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09:57 el 14 agosto 2015

China, un clásico de la afición

Ángela Jouve, gestora de renta variable, analiza el último movimiento de China...

 

China, un clásico de la afición

Seguro que cualquiera que ha trabajado en los mercados financieros ha preguntado en alguna ocasión a los expertos economistas si veían al yuan flotando libremente, al igual que el otro clásico de cuándo empezará China a desprenderse de sus treasuries. Parece que ese momento ha llegado… De hecho, estaba tardando más de la cuenta, dados los esfuerzos de las autoridades chinas para que su economía no se desacelere a un ritmo superior del que esperan, en estos años de transición de un modelo exportador a un modelo más dependiente de la demanda interna.

En teoría, el yuan/renmimbi chino sigue ligado al dólar americano, pues va a mantener sus bandas de fluctuación del 2% diarias, pero, en realidad, la nueva situación es lo más parecido a la libre flotación, con la salvedad de que el Banco Central Chino está interviniendo para que esa depreciación sea controlada y no provoque una huída de capitales del país. Aunque echando una vista al pasado, las devaluaciones anteriores no se quedaron en un mero 3%... 

Este tipo de régimen cambiario, ligado de manera fija a otra divisa o cesta de divisas, que puede ser positivo para una economía en un momento determinado, genera a largo plazo muchos desequilibrios en la misma e incluso puede generar desequilibrios a nivel mundial debido a su tamaño y a su presencia en el comercio global, como es el caso que nos ocupa.

El problema de China no es sólo su tipo de cambio, sino que es una economía planificada, que está sufriendo las consecuencias de tantas rigideces. Lo relevante es que, debido a su envergadura, lo que pasa en China acaba afectando al resto de economías. En su más que patente debilidad, y en su afán por mantener la economía con vida permite que muchas empresas sigan funcionando cual zombis en una espiral deflacionista que exporta al resto del planeta.

Cuando China se convirtió en la fábrica del mundo, se percibía como positivo que presionara a la baja los precios, haciendo la vida más fácil y barata. Pero cuando empezaron a mermar y/o prácticamente desaparecer algunas industrias locales, como la del juguete en España, el mundo empezó a darse cuenta del problema. Un problema que se fue agravando cuando el dólar perdió el favor del mercado, se debilitó y la divisa china fue ganando competitividad, expulsando del juego del comercio global a muchos participantes.

Ahora se ha dado la vuelta la tortilla. Tras unos años de fuerte crecimiento gracias a las exportaciones, las autoridades chinas decidieron reconducir su economía para ser menos dependientes del exterior y explotar el potencial de su base consumidora. Parecía claro que este cambio no iba a ser de un día para otro y que por el camino se perderían las tasas de crecimiento tan elevadas a las que nos tenía acostumbrados. Con lo que no se contaba era con la profundidad de la crisis financiera que acaeció en las economías desarrolladas ni con la masiva intervención de los bancos centrales para salir de ella ni, por supuesto, con las consecuencias de una desaceleración de la economía china mayor de la esperada. Por ello, esperamos que la devaluación vaya acompañada de más estímulos monetarios y fiscales. De lo contrario, el movimiento vivido esta semana no sería suficiente para impulsar su economía.

Ahora, cuando por fin Estados Unidos se prepara para empezar a normalizar su política monetaria, se hacen más patentes, si cabe, los desequilibrios entre economías emergentes y desarrolladas, y las divergencias entre las políticas monetarias globales. La economía china está claramente más débil de lo que se pensaba y, a pesar de sus esfuerzos por aplacar la desaceleración, lo cierto es que el tener su divisa ligada al dólar americano (que se ha apreciado contra todas las divisas al calor del cambio de sesgo de su política monetaria), es un lastre, contrarrestando el resto de medidas tomadas.  

La devaluación ha cogido al mercado por sorpresa y en una de las semanas de menos actividad bursátil del año, lo que ha magnificado el movimiento. El que la divisa china se deprecie va a hacer cambiar algunos números. Por un lado, la competitividad que gana China, la pierden otros y, por otro, habrá que aplicar en las cuentas de resultados los nuevos cambios del yuan, con la consecuente pérdida si la depreciación continúa. Si los fundamentos de la economía china resultan más débiles de lo que se estimaba, lo que sí es realmente preocupante, no queda más que esperar más depreciación, a pesar de su superávit comercial.

Por el momento, este movimiento se puede considerar positivo. Eliminar las rigideces mantenidas artificialmente siempre es bueno a medio y largo plazo. Es importante que vayan liberalizando su economía, máxime cuando pretenden ganar influencia internacional solicitando al FMI que incluyan su divisa en la cesta de monedas reserva de esta institución junto con el Dólar, el Yen y la Libra Esterlina. Casualmente, la semana pasada el FMI posponía hasta octubre del 2016 la toma de esta decisión requiriendo más liberalización, profundidad y transparencia de su mercado de capitales.

No hay duda de que vienen tiempos de mucha volatilidad. El resto de divisas y bancos centrales  van a tener que posicionarse en este entorno de guerra de divisas para ganar cuota en un mundo que cada vez va creciendo menos, a pesar de los niveles mínimos de la energía y de los tipos de interés. Siempre y cuando no se lleve a ninguna economía emergente por delante y la macro americana y europea sigan tirando, cambiando el peso del sector terciario (que es el que está liderando) al sector productivo, no deberíamos cambiar nuestro sesgo de cara a la renta variable. Todo está por ver.

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