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ManuelCu
13:44 el 27 agosto 2013

Analizo Gestores y Fondos de Inversión.

Paramés & Walewski

En el primer artículo que publiqué en esta red social hice mención a dos gestoras que son de mis preferidas: Bestinver AM y Alken AM.

Tras almorzar con dos amigos que trabajan en Alken Asset Management, tuve conocimiento que la gestora con sede en Londres disponía de un cuarto fondo (el cual no conocía), el  Alken Capital One  . Un hedge fund con poco patrimonio que estaba dando unas rentabilidades espectaculares y que por motivos legales no se podía dar información directa en la página web del grupo (es política habitual de las gestoras con base en Reino Unido, pues te piden que te des de alta y demás para proteger al pequeño inversor).

Hoy me embarco en una tarea comparativa complicada  pues me he propuesto comparar dos productos maravillosos que bien podrían tenerse ambos en la misma cartera, el  Alken European Opportunities y el  Bestinver Internacional. Los dos fondos están bajo el paragüas de dos de los mejores gestores europeos: Nicolás Walewski y Francisco García-Paramés, respectivamente.

Siendo franco, no son fondos 100% comparables, ya que entre otras diferencias fueron lanzados con una diferencia temporal bastante grande (Bestinver en 1997 y Alken en 2006). Quizás podamos tener una pequeña aproximación en datos que si se puedan comparar. Los dos fondos cumplen cuatro requisitos:

  1. Invierten en renta variable Europea en su mayoría.
  2. Filosofía value.
  3. Buenos resultados desde lanzamiento.
  4. Comisiones razonables y similares.

 

Nota: Para la comparativa  he usado los datos de Mornigstar, Unience (gráficos), las fichas de los fondos disponibles a 1 de agosto y la base de datos de Citywire. Todo ello ha dado el siguiente mix:

 

  • Bestinver Internacional (patrimonio 1.485 MM €):

             

                    

 

  • Alken European Opportunities (3.124 MM €):

            

                

 

  • Rentabilidad: 

 

Como el fondo Alken European Opportunities fue lanzado en 2006 no podemos realizar una comparativa a 10 años como me hubiera gustado. Lo haremos por tanto a 5 años. Bestinver Internacional obtuvo a 5 años un  72.28% frente al  43.30% del Alken European Opportunities.

¿Por qué esta enorme diferencia?

Ambos fondos cayeron fuerte en 2008 Bestinver Internacional (-44.71%) y Alken European Oportunities (-47.63%), sin embargo, Bestinver Internacional consguió una recuperación mayor al año siguiente 71.85%, frente al 41.19% de Alken. Esta diferencia tiene mucho peso si realizamos una ponderación a 5 años, cuando lo cierto es que si apartasemos el año 2009, ambos fondos se han comportado de manera muy similar.

 

  • Gestores:

 

Bestinver Internacional: Francisco García-Paramés. Ranking 1/164 de Citywire Equity Eurozone (a 5 años).

" Francisco García Paramés was born in 1963 and graduated from the Universidad Complutense de Madrid with a degree in economics and holds an MBA from the IESE Business School. He joined Bestinver in 1989 where he was an analyst of Spanish stocks for two years and then started to manage portfolios and funds. In 1997 he began to manage the Bestinver Internacional Fund, and his management style is based on the application of the principles of value management.

Alken European Opportunities: Nicolás Walewski. Ranking 1/146 de citywire Europe Small-Mid Cap ( a 5 años).

"  Nicolas Walewski was born in 1965 in Neuilly-sur-Seine, France. He attended Ecole Polytechnique, Paris and Ecole National De La Statistique Et De L’Administration Economique where he gained a Masters in Engineering. He joined Credit Lyonnais in 1993, and was a currency options portfolio manager. He moved to Frankfurt and became an index options portfolio manager and a buy-side analyst specialising in media and information and was responsible for the European equity portfolios. In 1998, he joined Banque Syz and became fund manager of the Oyster European Opportunities fund. He founded Alken Asset Management in 2006 and manages the Alken European Opportunities fund. Nicolas lists tennis, music and walking among his interests outside of fund management".

 

  • Metodología de inversión (Fuente: Funds People):

 

Gª Paramés:

Se siente más cómodo con compañías con un negocio más tradicional, al entender que “tratar de predecir cómo estará el mercado dentro de diez años resulta muy arriesgado”. Y es que, antes de tomar una decisión de inversión al respecto, desde Bestinver consideran necesario “esperar a que el modelo de negocio esté claro, por lo que defendemos una estrategia de inversión que pase por tomar una pequeña posición en la cartera e ir reflexionando a medida que el negocio vaya evolucionando”.

El responsable de inversiones de Bestinver reconoce no sentirse especialmente atraído por el sector tecnológico al igual que el gestor de Alken AM afirma no invertir en las compañías de sanidad, “un sector que cuanto más lo estudio menos lo entiendo”, indica Walewski. En el caso del sistema financiero, ambos coinciden en mostrar ciertas reticencias sobre el sector. Paramés cree que “la crisis no se resolverá hasta que los bancos publiquen sus hojas de balance tal y como son en realidad, si bien, en los últimos meses la situación parece estar mejorando al estar las autoridades gubernamentales más dispuestas a afrontar la realidad”.

Walewski:

Para Walewski, el precio es muy importante. “Nuestra labor es la de identificar empresas con buenos negocios que estén cotizando a niveles atractivos”, asevera. Sin embargo, la estrategia que sigue también pasa por mirar a las compañías “desde un ángulo diferente al del mercado, ya que es posible que los inversores obvien o ignoren aspectos importantes que, en un futuro, podrían derivar en un favorable comportamiento bursátil”. A su juicio, “de lo que se trata es de encontrar oportunidades olvidadas ya que, en ocasiones, la bolsa te regala empresas, si bien para el éxito de la inversión resulta imprescindible ser paciente”.

A Walewski le gustan especialmente las compañías que están centradas en un determinado negocio, en detrimento de las que invierten en muchos al mismo tiempo. Trata de apostar por aquellas que, cotizando a precios bajos, puedan beneficiarse de las grandes tendencias de futuro hasta el punto de liderar su sector, como por ejemplo empresas tecnológicas vinculados a los pagos a través del teléfono móvil. “Esta es una tendencia que podría conducirnos a registrar ganancias extraordinarias, ya que la empresa que lidere este segmento se hará con el 50% del mercado: tenemos ante nosotros el reto de identificarla”, 

 

  • Principales posiciones de los fondos:

 

Bestinver Internacional (nº de posiciones igual a 52):

  1. Exor: 9.54%
  2. Wolters Kluwer: 8.81%
  3. BMW: 8.68%
  4. Thales: 8.01%
  5. Willis Group: 3.82%
  6. Concentración de las 

 

Alken European Opportunities (nº posiciones igual a 51):

  1. Western Digital Corp: 9.41%
  2. Sagate Technology: 8.21%
  3. Valeo SA: 4.37%
  4. Amadeus IT: 4.09%
  5. Wirecard AG: 3.99%

 

  • Concentración de la cartera:

 

Bestinver Internacional concentra en sus primeras 20 posiciones el 72.58% y el fondo Alken European Opportunities el 69.74%.

 

  • Top países donde invierten:

 

Bestinver I:

  1. Francia (20.57%)
  2. Italia (15.48%)
  3. Suiza (13.71%)
  4. UK (12.73%)
  5. Holanda (12.34%)
  6. Alemania (10.74%)

 

Alken EO:

 

  1. Francia (21.12%)
  2. EEUU (18.39%)
  3. España (16.36%)
  4. Alemania (16.23%)
  5. UK (9.30%)
  6. Suiza (3.03%).

 

  • Analísis cuantitativo a 5 años

 

(Bestinver/Alken)

  1. Alfa: 0.52/0.50
  2. Beta: 1.20/1.29
  3. Sharpe:0.14/0.21
  4. Ratio de Información: 0.18/0.23
  5. Máxima pérdida: -38.10%/-38.63%
  6. R2: 0.73/0.89
  7. Desviación estándar: 20.28%/20.57%
  8. Rentabilidad/Riesgo: 0.18/0.13

 

  • Valoración de acciones:

 

(Bestinver/Alken)

  1. P/Beneficio: 12.84/13.23
  2. P/CF: 6.62/3.09
  3. Precio/Valor contable:1.19/1.91

 

  • Distribución por sectores:

 

  1. Bestinver: 42% cíclico, 46.39% sensible al cíclo, 11.60% defensivo.
  2. Alken: 26.34% cíclico, 57.96% sensible al ciclo, 15.70% defensivo.

 

  • Desglose por regiones:

 

  1. Bestinver: Europa (89.24%), América (8.38%), Asia (2.38%).
  2. Alken: Europa (79.16%), América (19.48%), Asia (1.36%).

 

  • Ratio de costes netos:

 

  1. Bestinver: 1.80%
  2. Alken: 1.84%

 

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¿Por cuál decantarse? (Opinión personal)

 

Salvando preferencias personales, ambos fondos han tenido un comportamiento excepcional. Son a día de hoy dos de los mejores fondos de renta variable europea para invertir. Cualquiera de los dos (o los dos a la vez) aporta a una cartera dos cosas sobre todo: amplios retornos y excelencia de gestión. He de reconocer en este punto que Gª Paramés, demostró mayor rapidez de recuperación en 2009 tras las caídas generalizadas de 2008.

Con las cifras en la mano, a nivel cuantitativo son practicamente identicos salvo pequeñas salvedades. Por ejemplo, el ratio P/CF es el doble en Bestinver que en el fondo de Alken. aunque quizás esto tenga que ver mucho la capitalización de las empresas en las que invierte.

Por otro lado, Bestinver internacional tiene más sesgo a invertir en empresas de consumo cíclico e industrial frente a Alken el cual se posiciona más largo en el sector tecnológico. Otra diferencia, es que Bestinver Internacional invierte en empresas en su mayoría de capitalización media (8.500 MM €). Alken por su parte concentraría la mayoría de posiciones en empresas de capitalización pequeña (menores de 8.000 MM €). Una última diferencia sería que Alken diversifica más en relación a las áreas geográficas donde invierte frente a Bestinver que concentra más su cartera en Europa.

En definitiva, mi opinión es que dependiendo de la cartera que tengamos, escogería uno u otro. Si tengo fondos que invierten en "large Cap" en su mayoría, me decantaría por el Alken. Si por el contrario, tuviera fondos con más sesgo "small-mid Cap", apostaría por Bestinver Internacional.

 

Un saludo!

MC

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9 comentarios
5 veces compartido
Buena comparación. Saludos

Qué buena comparación @ManuelC, muy útil. Parece que pueden ser bastante complementarios. SIn embargo, creo que Alken tenía comisiones de gestión bastante más altas que Bestinver, es así?

 

Muchas gracias

 

Sin ánimo de criticar, creo que la comparación más pertinente hubiera sido con Bestinfond. 

A mi me parece que el estilo del Alken es bastante más tipo crecimiento que value. Por ejemplo en el fondo que citas tiene Amadeus. Me da la impresión que aquí a cualquier cosa con buenos rendimientos en el pasado se le llama estilo value. La comisión de gestión que yo encontré fue del 2.25%, posiblemente la que das sea la de la clase institucional. Por lo demás estoy de acuerdo que Alken es una gestora a tener en cuenta en todos sus (pocos) fondos, pero no es barata.

Hola Fernanp, no creo que Alken tenga un estilo growth sólo por el hecho de que inviertan en empresas con menos capitalización. 

Hola Xiscom, el haber usado Bestinfond hubiese desvirtuado la comparativa por el exceso de concentración de este fondo a España. Teniendo en cuenta que Alken diversifica más en países creo que fue más acertado utilizar el internacional. No obstante (los bestinveres) son fondos parejos. Le echaré un vistazo a ver que saldría.

Saludos!

No me refería a la capitalización, aunque de acuerdo con Morningstar la cartera es de capitalización grande y estilo mixto (Alken tiene otro fondo de empresas pequeñas, pero mi comentario no tiene nada que ver con eso).  Me refería a que Amadeus es una empresa que ha tenido una subida muy grande en los dos últimos años y cotiza con ratios altos (que no quiere decir que no los valga). Vamos que no es un valor despreciado por el mercado.  Además Alken también tiene un total return que usa derivados y  busca rentabiliades relativas. No digo que sea malo, de hecho me pensé seriamente comprarlo y puede que ahora me esté arrepintiendo, pero claramente si eso se admite como value pues vale todo.

Efectivamente @Fernanp, cuando estuve fijándome en el Alken la comisión que yo recordaba era superior al 2%, veo ahora en Morningstar que hay hasta cinco clases en el fondo y una de ellas llega a comisión de gestión del 2,25% y TER del 2,60%. Tres de ellas tienen TER 1,84% y una de ellas, presumiblemente la institucional, 1,24%.

Personalmente un fondo con un TER superior al 2% - 2,25% suelo descartarlo, acertar con el fondo que mejor lo va a hacer a corto me parece imposible y creo que en horizontes de inversión de 5 años o más es poco probable que las comisiones las comisiones compensan el valor añadido que obtiene el fondo. Precisamente este Alken es de los que no estoy tan decidido a descartar, por su filosofía y criterio independiente de inversión.

http://tools.morningstar.es/es/fundcompare/default.aspx?LanguageId=es-ES&SecurityTokenList=F0000045M1]2]0]FOESP$$ALL|F000001ZX7]2]0]FOESP$$ALL|F0GBR06MIK]2]0]FOESP$$ALL|F0GBR06MIL]2]0]FOESP$$ALL|F00000JRPL]2]0]FOESP$$ALL|

Hola @Fernanp, efectivamente Amadeus cotiza a un PER muy alto, pero habría que saber en que momento se entró. Por otro lado, esta empresa no forma parte de sus 5 primeras posiciones a fecha 31 de julio. El fondo invierte en 51 compañías con lo que estoy seguro que aunque la filosofía sea value habrá empresas que se acomoden más que otras a este criterio. De hecho, hay empresas que pasan de estar infravaloradas a sobrevaloradas en poco tiempo por muy diversas razones. Para ponerte un ejemplo, la primera posición del fondo que es Western Digital cotiza a PER 9. Un saludo y gracias por comentar el artículo. 

Muy interesante el artículo. Sólo añadir que he buscado el gráfico de los benchmarks de 2 años (el historico de Alken), y el resultado es muy distinto.

 

  • Bestinver Internacional (patrimonio 1.485 MM €):

 

 

  • Alken European Opportunities (3.124 MM €):

 

Ojo, porque tenemos que tener en cuenta que los benchmarks no son los mismos. Pero en el gráfico de artículo, el benchmark tiene cierta ventaja sobre el fondo de Alken.

 

Un saludo!

 

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