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FernandoLuque
19:11 el 06 noviembre 2009

VISTO y OÍDO: M&G y los Bonos Corporativos

Esta mañana asistí a la conferencia dada por Stefan Isaacs, gestor del M&G European Corporate Bond Fund con la pregunta en la mente (pregunta que estoy convencido se están haciendo muchos inversores) si se podía seguir apostando por la renta fija corporativa tras las importantes subidas que han disfrutado en estos último meses los fondos de esta categoría. Hay que recordar, por ejemplo, que desde principios de año la categoría Morningstar de RF Bonos Corporativos Euro acumula una ganancia cercana al 15%.
 
La respuesta es sí, y más si tomamos en cuenta los bajos niveles de tipos de interés de los que disfrutamos en la actualidad. Pero con un matiz importante. El deuda corporativa, en sí, ya no es tan atractiva como lo era hace algunos meses. Es efectivamente difícil, por no decir imposible, repetir los resultados del pasado reciente. Pero el que los diferenciales de los bonos corporativos se hayan estrechado no significa que éstos hayan dejado de ser interesantes. Las oportunidades, según Stefan, no están tanto en esta clase de activos como dentro de esta clase de activos. Hay oportunidades interesantes si uno sabe dónde mirar, precisa. Pone el ejemplo de los bonos del sector bancario pero diferenciando muy bien entre “buenos” bancos y bancos “malos” considerando aspectos como el entorno económico en el que se mueve la entidad, su posición a nivel nacional (los bancos más importantes son los que los gobiernos no dejarán caer), si se han beneficiado de ayudas públicas (un elemento no muy positivo a juicio del gestor), si tienen acceso a los mercados de capitales y cuáles son los tramos más interesantes.
La siguiente ilustración muestra perfectamente el hecho de que a partir de ahora los gestores van a tener que ser muy selectivos a la hora de elegir los bonos. El mercado, en efecto, ha cambiado drásticamente en estos últimos dos años, pasando de un universo muy poco diferenciado en términos de diferenciales de crédito a un universo tremendamente selectivo en cuanto a esta variable.

También pienso que la experiencia y la solidez del equipo gestor serán factores determinantes a la hora de obtener buenos resultados. Me gustó mucho un ejemplo que expuso el gestor para demostrar la importancia del análisis interno e independiente que realizan. Comentó que a cada bono que tienen en cartera le atribuyen un rating propio. Si ese rating difiere sustancialmente de los rating oficiales, entonces existe una buena oportunidad de compra. Es lo que pasó en noviembre del año pasado cuando compró bonos de la operadora Nordic Telecom a la que las agencias de rating habían otorgado un rating inferior a Telecom Italia, pero de forma injustificada a juicio de Stefan.

Publicado en www.morningstar.es

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10 comentarios
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Yo opero directamente comprando bonos corporativos en el mercado secundario, pese a las dificultades que hay de operar en este mercado. Yo sinceramente creo que hay una espectacular burbuja en el mercado de renta fija. Apenas hay emisiones interesantes. Personalmente ahora solo tengo bonos FRN, que son a tipo variable esperando una subida de tipos. Pero la inmensa mayoría del mercado de deuda corporativa es a tipo fijo. Ante una subida de tipos todas estas emisiones se van a depreciar. Los spreads sobre activos libres de riesgo están en niveles minímos que ha mi juico no cubre el riesgo de default de muchas empresas.

Es verdad que alguna emisión sigue interesante. Por ejemplo he visto una emsión de Renault a 2011 en Yenes al 88% y cupon fijo del 0,75%. La TIR es del 8%. El unico problemilla es que el mínimo de compra son 100 Millones de Yenes, el equivalente a 600.000 Euros aprox. A mi se me escapa, no sé a vosotros. Por lo demás esto me recuerda las condiciones previas al pinchazo de la renta fija del 2007. Todo los que compren ahora renta fija tienen muchas posibilidades de perder importantes cantidades.

una pregunta que me surge con lo que comentas @Aranea, es la siguiente..

yo mantengo desde hace tres años fondos de Renta Fija a Largo en mercados emergentes o ya no tanto (Brasil , Rusia, China, India), hasta ahora la rentabilidad que he obtenido con ellos ha sido fantastica un 13-17%, anuial  creo recordar (aunque lo tengo que verificar)

con el escenario que planteas, seria mejor vender esos fondos?

Joaquin: Actualmente la curva de tipos a largo plazo está muy baja, nunca han estado los tipos a largo plazo tan bajos y los precios de la deuda pública tan altos. Lo más probable es que suban los tipos de interés en cuanto la economía empiece a arrancar con fuerza y los bancos centrales empiecen a tomar planes para retirar las medidas de estímulo y la inundación de liquidez que hay en los mercados. Creo que este escenario es generalizado en todos los mercados de renta fija, independientemente de su nivel de desarrollo. Todos los bancos centrales bajaron tipos con la crisis y tendrán que subir tipos dentro de poco. De hecho la curva a largo empezó a subir algo por las espectativas de inflación.

Dicho esto hay que ver las características del fondo por que hay factores que pueden afectar mucho a la rentabilidad. Por ejemplo:

- Las divisas están cubiertas o no?El Yuan por ejemplo tiene que revolorizarse y peude afectar al NAV. Las otras divisas hay que ver como lo han hecho y que se espera de ellas.

- El tipo de bonos que tiene el fondo, si son de inflación, tipo fijo o variable, etc...

Yo personalmente vendería este fondo y compraría bonos de inflación del estado americano en USD. Aprovechando la debilidad del dolar y las espectativas de repunte de inflación en USA. Aunque si la inversión es buena no creo que te dé un 17%, los emergentes son increíbles para bien o para mal. Mira el caso del LTCM y los bonos de rusia.

Aranea, no tengo experiencia en comprar bonos directamente. Para aprovechar el escenerario que planteas ¿sería lo mismo ponerte corto en futuros bond o bund?

Durante este medio año de subida ininterrumpida de la bolsa ¿no tenían que haber bajado ya significativamente los precios de los bonos?

En mi opinión para gente que tiene capacidad de soportar volatilidad, una de las mejores opciones de inversión en renta fija es la inversión en bonos de mercados emergentes y si es es moneda local, mucho mejor. La inversión siempre sería recomendable hacerla siempre a través de fondos de inversión. También están en un muy buen momento los fondos de bonos high yield y los convertibles.

@aufegat
Voy a empezar contestando la segunda pregunta. Efectivamente la teoría y la practica es que cuando suben las bolsa bajan los bonos y al revés. Yo de hecho estaba comprado en bonos y corto en bolsa. Sin embargo en los últimos 6 meses los bonos han seguido subiendo y las bolsas están como locas. Yo no le encuentro más explicación que la formación de una burbuja por el exceso de liquidez, en uno o en ambos mercados. Lo cierto es que no es normal lo de los últimos 6 meses. En parte se pueden explicar por la vuelta a la normalidad del mercado de bonos donde el spread de riesgo se habia disparado. Tenias emisiones sin riesgo cotizando un riesgo exagerado. Puedes ver post míos como estos: https://www.unience.com/users/aranea/blog/2009/02/24/comprando-bonos-corporativos-de-renault  o este https://www.unience.com/users/aranea/blog/2008/12/22/bonos-corporativos--entre-col-y-col-lechuga  recomendando comprar bonos corporativos. Ese riesgo de default en el mercado actual es casi 0 y a mi juicio es una locura.
Resumiendo: 1. No es normal lo que ha pasado hasta ahora. 2. Cuando algo no es normal desconfía de que el mercado esté ajustado y piensa que se peude estar formando una burbuja.
Entonces, sobre ponerse a corto en futuros del bund: Es algo que hacer  para aprovechar la subida de tipos. Sin embargo es un proceso que tarde en generarse. Espera a observar una tendencia definida. Tendrás tiempo suficiente para aprovechar meses de tendencia. Por ahora todavía no hay indicación pero hay que estar atento y seguirlo.

HOLA A TODOS, QUE OS PARECE ESTA ALTERNATIVA PARA CUBRISR LA SUBIDA DE  TIPOS? VEIS VIABLE OBTENER LAS RENTABILIDADES QUE COMENTA EL  GESTOR DEL FONDO?

la evolución de los tipos de interés, previsiblemente al alza en el medio plazo, sí podría llegar a mermar la rentabilidad de un fondo de renta fija.

Para evitar este efecto, Schroder cuenta con un fondo en el que se neutraliza el riesgo de duración, el Global Credit Duration Hedged. El producto elimina la variable ligada a la evolución de los tipos, así como el efecto divisa, a través de derivados y se centra en la evolución de los diferenciales del crédito. Esta estrategia supone un coste que puede variar entre el 0,29%, deuda en libras, al 0,79% para la deuda en euros o hasta el 2,42% para la renta fija en dólares. Pero según Stuttard , el coste de los derivados merecería la pena si los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años aumentarán más de 46 puntos básicos en los próximos doce meses.

Por tanto, el responsable de renta fija de Schroder considera que el Global Credit Duration Hedged tiene mayores posibilidades de revalorización que un fondo de renta fija privada convencional. Así, pronostica una revalorización de entre el 5% y el 10% para el SISF Global Corporate Bond, en función del margen de incremento de los tipos, mientras que estima que el SISF Global Credit Duration Hedged podría ganar entre un 7,5% y un 13,5%.

El experto considera que las mejores oportunidades de inversión se encuentran en los bonos corporativos de EEUU y Reino Unido y, sectorialmente, opta principalmente por los sectores no cíclicos

 

OBTENIDO DE:

http://www.fundspeople.com/gestion/el-mayor-riesgo-ahora-esta-en-la-duracion-no-en-la-posibilidad-de-impago.html

Con relación al fondo Global Credit duration Hedge me parece una buena idea cubrirse la duración de la cartera y quedarse con el diferencial de crédito, auque si restas la comisión de gestión y los gastos de cubrirla, pues te dejas un buen pico por el camino, por lo que quizás interese entrar en un fondo de bonos corporativos que el gestor tenga capacidad de pasar buena parte de su cartera a deuda pública o reducir la cartera, etc. Recomiendo el Invesco Euro Corporate Bond. Hay otra opción para jugar al crédito sin riesgo de duración. Es un fondo de Credit Agricole que juega al diferencial del iTraxx de Investment Grade con duración cero. Se llama CPR CREDIXX INVEST GRADE y lleva un 9.78% de rentabilidad este año.

Yo sinceramente no invertiría en ningun fondo. No me fío de la capicidad de ningún equipo gestor para librarse de posibles caídas. Quizas es por que en el pasado ya me he llevado demasiados disgustos con estos fondos. Yo prefiero comprar directamente y saber en todo momento lo que tengo y a que precio, así no me tengo que fiar de nadie.
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