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apandres
11:24 el 08 abril 2015

Financial Data Analyst en Unience

¿En qué fondos de inversión invertiría Benjamin Graham?

Uno de los mecanismos de valoración de empresas más fácil  de aplicar es la llamada Graham Fórmula . Y digo fácil, que no sencillo. Es fácil, porque la valoración se resume en la siguiente formula. 

 

Yno creo que sea sencillo porque, aunque es fácil calcular un PER o un Price to book, es mucho más dificil calcular hasta que punto los beneficios van a ser recurrentes, o si los activos o no estan valorados correctamente.   La logica de la formula radica en valores máximos de 1.5 para un price to book, y un 15 en términos de PER.

En cualquier caso, y aplicandolo a fondos,  es una excelente medida para, de un modo agregado, ver cual es la valoración de los diferentes sectores. A seis de abril la valoración de las categorías sectoriales es la siguiente

Price to book

 

Price to earnings

 

Pues bien, si tenemos en cuenta los datos anteriores, y la fórmula, obtenemos los siguientes resultados.

Graham number

En el eje de las Y podemos ver la valoración. Aparece con valoración negativa si el sector está sobrevalorado, y positiva si está infravalorado. De este modo, sólo el sector finanzas, y el sector recursos naturales por un escaso 1% logra mantenerse infravalorado. El resto de categorías se encontrarían sobrevaloradas. Las más pasadas de precio son, biotecnología, salud, y consumo. Espero que os sea útil.

 

 

 

 

 

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9 comentarios
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@apandres! No me digas que B.G. se pondría a comprar solo Bancos en estos tiempos! Si Paramés ve esto le da un ataque :)

Gracias por el artículo, muy interesante.

@APANDRES: Muchas gracias por el trabajo y por la claridad del mismo;  Así resulta muy facil de entender y estoy seguro que nos servirá de ayuda y de orientación. Nunca había oido hablar de la formula Graham. Muy agradecido

 

@aoshi7 lo cierto es que no me veo yo a Benjamin comprando bancos. Sería algo duro de visualizar... pero los números estan ahí. Practivamente todas las carteras cotizan a PER por encima de 15. Y salvo ejemplos como las mineras de oro, que estan en la parte baja del ciclo... el resto de ellas lo justifican con crecimiento de beneficios futuros.

 

@ALMIR, he puesto arriba un artículo de 2012 en el que analizaba compañías que podían cuadrar por estos ratios. Lo cierto es que algunas de ellas fueron bastante bastante bien.

 

https://www.unience.com/blogs-financieros/apandres/6_companias_espanolas_que_benjamin_graham_anadiria_su_cartera_para_este_2012

Estos números son como las encuestas, ahora hay que cocinarlos, y seguro que Adriá-Parmés cocinan mejor que la mayoría de nosotros.

A la vista del estudio y de como se suelen sobrevalorar las espectativas de crecimiento por parte de algunas empresas, que no todas, no parece precisamente que la bolsa ande barata.

Otro tema es lo que puede subir todavía que esto nunca se sabe, pero no serán pocas las acciones que, por mucho que suban, volverán a los precios actuales y por debajo.
Ojo que también habrán las que, como de costumbre, uno no termina nunca de pillar a buen precio porque sus ritmos de crecimiento superan las expectativas durante periodos de tiempo amplios.

El problema con este tipo de fórmulas es que Graham las iba cambiando constantemente (solo hace falta leer las distintas ediciones de El Inversor Inteligente o Security Analysis), muy coherente con el ‘concepto keynesiano’ de que cuando cambian las circunstancias cambia mi opinión (no es un ataque a Graham, faltaría más, sino todo lo contrario). Además, el número de Graham venía acompañado de otros 6 criterios adicionales. Además, el P/B de Graham era el valor tangible del valor contable, además el P/E era el promedio de los últimos tres años, además… etc.

Por ejemplo, justo antes de su muerte publicó otra serie de requisitos distintos a los anteriores (diez, en concreto, divididos en dos bloques, valor y balance saneado, según los cuales una acción era candidata cuando cumplía un requisito de cada uno de los dos bloques mencionados). James Grant, en su muy recomendable Mr. Market Miscalculates, hace un interesante repaso de ‘la fórmula para el inversor conservador’. Dicho esto, hay que decir que una lista de 10,15 o 20 acciones que cumplen los siete criterios ha tenido rentabilidades superiores al mercado (¡lo dificil es encontrar tantas!).

 

Y ahora un 'momento publicitario'… hace algún tiempo recomendé las acciones de Intel basándome en los siete criterios de la fórmula. En ella hice una concesión (la de utilizar el valor contable en lugar del valor tangible). No vean mi artículo como una intención de “darse autobombo”, sino porque creo que explico (o intento explicar) los siete criterios en detalle. En este caso la inversión habría dado pingües beneficios pero no hay que olvidar que este es un solo caso y que habrá muchos otros que no funcionen tan bien (o directamente que funcione rematadamente mal).

 

Un saludo

 

P.S. Creo recordar que Graham también compraba bancos. Donald G. Smith, desconocido super-inversor, y de lo más purista que queda en términos ‘grahamitas’ estudio con él en Los Ángeles (si, no solo Graham estuvo en Columbia) y uno de los trabajos que hicieron era el de buscar empresas con P/TBV menor a 1.2x… entre ellos… bancos.

Muy útil, gracias por compartir este trabajo.

Creo que ya hace unos 2 años Paramés empezó a entrar en banca española. En dos años la fórmula de Graham habrá variado mucho en sus resultados, pero imagino que ya por entonces empezaban a apuntarse los de ahora. Veremos los que nos da dentro de otros dos, cuando FGP pueda volver al ruedo de la gestión.

Magnífico artículo, @apandres, y no menos dignos comentarios. Gracias a todos.

Álvaro muy buen artículo! Un abrazo grande.

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