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DanGates
13:14 el 25 noviembre 2016

Fondo Value en empresas USA

En mi búsqueda de un fondo value para el mercado USA, contratable en España. me he encontrado con lo que os presento a continuación. Comentamos en otro hilo la disponibilidad de fondos de carácter value que tenemos actualmente disponibles los inversores españoles, la mayoría de los cuales están centrados en España o Europa. Entre ellos podríamos destacar Metavalor, Magallanes, AzValor, Amiral Gestion, la incipiente Cobas AM de Paramés, entre otras, y es que el propio Fco. García Paramés en diversas ocasiones ha reconocido que es difícil batir a los americanos en su terreno, por ello que los gestores europeos se mantienen mayormente en su zona de competencia, donde todo sea dicho, tan bien lo llevan haciendo.

Surge no obstante la cuestión para los que nos encontramos en el otro lado del charco, que los buenos fondos value que por EEUU se comercializan aquí no llegan, posiblemente porque los mejores gestores se encuentran en pequeñas boutiques, como aquí los buenos fondos europeos, y que lo que llega aquí es a través de las grandes casas de distribución. Que no digo que sean malos, o menos buenos, si no que otros inversores tal vez buscamos otra cosa.

Hablando de nombres propios, personalmente estuve invertido en el Vaughan Nelson US Small Cap, distribuido por Natixis, pero este año le aplicaron un hard close, así fue que empecé a buscar alternativas de forma más activa. Actualmente tengo parte invertida en el Andromeda Value, que aunque tiene sesgo hacia Norteamérica (USA y Canadá) no es realmente un fondo value USA, es simplemente un fondo global el cual tiene actualmente sesgo hacia USA y Canadá, pero este fondo intuyo que se moverá allá donde surjan buenas opciones de inversión, siempre analizando empresa a empresa (por cierto recomiendo leer el Manual del partícipe en su web a todo aquel que le atraiga el estilo value). Otra opción podría ser el Heptagon Yacktman, pero Donald Yacktman está cerca de jubilarse, personalmente es un fondo que tengo en seguimiento desde hace tiempo, distribuido por Heptagon para nuestro mercado.

No obstante, el objetivo de este artículo es comentar sobre un fondo puramente USA, que sin ser gestionado desde la perspectiva value más tradicional, puro stock picking, sí que tiene como raíces a uno de los mejores exponentes del mundo value. En realidad son dos, el caballero de los entramados de modelos mentales, y el caballero dispuesto a copiar toda buena idea, hablo de Charlie Munger y Mohnish Pabrai. Durante una cena el bueno de Charlie Munger le comentó a Pabrai:

“Si el inversor hiciera sólo tres cosas su resultado final sería mucho mejor que el de los demás. Buscar los caníbales, es decir aquellas empresas que están recomprando grandes cantidades de sus acciones. Mirar con atención lo que otros grandes inversores están haciendo, es decir mirar sus informes 13F y por último estudiar cuidadosamente los recientes spinoff’s”

Y Pabrai se puso en marcha para lanzar un ETF para combinar BUYBACKS + TOP VALUE MANAGERS + SPINOFFS, resultado de lo que nace el fondo DHANDHO JUNOON ETF (JUNE) que cotiza en el Nasdaq y que por lo tanto se puede adquirir desde cualquier bróker.

Llegados a este punto muchos pensarán que no es un fondo de inversión, y es cierto, es un ETF con lo que ello implica para los inversores españoles, especialmente en cuanto a tratamiento fiscal, el hecho de ser un ETF implica que la ventaja de hacer un traspaso fiscal no es posible, una de las ventajas a largo plazo que tenemos aquí, no obstante si lo que se desea es comprar y mantener para largo periodo de tiempo sí es una posible opción. A tener en cuenta con cada bróker el cambio de divisa EUR a USD y las comisiones de compra/venta y custodia. Las comisiones del ETF son de un 0.75%

DHANDHO JUNOON (JUNE)

Entrando en detalle sobre el fondo, este busca invertir en alrededor de 100 empresas USA, de las cuales:

- 75% de la cartera corresponde a la categoría de empresas que estén recomprando (BUYBACKS), para cumplir el criterio estas empresas deben haber hecho recompras por valor de un 1% a un 26% de sus acciones en circulación durante los últimos 12 meses, y tener una capitalización por encima de 1.000M de USD (un billion en notación anglosajona)

- 20% de la cartera corresponde a la categoría de top value managers, estas acciones deben aparecer en los informes 13F de una selección de 22 gestores top, y tener una capitalización por encima de 1.000M de USD (un billion en notación anglosajona)
- 5% de la cartera corresponde a la categoría de Spinoff’s, estas acciones deben corresponder a empresas que se han separado de su matriz en los pasados 12 a 84 meses, y deben tener una capitalización de 500M de USD.

Esta información es resumida, en la web oficial está en detalle: https://www.dhandhoetfs.com/junoon/fund

Y por supuesto a quien le interese puede mirar la ficha oficial: https://www.dhandhoetfs.com/documents/dhandho-junoon-etf-fs-20161031.pdf

 

El fondo sigue el índice que han creado, el Dhandho Junoon (NOON) ; donde también se puede consultar información detallada (link al PDF resumen) como por ejemplo los 22 top value managers:

 

Actualmente las primeras 10 posiciones del fondo son (a finales de Noviembre de 2016):

AutoZone Inc. - 16.40%
The Travelers Cos. Inc. - 13.85%
American International Group Inc. - 7.04%
Lear Corp. - 6.03%
Six Flags Entertainment Corp. - 5.05%
Allied World Assurance Co. Holdings AG - 3.99%
The Gap Inc. - 3.97%
Primerica Inc. - 3.48%
Dillard's Inc. Class A - 2.69%
Validus Holdings Ltd. - 2.56%

 

Hay que tener en cuenta no obstante que no se trata de un fondo como el original de Pabrai Funds, puro stock picking, si no que se trata de un ETF referenciado a un índice, un índice eso sí creado con muy buen criterio. En definitiva se trata de un fondo muy interesante a mi parecer para el inversor español, o europeo, que desea introducir en su cartera un fondo value USA. La información sobre el fondo, sus criterios de inversión y manera de ser gestionado están disponibles de manera muy comprensiva en la documentación oficial.

 

NOTA: Gaspar Fierro que descubrió este ETF antes que yo tiene este hilo en Rankia y añade un backtest desde 2009: http://www.rankia.com/blog/etfs-pm/3198518-nuevo-etf-mohnish-pabrai-buybacks-value-spinoffs

Disclaimer: Por supuesto no se trata de una recomendación de compra, es un resumen de los datos del fondo a modo informativo para la comunidad Finect

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41 comentarios
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Hola de nuevo. Lo he encontrado en morningstar por si queréis ver la composición de cartera, etc. El 80% de la cartera está categorizada como "micro".

http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000XGZ8

Saludos.

@albertolari he hecho una búsqueda rápida de los gestores de este fondo, a pesar de ser un fondo nuevo el equipo gestor lleva 30 años de experiencia a sus espaldas:

Craig R. Pieringer, CFA, Portfolio Manager, 31 years industry experience

Jeff Goverman, Portfolio Manager, 28 years industry experience

Garth Nisbet, CFA, Senior Portfolio Manager, 30 years investment experience

Benson Value Team  https://www.wellscap.com/about-us/investment-teams/benson-value.jsp 

The Benson Value team's core philosophy and process have not changed since 1984. It begins with a time-tested multifactor model as the initial screen to produce bias-free investment ideas. From there, rigorous fundamental research is performed on a subset of stocks to identify attractive investment opportunities with a focus on: 

Neglected firm opportunities: The team finds value away from the crowd, such as investments with limited Wall Street analyst coverage and institutional ownership. They believe stocks with market caps below $1 billion are less efficiently priced.

Contrarian: The team looks for companies that other investors tend to avoid. We buy good companies with poor stock prices due to accidental or nonpermanent conditions.

Bottom-up fundamentals: The team follows a disciplined adherence to bottom-up fundamental analysis with a focus on firm cash-flow generation. They buy companies whose current stock price does not accurately reflect the true value of underlying assets, earnings, cash flow, and business franchise.

Patience: The team's horizon is three to five years. As contrarians and value investors, they like to take advantage of what other people are selling; they prefer to invest when they aren't competing with other buyers.

 

Buscaré más información de otros fondos que gestionen o hayan gestionado, en su versión americana para ver el track record, y a ver si encuentro alguna entrevista a los gestores, eso ayuda a saber cómo seleccionan empresas (lo que dice la web y el prospecto siempre es muy bonito)

@albertolari el fondo original es el Benson Small Cap Value y lleva desde 1988, es nuevo en la versión Luxemburguesa

He encontrado este informe pero es hasta Septiembre 2015 https://www.wellscap.com/pdf/product-pages/benson_scv.pdf

Muchas gracias @DanGates, sí anoche me tiré un rato leyendo al respecto y ya vi que los gestores son "old-school". Pensaba que el fondo original era el Stageline Small Cap Value que aparece en su web y linké, ya que en fundspeople indicaba que el equipo gestor era el de Stageline. Luego lo miro a más detalle los links que nos pasas, pero a primera vista un track record bastante elegante no? Muy a tener en cuenta a mi parecer....

@albertolari acabo de mirar el equipo gestor de Stageline y en efecto son los mismos que Benson Value Team, el hecho de que el último informe con nombre Benson sea a Septiembre de 2015 y que con nombre Stageline esté actualizado a Junio 2016 me hace pensar que ha habido un cambio de nombre, fusión, o similar; los datos del Stageline Small Cap Value también arrancan en 1988 con el mismo equipo, y el detalle de las rentabilidades estos años coincide:

Stageline Small Cap Value  https://www.wellscap.com/pdf/product-pages/stageline_scv.pdf

 

Añado esta noticia que he encontrado y comunica el lanzamiento en Europa de dos fondos, uno de ellos el Small Cap Value de Stageline

http://www.international-adviser.com/news/1032753/fargo-adds-us-cap-equity-ucits-range

Informe semestral del Wells Fargo / Stageline Small Cap Value

http://citywire.co.uk/Publications/WEB_Resources/Presentations/Switzerland_2016/Wells_Fargo.pdf

Hoy viene en Funds People el artículo CRM, el último desembarco internacional en España con sabor value, que os podría interesar.

Esta gestora USA ha registrado en la CNMV una Sicav homónima con domicilio irlandés, y dos subfondos, de los que uno, el CRM US Equities Opportunities, podría encajar en lo que estáis buscando aquí.

Pongo los enlaces a las fichas Morningstar de las dos clases:

CRM US Equities Opportunities A USD

CRM US Equities Opportunities S USD

Enlazo también la página web de la gestora dedicada a este fondo.

Y el folleto de las dos clases.

 

 

El problema de algunos fondos que son clones de versiones comercializadas en EEUU es que posiblemente las comisiones no son las mismas, siendo bastante superiores las de los clones. Por otro lado un problema que nos puede aparecer también en otros productos comercializados especialmente cuando han cambiado de nombre o de tipología.
 

Buenos días!

@DanGates, muchas gracias por compartir la info. Me he leído el informe semestral y la verdad que su aproximación a la inversión, filosofía, equipo y demás tiene buena pinta. Encaja con mi aproximación. Track record ámplio y probada filosofía. Ahora bien, no sé si será mejor que los US Small Cap de Parvest, Legg Mason, Schroders, etc. A mí lo que me gusta es que va con aproximación value. Lo dejo en barbecho, pero cerca..

@agenjordi, estoy de acuerdo con lo que comentas. En relación a las comisiones habría que ver, a priori las que se indican en Mornigstar parecen razonables, pero lo dicho, habría que verlo...

http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000XGZ8&tab=5

@scribe, gracias por la info! No es tanto mid-small cap pero desde luego a tener en el radar. 

Por otro lado, os comparto:

- Robeco US Select Opportunities, que es la versión para mid-cap de la familia de inversión RV USA de Robeco. Como el que habís citado antes se gestiona desde Boston Partners, que tiene una aproximación también value. Histórico consolidado, gestor de largo plazo, etc.

http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000MZFH

https://www.robeco.es/producto/informacion-de-producto.jsp?audience=PROF&country=ES&language=ES&locale=es&format=11&isin=LU0674140396&name=Robeco-US-Select-Opportunities-Equities

http://www.boston-partners.com/us-value-equity/

 

Luego por otro lado, estos días estuve leyendo que Cormac Weldon, gestor especializado en US equities afincado en Londres, había fichado por Artemis. Cormac tiene un muy buen track record en su anterior casa Threadneedle. Acaba de arrancar un fondo de US Small Cap equities: http://www.artemis.co.uk/investor/products/artemis-us-smaller-companies

Ahora bien, sólo clase Institucional. Les escribí para preguntar si tienen pensado sacar la clase retail en los próximos meses y me respondieron muy amablemente que de momento no entra en sus planes.

Saludos.

@albertolari Cornac Weldon gestiona otro fondo en Artemis y con clase retail, el Artemis US Select Fund R EUR Acc con ISIN GB00BMMV4V36 , otro tema es como acceder a los mismos. He dado un vistazo por encima y no lo he visto en ninguno de los supermercados de fondos de aquí España.

Por otro lado el fondo original que gestionaba, el Threadneedle American Retail Net GBP Acc , casualidad o no, ha ido claramente a peor, para los que creen que lo importante es el fondo y no el equipo gestor.

Gracias @agenjordi!

Sí ya vi que gestionaba el US Select, y me pasó lo mismo que comentas que para contratarlo seguramente habrá que abrirse una cuenta directamente con Artemis. A mí me interesaba más el Small Cap... En cualquier caso no tengo especial prisa por entrar en USA, de ahí que tengo como hobby buscar fondos mientras tanto.. :-)

Saludos. 

Aunque no se trate de un fondo value propiamente y que posiblemente no podemos entrar en el aunque sea en una clase institucional, no puedo resistir comentar el fondo GAM North American Growth Instl GBP Acc , con el mismo gestor desde 1985 y unos resultados excelentes.

Tal vez el gráfico de 10 años no parezca muy espectacular aunque el comportamiento especialmente en los años malos fue bueno

Sin embargo el gráfico total, incluída la burbuja punto com parece de órdago y nos recuerda que un buen gestor no necesariamente es aquel que bate al mercado cada 5 años y en cualquier circunstancia sinó que posiblemente sacando partido de las locuras del mercado, en sentido contrario, pueda terminar consiguiendo un mejor resultado que el mercado, especialmente en años complicados.

@agenjordi: habría que eliminar la distorsión del efecto divisa GBP/USD para ser realista del todo.

@agenjordi @MRDV aquí en USD

http://www.morningstar.co.uk/uk/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR04BYW&tab=13

A esto en Bilbao es lo que llamamos, literalmente, "salirse del mapa" jeje  :-)

@DanGates: estupendo, gracias. Y el resultado de la compartiva muy bueno.

@MRDV en los gráficos Morningstar, a menos que uno le diga lo contrario, los resultados ya están pasados a euros aunque la clase o el índice no lo estén.

@agenjordi: pues perdona la observación entonces, a mi el gráfico que ha colgado @DanGates me parece distinto, puede que sea debido a la escala. En cualquier caso la leyenda induce a confusión al incluir USD y GBP en función del subyacente.

Creo que el gráfico de @DanGates es pasándolo todo a dólares y el que he puesto yo es pasándolo todo a euros.

Me quedo con la versión en USD; me despista mucho tener que andar con USD, GBP y EUR. 

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