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FernandoLuque
23:52 el 29 octubre 2009

VISTO y OÍDO: El secreto de Carmignac

Gran afluencia de público este mediodía en el Ritz dónde Édouard Carmignac dio su visión de los mercados (nunca vi tanta gente asistir a una presentación de un fondo). De entrada me llamó la tención la afirmación por parte de los gestores (Carmignac iba acompañado de Eric Le Coz, miembro del Comité de inversión de la gestora) de que el mayor riesgo que corren los mercados es que las cosas vayan demasiado bien y demasiado deprisa. El escenario central que manejan en la gestora y sobre la que se basa toda la distribución de inversiones es precisamente que las economías se recuperen poco a poco. Sería tan nefasto que lo hicieran demasiado rápido o demasiado despacio. Un equilibrio inestable, diría yo, que depende en gran medida de las medidas que tomen los bancos centrales, los cuales sea dicho de paso nunca se han caracterizado por acertar con el timing de sus decisiones. Pero vayamos al grano y veamos cuales son las ideas de inversión (en realidad mucho más simples de lo que uno imagina, pero no por ello menos rentables) que rondan en las cabezas de estos dos gestores.

En primer lugar analicemos la renta fija. En este mercado el gran tema es saber si vamos a tener o no inflación. La respuesta de Éric Le Coz es que vamos a tener inflación sí o sí…. pero no cualquier tipo de inflación, una inflación estadística como dice él, del 2% a final de año en Estados Unidos, debido al efecto base (es decir, como a finales del pasado año tuvimos meses de fuerte deflación, si comparamos esos niveles con los que tendremos a finales de año el resultado será una inflación positiva).

En todo caso no existe, por el momento, un riesgo estructural inflacionista. Pero eso no significa que no haya que tener en cuenta este elemento. De hecho uno de los motores de rentabilidad del Carmignac Patrimoine es, precisamente, la protección contra la progresión de las previsiones inflacionistas. Dicho de manera más directa el fondo tiene en cartera un 8% de obligaciones indexadas a la inflación (un activo del que estoy convencido se hablará mucho próximamente). A nivel estratégico esto tiene una lectura muy importante: si esperamos a que se produzca un evento para protegernos contra él, es demasiado tarde; hay que actuar antes de que ocurra.

Segundo gran tema abordado tanto por Carmignac como por Éric le Coz: la pujanza de los países emergentes, básicamente China, Brasil e India. Según Édouard tenemos que cambiar el chip respecto a los países emergentes. Ya no vale considerarles como inestables, poco seguros o poco disciplinados. Todo lo contrario. Una de las diapositivas preferidas por el dueño de Carmignac es la que representa por un lado la evolución prevista de la deuda pública (en % del PIB) y, por otro, la evolución del déficit presupuestario (he intentado reproducir a continuación la diapositiva de la presentación).

Como intenta demostrar Carmignac los mercados emergentes no sólo serán el motor del crecimiento sino que lo harán de manera muy sana. De ahí, la apuesta no sólo por la renta variable emergente sino también por la renta fija emergente. Éric también insiste en el carácter doméstico del crecimiento de los emergentes (que tiene su más fiel reflejo en los buenos datos de India) y el hecho de que el gobierno chino, por ejemplo, apenas ha utilizado la mitad del dinero que tenía previsto gastarse para reactivar la economía. Además baraja la teoría de que pronto China podría tener un déficit comercial (las importaciones superarán a las exportaciones), lo cual, a su juicio, será bueno para el resto del planeta. Si querían más argumentos para apostar por lo mercados emergentes, Carmignac nos presenta un gráfico de la evolución del dólar respecto a las principales divisas de países desarrollados comparado con la evolución del dólar respecto a una cesta de divisas de mercados emergentes, con la conclusión de que las divisas emergentes siguen estando infravaloradas.
Otra idea transmitida durante la presentación es que la deuda pública a largo plazo tiene poco atractivo a los niveles actuales por lo que los gestores siguen tratando de aprovechar la relajación de las primas de la deuda privada . El Carmignac Patrimoine, por ejemplo, tiene un 30% de su cartera (de un total de 53% invertido en renta fija) en bonos corporativos.
En cuanto a las preferencias en materia de renta variable he tratado de resumirlas en el siguiente gráfico de la cartera del Carmignac Investissement.

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16 comentarios
9 veces compartido
Muchas gracias, Fernando, por comentarnos las impresiones de los gestores de esta firma; comparto totalmente, todo lo comentado
Como siempre genial, Fernando, pues añades tu saber al de Carmignac y te ha quedado un artículo bordado, compré hace cuatro dias, Carmignac Patrimonie, Parvest China y Parvest Iberoamerica
Gracias por el articulo Fernando. Carmignac me parece una excelente gestora y sus tres principales fondos (Securité, Patrimonie e Investissement) forman una parte muy importante de mi cartera por lo que estoy muy interesado en sus opiniones. Solo espero que sus fondos no acaben "muriendo" de éxito por crecer demasiado...
que entidades financieras ofrecen esos fondos?

Hoy en El Confidencial ha aparecido una noticia preocupante, envidia? o posible madoff?? yo apuesto por lo primero pero el tiempo dara a cada uno la razon

http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/edouard-carmignac-carga-contra-estado-limite-20091030.html

ToLearn, por ejemplo los tienes en Renta4, Selfbank, Tressis e Inversis.
Benito, no sé si has visto este post que hice ayer en directo de la rueda de prensa, que es de dónde salió la noticia de El Confi y otras publicadas en otros medios.

Perdón, no he puesto el link https://www.unience.com/users/kaloxa/blog/2009/10/29/edouard-carmignac---quot-la-actitud-de-la-banca-espa-ntilde-ola-es-prehist-oacute-rica-quot-

Saludos

Hola Vicente, no lo habia visto, ahora lo leo

Un abrazo

Gracias por el FANTASTICO seguimiento de la conferencia de ayer de los gestores de Carmignac: fue estar allí a través vuestro, y no tuvimos que esperar a hoy leer la noticias de cotizalia.

Gracias de nuevo; saludos,

Alguien podría decirme como visualizar las 2 imágenes del comentario de Fernando Luque?

Gracias

Hola master. A mi me salen bien los dos gráficos.

En todo caso aquí tienes el mismo artículo.

http://www.morningstar.es/es/news/article.aspx?lang=es-ES&articleid=83673&categoryid=116

Estupendo artículo, Fernando.

Yo tambien creo que el éxito de Carmignac  produce envidias y hasta hoy han demostrado que gestionan bien sus fondos.  Sirva como ejemplo las rentabilidades positivas obtenidas todos los años en su fondo Securité.

Articulo muy interesante. Esto mola...

Gracias a Vicente y Fernando por la información de la presentación.

El revuelo alrededor de los fondos de esta gestora no deja de sorprenderme. El primer aspecto clave de un "fondo de inversión mutual", FCP en francés (Fons Commun de Placement), es la separación entre gestor, depositario y auditor que garantiza que los activos existen (ni Maddoff ni Gescartera) y están bien valorados (no Forum Filatélico). La posibilidad de que CACEIS , el depositario, que administra 2 billones de euros y es propiedad de Credit Agricole haga una mala depositaría y un mal cálculo del valor liquidativo se me antoja difícil de creer (además de los vínculos que tienen con EDHEC). El auditor de los fondos franceses (el ISIN empieza por FR) es Cabinet Vizzavona y vinculo aquí una búsqueda en la biblioteca de la Universidad de Paris con la lista de libros publicados por Patrice Vizzavona que invalida a mi entender cualquier supuesto de incapacidad o falta de prestigio del auditor. Puede que no sea una de las grandes auditoras pero, ¿alguien recuerda qué pasó con Enron? Que sea grande no implica "libre de todo fallo".

Por tanto, el único argumento que me parece razonable plantear es si el equipo gestor podrá dar los mismos rendimientos con un crecimiento tan espectacular de activos bajo gestión... pero eso es algo que el tiempo dirá y, además, es el "riesgo gestor" que se asume al tomar posiciones en cualquier fondo de inversión no indexado.

A mi parecer la conclusión es fácil. Espero que sí sean capaces de proporcionar a futuro tan buenos resultados como en el pasado y en el momento adecuado cerrar el fondo antes de que el rendimiento empiece a verse afectado por el volumen (si no lo hacen entonces sí podrían "morir de éxito").

Gracias Fernando por el Link.
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