Fondos de inversión

un blog de Fondos de inversión
Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
Kaloxa
13:33 el 15 junio 2015

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Cordell, Schroders: "Si hay pánico en mercado por la salida de Grecia, será una oportunidad de compra"

Steve Cordell en su reciente conferencia en MadridSteve Cordell se integró en Schroders cuando la gestora londinense compró Cazenove en julio de 2013. Tiene 21 años de experiencia en la gestión, especializado en renta variable europa. La semana pasada estuvo en Madrid para contar su visión y la evolución de su fondo Schroder ISF European Opportunities y estuve con él para entrevistarle, a partir de las preguntas que los usuarios habíais realizado en el grupo de Schroders en Unience

Cordell se muestra optimista sobre la recuperación en Europa y, en concreto, sobre los países periféricos, donde encuentra mucho más valor que en la Europa central. Sus sectores favoritos ahora mismo son el financiero y los relacionados con la recuperación del consumo.

¿Lo que más le preocupa? Situaciones de tensión que puedan paralizar la mejora de la confianza en Europa. Una de ellas podría ser la hipotética salida de Grecia del euro, aunque cree que la preocupación que generaría a corto plazo supondría una buena oportunidad de compra en acciones europeas. 

Os dejo con la entrevista: 
 

Pregunta: El consumo mejora en Europa... ¿Hasta qué punto están ayudando la caída del precio del petróleo o la depreciación del euro?

Steve Cordell: Que el petróleo haya caído entre un 30% y un 40% ayuda. El sentimiento del consumidor ha mejorado mucho y está en los niveles más altos desde 2006-2007. Las ventas de coches crecen...  Hace falta que esta recuperación se propague a otros sectores. Por ejemplo, que según vaya bajando el desempleo, se vuelvan a comprar casas. La tendencia positiva continuará ganando velocidad y ayudará a evitar la trampa de deflación que tanto preocupaba en 2014.  Hemos llegado a un punto de inflexión en la mayoría de mercados. Algunos como España o Irlanda han recuperado con bastante fuerza. 

Lo más interesante es que en todas partes en Europa la confianza del consumidor se ha recuperado de modo notable. En Alemania incluso están más confiados que nunca, en máximos de confianza. El resto de Europa tiene que acercarse a este mejor ánimo, pero se necesita tiempo.
 

- ¿Pero podría suceder como está pasando en EEUU que parte de lo que ahorran los ciudadanos se destina a ahorro en vez de consumo?

Steve Cordell: Hay algunas evidencias de que los europeos están gastando más que ahorrando. En el caso de Europa, además, la mayor parte de las inversiones están en bonos, que están dando rendimientos muy bajos, por lo que necesitan ahorrar de otra manera, como en acciones. Esto está empezando a ocurrir sobre todo en Italia. 
 

- ¿Están baratas o caras las bolsas europeas? 

Steve Cordell: Las valoraciones están en línea con la media de 10 años pero hay que recordar que los beneficios empresariales están deprimidos en Europa, comparados sobre la media. Hay valor si piensas que el crecimiento de los resultados se va a ir por encima de la media, que de hecho es lo que suele pasar en las recuperaciones. Cuando se sale de las crisis, se pasa de crecer por debajo de la media a hacerlo por encima y pensamos que puede pasar durante los 3 próximos años.
 

- ¿Y mejor hacerlo invirtiendo en pequeñas o grandes empresas?

Steve Cordell: Creo que las small caps ofrecen más potencial en la mayoría de sectores en Europa. Hay algunas excepciones en las que las valoraciones son demasiado exigentes ahora mismo, pero la mayor parte están en niveles razonables mientras muchas grandes compañías están caras en términos relativos. Los beneficios de las small caps también se recuperarán más rápidamente si la recuperación gana tracción en Europa. 
 

- ¿Y mejor Europa o la Eurozona?

Steve Cordell: Europa, porque te da exposición a la recuperación en partes de Europa, como Escandinavia; Reino Unido también ofrece en relativo buenas valoraciones comparado con el resto del continente... Europa mejor. 
 

- Si no me equivoco, tienes sobreponderado en cartera el sector financiero. ¿Por qué?

Steve Cordell: Es uno de los sectores donde veo más valor en mercado. Combina valoraciones bajas, en muchos casos cotizando por debajo de valor en libros, con multiplos de beneficios de un sólo dígito y buenas rentabilidades por dividendo en algunos casos. Y mucho potencial de recuperación por realizarse. En los bancos, por ejemplo, el empinamiento de la curva de tipos les beneficiará porque podrán prestar a largo plazo con mayores intereses mientras se financian a corto a tipos más bajos, lo que elevará sus márgenes. 

También sopla a su favor la recuperación económica, con los volúmenes de préstamos creciendo, con las compañías pidiendo más crédito. Y con esta mejora de los beneficios también podrán aumentar los dividendos. E n las aseguradoras los mayores rendimientos en la parte larga de la curva les ayudará a obtener mayores rendimientos con los que cumplir sus compromisos con los tomadores de pólizas. 

Y, en general, el sector ha sido el gran perdedor de los últimos 5 o 6 años, la parte del mercado que a todo el mundo le encanta odiar... No han sido entidades muy bien gestionadas y no han hecho muy bien la asignación de capital. Ahora han empezado a cambiar, a reconocer los errores y están aplicando una mayor disciplina. En el sector también se ha dado un proceso de concentración, lo que puede ser bueno para los accionistas. 
 

- Está de moda el sector alternativo dentro de la energía, a raíz de lo que estamos viendo por ejemplo con las baterias recargables domésticas de Tesla en EEUU. 

Steve Cordell: Estas innovaciones podrían cambiar la forma en la que consumimos energía, sí. Pero es un sector muy pequeño en Europa, menos de un 1% de la capitalización del mercado. Existe alguna empresa pequeña de baterías, por ejemplo, pero con muy poco track record, sin modelo probado... Es un área de alto riesgo en la que todavía no sabes quién va a ganar. No pondría dinero aquí hasta que está más claro quienes serán los ganadores en el sector.
 

- ¿Otros sectores que te parezcan interesantes ahora mismo? 

Steve Cordell: Nos siguen gustando historias de crecimiento doméstico, negocios en los que la gente gasta el aumento de sus ingresos disponibles. Nos gusta el sector de viajes y ocio, los hoteles nos parecen interesantes; también el sector de medios de comunicación; desde el punto de vista de la recuperación, el sector de la construcción en Europa.
 

- En España ha habido esta semana una buena operación en inmobiliario, con Merlín comprando Testa. 

Steve Cordell: Sí, estamos invertidos en Merlín Properties y sabíamos que esta era una operación que podía darse. Tesla tenía una cartera de propiedades de muy buena calidad y parece que el precio ha sido razonable, podría ser una operación interesante. Nos gusta el sector en España, todavía se está recuperando de una profunda recesión, por lo que vemos potencial alcista. 
 

- ¿Estás encontrando oportunidades en acciones españolas? 

Steve Cordell: Ya no es el mercado más atractivo, porque hemos visto una fuerte recuperación respecto a otras zonas de Europa. Ha pasado de ser un mercado barato a ser un mercado con 'momentum', y eso nos gusta porque significa tendencia positiva, pero no encontramos demasiado valor. Tenemos una exposición neutral ahora mismo a acciones españolas. 
 

- ¿Te preocupa lo que pueda pasar en las elecciones generales en España?

Steve Cordell: No, lo importante es que la economía continúe mejorando. La fragmentación política se está produciendo en toda Europa, está cambiando el establishment que teníamos hasta ahora. 
 

- ¿Cómo ves la situación en Grecia?

Steve Cordell: El pueblo griego tiene un problema, porque el Gobierno que han elegido no puede darles lo que les ha prometido. El Gobierno puede ir a su electorado y decirle que lo ha intentado, que ha conseguido algunas concesiones, pero que esperan otros 5 o 10 años difíciles. Y ahí será el pueblo griego el que tendrá el poder de decidir si quiere que sigan estos gobernantes, si quiere seguir en el euro... Los líderes políticos en Europa no quieren que Grecia salga, quieren que siga, pero tienen que hacerlo de modo sostenible, que no suponga encontrarse cada 3 o 5 años negociando un nuevo rescate. Necesitan resolver la situación. 
 

- ¿Y qué podría pasar si Grecia sale del euro?

Steve Cordell: Crearía inevitables repercusiones políticas, la gente se empezaría a preocupar por otros países que pudieran dejar la eurozona, aunque yo creo que no es realista porque Grecia es el único país en Europa en esta situación. Los otros periféricos han demostrado que quieren cumplir las reglas del club, como Irlanda, Portugal, Irlanda... En España también. Habrá preocupación durante un tiempo y luego volverá la normalidad.
 

- ¿Será una oportunidad de compra, entonces?

Steve Cordell: Sí, totalmente. Si vemos pánico en mercado en el caso de que se produzca la hipotética salida de Grecia del euro sería una oportunidad. 
 

- ¿Cuáles es el mayor riesgo que ves ahora mismo para las acciones europeas? 

Steve Cordell: Que la recuperación económica en Europa pierda tracción. Es menos probable que ocurra esta vez porque el BCE está muy comprometido con el QE y la recuperación local ha empezado a producirse. Se necesita que la recuperación se amplíe a toda Europa, que Francia también crezca más. Si la confianza se evapora por el motivo que sea, ya sea por una posición más agresiva de Rusia o si Grecia decide dejar el euro... A corto plazo supondría un gran riesgo, aunque a largo tendría menos impacto por el apoyo que supone el QE del BCE.
 

- Respecto a Rusia... ¿Qué pasará? 

Steve Cordell: Quién sabe... Putin sigue teniendo un discurso muy agresivo, tiene firme determinación en crear una barrera física de estados neutrales entre la Unión Europea y Rusia. Está asumiendo un alto riesgo con la economía local con esta política, pero el pueblo ruso parece estar apoyándole. Mientras sus ambiciones sigan siendo proteger a Rusia de la influencia de los valores de occidentes, está bien; el problema es si intenta llevar esa barrera demasiado lejos. Los líderes de Europa están intentando mantener la presión, pero parece que no se siente nada amenzado. Piensa que puede hacer lo que desee, lo cual es peligroso. Es un riesgo, pero un riesgo que se ve y los mercados pueden poner en precio. Afectaría si crece la tensión y erosiona la confianza en Europa.

 

Eso es todo. Gracias a Steve por su amabilidad, a Schroders por la entrevista y a todos los que participasteis planteando vuestras preguntas. 

Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
19 comentarios
5 veces compartido

Hola @Kaloxa. Hace unos momentos publiqué este gráfico en twitter... Compara el patrinomio del ETF de acciones griegas que cotiza en EEUU con las entradas netas en el ETF... no para de entrar dinero desde principio de año...

Muy interesante @fernandoluque A qué lo atribuyes? Cómo es posible que estemos viendo estas entradas en ETFs de bolsa griega con las acciones del país cayendo a plomo?

@FernandoLuque:

¿Crees que invertir directamente en acciones griegas, a día de hoy, es racional considerando el riesgo/beneficio?   Me lo estoy planteando seriamente. Soy consciente que habría que analizar caso por caso porque incluso puede haber compañías griegas que pudieran verse beneficiadas por una salida del euro. Pero así, en general, ¿Qué opinas?

Gracias

@fernandoluque @Luis1 Pura especulación... o... mercado tremendamente castigado y barato...una resolución del conflicto catapultaría los precios... voy a ver quién a estado comprando el ETF griego desde principio de año..

Pues no es lo mismo lo primero que lo segundo.  Quedamos a la espera de tus investigaciones, Fernando.

De los 330 millones de dólares de patrimonio de este ETF tan solo tenemos identificado 40 millones de euros como pertenecientes a institucionales. A nivel fondo el que más tiene es el BlackRock Emerging Europe plc (algo más de 3 millones de euros)

@kaloxa, magnífica entrevista: me quedo con que ve tres buenos años por delante para las bolsas europeas y en España su buena valoración de Merlin Socimi en la que estoy invertido desde final de noviembre. A parte de que el fondo que gestiona   Schroder ISF European Opportunities es un fondazo.

@fernandoluque o sea que a nivel institucional serio muy poco ... Tiene toda la pinta de estar siendo el desdino de dinero especulativo sobre un posible acuerdo o incluso que se esté utilizando por debajo a nivel cobertura 

@yoko yo coincido mucho con el sector financiero ahora mismo, creo que es lo queda barato en Europa (quizá por las razones correctas hasta ahora) y no va a ser para siempre un sector denostado

Gracias por la entrevisa @kaloxa pero.. cuando habla de pánico es ahora a 10.800 o cuando habla de pánico apunta más abajo :) 

@tempus71 no se lo pregunté, pero mi sensación que por pánico entiende algo mucho más abajo...

jajajaj "oportunidad de compra"?  pues que compre él.

que enseñen los movimientos de su fondo y entonces empezamos a hablar

Kaloxa, perdon  ¿ este señor era el gestor del fondo Cazanove ?

Muchas gracias por compartir está interesante charla-entrevista. Viene muy bien conocer la valoración de expertos extranjeros que tienen una visión global.

Gracias Kaloxa por esta entrevista.

Sinceramente me sorprende mucho la excesiva importancia que se está dando a la situación de Grecia y la nula importancia que se está dando a lo que, en mi humilde opinión, es la auténtica amenaza para Europa: la posible salida de UK de la UE. La situación de Grecia, sea cual sea el resultado final, incluido su salida del Euro, está más que descontada. ¿Alguien se sorprendería al día de hoy de que Grecia salga del Euro? ¿Alguien ha sufrido alguna vez en su vida un crack bursatil que haya sido discutido, emitido, comentado hasta la saciedad como lo está siendo el tema griego? Las caidas bruscas de las bolsas siempre han sido por sorpresa. La peor noticia sobre Grecia solo llevaría consigo unos pocos días de marejada bursatil como mucho. ¿Pero os imaginais que pasaría si empiezan a aparecer noticas, encuestas que digan que los partidarios de la salida de UK empiezan a ser mayoría? Estoy convenciso que estar invertido en esos momentos en Europa sío que sería realmente peligroso. Y esa situación la podemos tener a la puerta en muy pocos meses. Ese sí es un peligro.

Respecto a invertir en bancos, efectivamente hay algunas oportunidades fuera de la UE. Pero los bancos que están en la UE, ¿de donde van a sacar los beneficios con los intereses por los suelos y los préstamos a particulares y empresas en mínimos? Sinceramente, creo que no es el mejor momento para estar en bancos europeos.

@pege: los británicos votan más con la cabeza que con el corazón, como han demostrado en las pasadas elecciones y en el referendum sobre Escocia. Además, son muy pragmáticos, esto es, sensibles a la ecuación coste/beneficio: tenga por seguro que si ven peligrar su actual status en la UE (que les beneficia), votarán NO al referendum de salida (no olvide que UKIP no ha obtenido más que el 12,6% de los votos y esto lo ha sumido en una crisis con la dimisión de su líder). De hecho, la mayoría de las empresas piden continuar en la UE. Otra cosa es que logren mejorar su particular status dentro de la UE, ese es el resultado más probable del referendum: permanencia con más privilegios.

@yoko, los británicos siguen conduciendo por la izquierda.... y mal no les va.

Perdón, se me ha cortado el comentario. Son pragmáticos, totalmente de acuerdo. Tendrían que cambiar muchas cosas en Europa para que se muevan de su posición actual, a peor.

@mariaisabelsanz cada mes publica la composición de su fondo, sólo tienes que buscar la info. Sí, probablemente él comprará. Y no le ha ido nada mal hasta ahora... (Pero vamos, entiendo que con estos comentarios tuyos unos días en broma y otros en serio, éste será de los primeros)

@1955 sí.

@pege yo me refiero a Europa. Los argumentos que da Steve en esa pregunta yo también los veo.

"Yoko, comparto tu opinión sobre las bondades de los ingleses, pero las personas podemos ser muy manipulables, como está sucediendo aquí en España en alguna comunidad. Cameron ha lanzado un órdago en toda regla y no se va a conformar con recibir unas monedas para comprar chucherias. Y por otro lado tenemos a nuestra amiga Ángela que no va a decir sí a las peticiones inglesas a la primera de cambio. Si estos dos presidentes se empeñan en demostrar quien la tiene más grande, será motivo más que suficiente para que la volatilidad de las bolsas se dispare. En mi opinión mucho antes de que los ciudadanos ingleses puedan votar, saldrán noticias negativas sobre la negociación y, desgraciadamente, esto será más que suficiente para que los bolsas caigan. Lo de Grecia será una broma comparado con un choque UK-resto de Europa.

Únete al grupo de Fondos de inversión en Finect para comentar. 

¡Regístrate y forma parte de la comunidad líder de finanzas en España!

Regístrate

Top Autores

Kaloxa
252 Artículos
ElGuerreroDelAntifaz
170º 77 Artículos
apandres
220 Artículos
Luisunience
10º 73 Artículos

app version

Wed Nov 02 13:34:35 CET 2016

2221

79dd84889bae13e7769f41dc060a3ba472981ca5