inversión no? ¿Teneís una estimación de cuanto esta sobre-valorada la bolsa rusa, si lo estaba?

Hola @guillerm0 Gracias por tu pregunta.

como decimos, la posición actual de Rusia en nuestras carteras de emergentes es de infraponderación. Nuestro equipo está constantemente monitorizando los riesgos para entender y enfocar los riesgos y las oportunidades asociadas a unas condiciones tan cambiantes como las que se están viviendo en las últimas semanas. 

Respecto a nuestras inversiones, Liudmila Gavrilova, gestora de renta variable emergente, detalla entre las posiciones que tenemos en cartera dos bloques: 

- Productores de alimentación que están experimentando un fuerte crecimiento en la parte alta de la cuenta de resultados debido a que están consiguiendo trasladar las subidas de precio al consumidor

- Acciones de energía y materiales en las que la caída del rublo puede tener efectos positivos, con costes en rublos e ingresos en dólares.

 

Gracias por la respuesta. 

¿Podríamos afirmar que se trata de algo mas coyuntural que fundamental?

Me explico, con poca deuda, el PER a diciembre está por debajo del 6 parece que se le está castigando demasiado. Teniendo posiciones en Russia, la estrategia debería ser seguir comprado? Sobre todo Renta Variable( desconozco por completo el mercado de RFija, pero huyo de tipos tan altos si lo quieres a HTM, no así para AFS).

Realizaís cobertura de fx con el rublo de algún tipo?

 

Un saludo

 

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