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apandres
16:21 el 25 abril 2016

Financial Data Analyst en Unience

¿Es Luxottica la oportunidad de 2016?

Luxottica  es además de uno de los fabricantes líderes en lentes graduadas, uno de los valores más seguidos por inversores. Marcas globales reconocidas, una cadena de distribución perfectamente integrada, y un componente demográfico que asegura el consumo de lentes graduadas han hecho del valor uno de los más rentables de los últimos 25 años. Por ejemplo, mientras que Berkshire Hattaway, compañía holding de Warren Buffett, ha cosechado una rentabilidad anual compuesta de 14.80%. Luxottica , en el mismo periodo ha cosechado un 17,3% de rentabilidad promedio. Y eso sin tener en cuenta los dividendos, ya que mientras que Berkshire no ha repartido dividendo en su historia, Luxottica lo ha hecho recurrentemente desde de su IPO.

Pues bien, hasta los mejores tienen un mal año, y este 2016 no va camino de ser uno de los que mejor recuerdo guardaran los accionistas de la compañía de origen italiano. En lo que va de año ha perdido un 15% de su valor, pero si valoramos cual han sido las pérdidas desde los máximos de las últimas 52 semanas ya son un poco más severas, un 26%.  Pero tienen una ventaja. Entran en la zona "segura" de inversión, siempre y cuando el valor siga reflejando en sus precios los intangibles que tiene en su negocio. 

En esta gráfica podéis comparar la distancia a mínimos anuales ( eje horizontal), y la rentabilidad anual compuesta futura a tres años.  Por ejemplo, en el área del gráfico que se encuentra encima del 40%en el eje horizontal, es dónde mayor dispersión de resultados encontramos. En el pasado comprar a esta distancia de mínimos ha llegado a ofrecer rentabilidades a 50% anual a 3 años, y pérdidas del -25%. Sin embargo, hay un fenómeno curioso. Nunca en los más de 25 años de datos analizados la acción ha tenido una rentabilidad negativa a 3 años,  En otras palabras, desde 1990 hasta hoy si compraste en mínimos anuales, y esperaste 36 meses nunca perdiste dinero. Interesante ¿no?. Con las caídas de hoy, se está dejando un 1,3% en Milán,  la compañía volverá a los mínimos de Marzo. 

¿Te imaginas multiplicar por dos en tres años?

Si agrupamos los datos en intervalos de 10%, podemos estimar cual es la rentabilidad promedio a obtener en cada uno de los intervalos. En el eje horizontal están representadas como categorías la distancia a mínimos anuales. En el eje vertical, la TIR futura a 3 años. Como se puede ver, las dos primeras columnas, (representan la rentabilidad futura comprando a una distancia entre 0% y el 10%,  y entre el 10% y 20%,  a mínimos de 52 semanas) ofrecieron en promedio una rentabilidad  de un 24% y 25% anual compuesto, que sobre el capital invertido implicaría un +100%, multiplicar por dos. 

Algunas advertencias finales

Me gustaría dejar un par de aclaraciones. En primer lugar, cuando una compañía está muy barata, antes ha estado necesariamente barata. En otras palabras, que haya caido más de un 20% no es garantía alguna para que siga cayendo un 20%. Esto también ha ocurrido en el pasado. En segundo lugar, si nos ceñimos a su valoración pura, no diría que está especialmente barata. Un price to earnings superior a 28x y un price to book superior a 4x me parecen excesivos. Es cierto que no ha dejado de crecer en los últimos años, es cierto que no ha tenido pérdidas en al menos la última década, es cierto que para Luxottica obtener un ROE de un 13% es tener un año catastrófico, pero un PER de 28  es lo suficientemente alto como para que no salta alguna que otra alarma. Y es que la calidad se paga cara. 

NOTA: Luxottica es una compañía que cotiza tanto en la bolsa de Milan como en la de Nueva York. Los datos que he usado para el calculo de rentabilidades han sido los de la bolsa de Nueva York. Los datos calculados con la acción en euros hubieran sido los mismos. Sólo variarían en pequeños porcentajes por el efecto del tipo de cambio. 

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19 comentarios
6 veces compartido

Gracias, compraré cuando empiece a subir , yo soy de los que se conforma con un10% de ganancia !!!

Visto en Análisis RENTA 4, hoy mismo

 Flash LUXOTTICA (LUX) (Italia) muy interesante!
NOTICIA DEL 19/04/2016

Desde primeros de marzo detiene las últimas caídas acotando mucho su fluctuación y comprimiendo muchos sus indicadores técnicos.
A corto plazo comienza a asomarse por encima de la directriz de tendencia bajista desde entonces, al tiempo que trata de solidificar la zona de soporte en 47 euros
La superación de 49,4 euros nos ofrece una señal de compra, sin resistencias hasta 54 euros
Recomendación: COMPRAR ENCIMA 49,4 euros

 

Ojo, este precio corresponde a la Bolsa de Milán.

@mistol @HenryFord

Muchas gracias por vuestros comentarios. Por ahora parece que sigue bajando. Más margen de seguridad. @mistol las rentabilidades grandes se consiguen a largo plazo más que a corto. El problema de hacer trading tan a corto plazo te puede llevar a operar en exceso, y aunque no tiene porqué, puede ser peligroso. 

Gracias @apandres , las ruinas grandes tambien son a largo plazo cuando uno no se atreve a salir a tiempo de perderlo todo.

No sé si entraré en Luxottica , pero la seguiré , por si se pone a tiro. 

@mistol nada, gracias a ti! Creo que una buena estrategia es tener un stop del 5%-8% mensual. Si pierdes más que eso, te pones en cash. 

Gracias por compartir @apandres. Así a bote pronto a mí me da un poco de miedo meterme con esos ratios tan elevados (PER, P/BV, P/CF...). Es cierto que el ROE y ROIC son bastante buenos, aunque el moat según Morningstar es narrow, así que no tenemos mucha seguridad de que se puedan mantener en un futuro.

Me preocupa especialmente que el pay-out ratio está en los últimos años en torno al 90%. ¿Poco crecimiento por delante?  Con un dividend yield inferior al 3%, si no hay crecimiento, la rentabilidad no es muy prometedora.

En fin, que a falta de mirar en más profundidad, a mí esos ratios me suelen dar vértigo.

@Corvus A mi también, dan que pensar. Del payout no había visto nada....  Revisando cual ha sido la evolución de los múltiplos es claro que se estan viendo menos oportunidades de crecimiento que antes, o menos sitios dónde meter el dinero. De todas maneras, una variación tan grande de dividendo (superior al 100% en YoY) sólo me da que pensar que es un extraordinario. Sino, no me cuadra. 

YEARDPS EURO (3)PAYOUT(3) € THOUSANDSNET INCOME (3)  € THOUSANDSPAYOUT RATIO
2015(6)0.8942885450%
2014(5)1.44687687,4100%
2013(5)0.65308617,350%
20120.58274541,750%
20110.49227452,34350%
2010(4)0.44200402,18750%
20090.35163314,76252%
20080.22102379,72227%
20070.49223,617492,20445%
20060.42191,077424,28645%
20050.29131,369342,29438%
20040.23103,484286,87436%
20030.2194,113267,34335%
20020.2195,405372,07726%
20010.1777,211316,37324%
20000.1463,326255,27725%
19990.08538,345152,46325%
19980.07433,182133,06425%
19970.06328,309129,45722%
19960.05223,204106,24122%
19950.04520,41983,49624%
19940.04118,56464,51829%
19930.03716,57947,46935%
19920.03113,9634,60840%
19910.02812,79731,03441%
19900.02511,05225,60443%

 

(1) 1 ADS = 1 ordinary share.
(2) Figures until 1999 have been retroactively adjusted to reflect the 5-for-1 stock split effective April 16, 1998, and the 2-for-1 stock split effective June 26, 2000.
(3) Figures through 1999 have been calculated converting the dividend in Italian Lira by the fixed rate of Lire 1,936.27 = Euro 1.00. Beginning with the 2000 financial statements the dividend is declared in Euro.
(4) Starting from 2010 figures are reported in accordance with IAS/IFRS; prior figures are in accordance with US/GAAP.
(5) It is comprised of an ordinary dividend amounting to €0.72 (50% payout) per share and an extraordinary dividend amounting to €0.72 per share.
(6) Dividend proposal to be approved during the General Meeting of Shareholders on April 29, 2016.

Revisando el gráfico de Google Finance he visto que está apoyándose en la media de 200 sesiones.

@apandres .... la estuve ojeando hace poco,precisamente ....suscribo todo lo que comenta .... gracias ..... aquí se puede "rascar" algo .

@apandres. Gracias por la completísima información. Es un lujo tenerle en Unience.

 

 

@apandres gracias por aporte. Creo que habrá que mirarla cuando baje aprox de 40 (eur en Italia) o 44 (usd en USA)

@apandres muchas gracias por tu artículo tan completo. He hecho un pequeño análisis de los números de esta empresa, y la verdad es que me ha parecido muy interesante.

Esta sería su trayectoria histórica.

He realizado una valoración muy básica por descuento de flujos (el método que he aplicado no es muy ortodoxo) pero puede valer para una primera aproximación.En un escenario de continuidad, la empresa estaría ligeramente sobrevalorada.

 

He tratado de fijar una horquilla razonable de valoración viendo como cambia el valor de la acción si variamos las variables básicas.35-50 seria un rango razonable de valoración.

Aquí os dejo un análisis histórico de sus multiplos, de la evolución de su circulante (que ha sido muy favorable), y de los rendimientos históricos de la acción:

En los siguientes gráficos vemos la comparación con la industria y el sector en el que opera. Nuevamente Luxottica bate a sus competidores en todos los aspectos (excepto en múltiplos de valoración)

Para finalizar, he resumido en una ficha sus fundamentales:

 

La conclusión que saco de este pequeño análisis de sus números es que Luxottica es muy sólida con unos flujos de caja muy estables y predecibles. Es una empresa rentable con buenos márgenes  y poca deuda, capaz de crecer a buen ritmo consumiendo muy poco capital. Está generando valor para sus accionistas y creo que su precio se está acercando bastante a su valor intrínseco, aunque los múltiplos a los que cotiza parecen muy elevados. Aplicando un descuento de flujos muy básico, también estaría sobrevalorada, pero menos de lo que sugieren sus múltiplos.Si la comparamos con la industria en la que opera (Reuters), sus fundamentales son  superiores.

 

 

Interesante compañía. La verdad es que no hay más que ir a su página web y ver que son los fabricantes de casi todas las marcas de gafas de sol que conozco para darse cuenta de que, al menos en parte de su negocio, son un monopolio claro. El problema que veo es que las personas cambiamos poco de gafas de sol (la moda no influye demasiado) y sí son de buena marca (calidad, duración...) menos aún. No son un Iphone o una camiseta que renovar todos los años (o meses). Tendemos a... encariñarnos: yo tengo unas Ray-ban que compró mi padre en Canarias hace como 35 años  y estoy encantado con ellas. Además no parezco un raro o un desfasao cuando salgo con ellas a la calle (o eso creo jejeje).
Entrando más en las cuantas de la compañía: lo único que veo (por ser puntilloso) es que año a año van aumentando el número de acciones en circulación (es verdad que muy lentamente). No es que sea algo que me asuste pero... me gustan más las empresas que llevan el camino contrario.
Coincido con la conclusión de @mapedit: buena empresa pero el precio no es el que quisiera. PER 28 y EV/EBITDA 16 no es para mí.
 
Me ha dado por pensar y perdón por desviarme del tema @apandres:
Sí después de la caída que lleva; el precio me parece alto (ahora PER 28 antes no quiero ni pensarlo). Y esto también me pasa con un número considerable de empresas europeas. ¿No será que el QE, que nos vendieron como la panacea para los inversores, no ha servido nada más que para provocar una sobrevaloración brutal de los activos que ahora se está corrigiendo?

Llevo meses ojeando a Grandvision (Firmino dice que le parece a ITX en sus comienzos) y tampoco parece barata a PER 28 .

Claro, es holandesa y eso me pone un poco en guardia (después de China debe de ser donde más sustos hay para el inversor) .

Creo que una cadena de tiendas bien gestionada puede ser tan robusta como negocio como el fabricante   .... después tenemos a Alain Afleloulu (o como se escrba) .... que a pesar del nombrejo ,tiene un "share" en la mente del comprador de gafas .

Fenómeno que hay que seguir de cerca .

@DonFernando 

Puede ser que el QE haya inflado los activos, pero lo cierto es que los negocios de calidad llevan años haciendo outperformance en relación a otras empresas con menos ventajas competitivas, pero más baratas en valoración. ¿Cuanto va a durar?. No lo sé. ¿Durara siempre? Sospecho que no. Pero en un mundo en el que muchas empresas funconan con la respiración asistida del QE ha habido muchos gestores que han preferido cubrirse con este tipo de empresas ante una posible catástrofe. 

@mapedit 

Muchas gracias por los gráficos. Los vi el otro día pero se me olvidó agradecertelos!. 

@DonFernando, lleva Vd razón en lo que dice. Cuando chequeo alguna empresa de las conocidas, simpre me encuentro algo parecido; muy buena calidad pero a precios disparados.En el caso de España me resulta difícil encontrar empresas de alta calidad que coticen no digo baratas, sino a precios razonables, y las que estan baratas no tienen muy buena pinta.

@apandres gracias a ti por tus excelentes articulos y por publicar tantos.

@quixote1 si vd le ha echado el ojo a esta empresa, seguro que algo bueno esconde.  

Creo que lo dice tiene sentido @apandres. Yo tampoco tengo respuesta a las preguntas que plantea. Me resulta muy difícil hablar en agregado; supongo que dependerá mucho de cada compañía. Tanto en empresas de alta como de baja calidad y de sí estas son capaces, o no, de mantener sus ventajas competitivas. Tengo la sensación (y es solo una sensación totalmente subjetiva) de que nos encontramos en un momento en el que uno... difícilmente encuentra compañías de calidad cotizando a múltiplos razonables y, por el contrario, encuentra cosas muy bien de precio pero de calidad bastante dudosa. Y claro, dependiendo de los horizontes temporales de cada uno la cosa puede estar más o menos complicada (por ejemplo resulta difícil comprar una minera para un "comprar y mantener" jeje). Es posible que sea un poco lo mismo que Ud. comentaba del outperformance. 

Se me ha adelantado @mapedit jejeje. Me pasa lo mismo que a usted. En España además al ser un mercado tan pequeño lo veo más difícil todavía.

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