Intermoney Gestión SGIIC

un blog de Intermoney Gestión SGIIC
Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
AlvaroCubero
12:02 el 04 noviembre 2016

Informe mensual octubre: Intermoney Variable Euro

Informe mes de octubre

 

Comentario de mercado:

El sector financiero ha sido el gran protagonista durante el mes de octubre, liderando las subidas y tirando de los índices europeos al alza. La razón de este comportamiento tan espectacular viene explicada por el radical cambio de recomendación de varias casas de análisis de renombre, pasando de “vender” a “comprar” en cuestión de pocos días. Como enseñanza financiera, ante estas situaciones, es necesario hacerse una profunda reflexión sobre ¿Cuáles son las razones fundamentales de dicho cambio de recomendación?, manteniendo una actitud crítica e independiente. El objetivo final es configurarse una opinión propia, cimentada en un estudio profundo del negocio en concreto para gozar de total independencia en las decisiones de inversión.

Volviendo al tema bancos, partiendo de la base de que es un negocio extremadamente complejo de valorar, hiperapalancado por naturaleza y con una regulación creciente y exigente, la prudencia en el análisis se antoja clave. A continuación paso a detallar la situación actual de dicho sector:

  • El entorno de tipos de interés actual en Europa continúa siendo especialmente negativo para las entidades financieras. Como sabéis, el negocio ordinario cuantificado por el margen de intereses o intermediación continúa estando muy presionado. La producción de nuevos créditos no logra satisfacer el ritmo de amortizaciones, reflejando la dificultad de hacer dinero en este negocio.

 

  • La resaca de la crisis inmobiliaria sigue activa, especialmente en España. Es cierto que el ritmo de provisiones por créditos fallidos se ha reducido, aliviando y maquillando la cuenta de resultados, pero aún hay que limpiar refinanciaciones pasadas. Como resultado, los activos adjudicados continúan siendo un lastre costoso en términos de rentabilidad. 

 

 

  • El modelo de negocio de la banca está siendo atacado en toda su cadena de valor por nuevos actores tecnológicos. Esto es una realidad comprobable en las fuertes inversiones en IT realizadas y presupuestadas por bancos de primer nivel en los últimos años. Esta tendencia imparable ha supuesto un cambio disruptivo en la forma de captar, comunicar y vender productos a sus clientes. Tenemos que tener en cuenta que estos nuevos actores cuentan con unas estructuras de costes mucho más eficientes, compitiendo tanto en crédito (Fondos de crowlending) como en productos de ahorro ( Roboadvisor, Fintech). Por tanto, el banco tradicional debe transformarse para poder sobrevivir en este entorno hipercompetitivo.

 

  • El tamaño  importa, la red de capilaridad continúa siendo una ventaja competitiva por el hecho de tener la capacidad de generar comisiones extra vía colocaciones de productos de ahorro (depósitos, fondos de inversión, fondos de pensiones, fondos garantizados), seguros, tarjetas y otros productos accesorios. Esta  

 

  • En términos de valoración, como regla general, el fuerte castigo recibido por la banca merece una revisión en busca de oportunidades de inversión, como cualquier otro sector en esta situación. No obstante, por la propia naturaleza del negocio, el nivel de prudencia en el análisis y la valoración debe ser máximo. Los bancos han estado cotizando muy por debajo de su valor en libros en general (0,4x-0,5x) ¿Es una valoración justificada?: En la mayoría de los casos es bastante razonable. Las rentabilidades de los bancos (ROE: 4%-5%) no han cubierto el coste de capital (8%-9%) reflejando las debilidades del negocio comentadas en los párrafos anteriores. Por tanto, a pesar el duro castigo recibido

 

  • En nuestro caso, la inversión en dicho sector es muy reducida, nuestra principal posición desde comienzos de año es ING (1,4% del patrimonio del fondo), banco holandés saneado, rentable, tecnológicamente potente y bien gestionado. Las otras dos posiciones son BBVA (0,8% del patrimonio del fondo)) y Caixabank (0,7% del patrimonio del fondo), bancos españoles que cuentan con una estrategia tecnológica más avanzada que su competencia y una capilaridad extensa.     

 

En definitiva, pienso que la banca no va a desaparecer y va a seguir jugado un papel fundamental como aliado de los bancos centrales y gobiernos en la creación de inflación. Por tanto, es y seguirá siendo una pieza clave dentro del engranaje de transmisión de liquidez a la economía real. No obstante, el complejo entorno actual unido al proceso de transformación intrínseco no ofrece un margen de seguridad elevado, invitando a ser muy selectivo en la selección.

Para terminar, el mes de noviembre el mercado tiene un nuevo entretenimiento, las elecciones presidenciales americanas. Las timbas sobre quién ganará ya han comenzado y marcarán el rumbo de las bolsas en las próximas semanas. Nosotros trataremos de aprovechar los movimientos irracionales cortoplacistas que puedan producirse. ¿Cómo?: Invirtiendo en compañías estudiadas y analizadas en el pasado y reforzando la posición en compañías de las que somos accionistas

 

Comentario del fondo:

                Intermoney Variable Euro cierra el mes de octubre con una rentabilidad positiva de 1,93%. La cartera continúa mostrando consistencia y fortaleza ante los movimientos cortoplacistas irracionales, comportándose razonablemente bien en movimientos alcistas liderados por la banca.

 

En cuanto a cambios en la cartera , este mes hemos invertido en Ryanair (18 de octubre, precio de compra: 11,72€) aprovechando el castigo generalizado las primeras semanas de octubre, tras los anuncios de peores perspectivas de resultados para los próximos trimestres debido a la incertidumbre del Brexit. A continuación paso a detallar la tesis de inversión:

 

El éxito del modelo de negocio de las aerolíneas de bajo coste en el corto radio ha hecho tambalear e, incluso desaparecer, a las aerolíneas tradicionales que cuentan con una estructura de costes fijos mucho más elevada. Por ejemplo, una de las partidas más importante, gasto de personal, suponía en torno al 20% del total de los ingresos en las aerolíneas tradicionales vs. 10-11% en bajo coste. Sin ir más lejos, en los últimos años, hemos visto cambios estratégicos llevados a cabo por dichas aerolíneas para poder competir en el corto radio, creando filiales de bajo coste: Iberia Express ( IAG), Germanwings ( Lufthansa), etc. Hay que entender que es un negocio cíclico donde el apalancamiento operativo causa estragos en la cuenta de resultados, con el hándicap de no poder predecir el precio de su materia prima: petróleo. Por tanto, la gestión de una compañía aérea se antoja complicada.

Poca presentación necesita esta aerolínea de bajo coste irlandesa fundada en el año 1985. Ryanair es una historia de crecimiento exitosa cuyo punto de inflexión se produjo en el año 1997 cuando se desreguló la industria aérea en Europa. Sin ir más lejos, en la última década  ha multiplicado los ingresos en 2,7X y el beneficio operativo ( Ebit) en 3,4X, ganando cuota de mercado progresivamente.

Personalmente doy bastante importancia a la tarea de investigación, considerando necesario ser cliente, usuario o visitante de una compañía antes de invertir en ella. En el caso de Ryanair, hace apenas un mes viajé a Manchester como cliente. En mi experiencia quería compartir con ustedes dos aspectos claves a destacar:

  • La excelente mejoría del canal de venta directo, es decir, su página web y su app para Smartphone. Destaca la sencillez, rapidez y claridad a la hora de reservar y pagar un billete de avión. Me recuerda al líder de comercio electrónico: Amazon. La elevada inversión en IT ha dado sus frutos, mejorando la experiencia del consumidor e incentivando la compra impulsiva.

 

  • Los ingresos auxiliares (equipaje, embarque prioritario, selección de asiento, venta de comida, bebida y productos a bordo, venta de servicios de terceros: alquiler de vehículos, billetes de autobús o tren, reserva de alojamiento), partida fundamental en la cuenta de resultados que supone el 25% del total de los ingresos (€1.568 Mn). Pude comprobar, tanto en la ida como en la vuelta, como un número considerable de personas pedían comida y bebida, pagando un precio elevado (botella de agua: 3€) por productos básicos. La tripulación tiene especial interés en la venta de productos a bordo, ya que reciben una jugosa comisión por ello.

  

La ventaja competitiva principal es ser el productor más eficiente de una “comodity”, similar a un Acerinox en el negocio de acero inoxidable. Esto le ha permitido ir  ganando escala y poder de negociación con sus proveedores: fabricante ( Boeing), gestor aeroportuario ( AENA, ANA, Fraport..)  y empresas de handling ( Swissport..). A su vez, es una empresa bien gestionada, con una clara alineación de interés del equipo directivo ( Michael O´Leary ostenta el 4% de la compañía) y sin deuda.

Un excelente indicador de la calidad del negocio es la capacidad de transformar el beneficio operativo en caja libre. Ryanair transforma más del 50% de su EBIT, autofinanciándose las compras de nuevos aviones. Este dato es inédito en la industria aérea, reflejando su capacidad generadora de caja    

En definitiva, es una clara historia de creación de valor, siendo la aerolínea líder mundial en términos de eficiencia (margen Ebit: 22%) y rentabilidad ( ROCE: 25%)  dentro de un sector poco atractivo en términos de rentabilidad.

Informe_IM Variable_mensual_31_10_16.pdf

 

Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
Productos relacionados:
0 comentario
5 veces compartido
Únete al grupo de Intermoney Gestión SGIIC en Finect para comentar. 

¡Regístrate y forma parte de la comunidad líder de finanzas en España!

Regístrate

Últimos artículos

Top Autores

AlvaroCubero
304º 24 Artículos
agboyano
1704º 1 Artículos
Intermoney
1620º 4 Artículos

Más comentados

app version

Wed Nov 02 13:34:35 CET 2016

2221

79dd84889bae13e7769f41dc060a3ba472981ca5