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adriboti
08:08 el 05 diciembre 2014

Está Microsoft sobre-valorada?

Introducción

Microsoft (MSFT) no necesita demasiada presentación como compañía ya que es mundialmente conocida gracias a su producto estrella, el sistema operativo Windows. Microsoft y su Windows llevan ya prácticamente tres décadas ejerciendo un casi monopolio como sistema operativo de los ordenadores personales en todo el mundo. Además, todos hemos oído al menos una vez la historia de como Bill Gates y Paul Allen empezaron su andadura en el garaje de su casa.

Desde el punto de vista bursátil, a día de hoy Microsoft se encuentra cerca de sus máximos. Su cotización actual alrededor de los 50$ sólo se superó a finales de 2009 y principios de 2010, justo antes de que estallara la burbuja de las dot-com. Entonces, las acciones de Microsoft llegaron a cotizar a más de 59$.

Uno se puede preguntar si Microsoft está actualmente sobre valorada. Vamos a intentar descubrirlo.

 

Visión global

Microsoft fue creada en 1975 y aunque en un principio estaba centrada en los sistemas operativos, actualmente, la compañía ofrece multitud de servicios distintos. Actualmente vende sus servicios en todo el mundo, disponiendo de oficinas en más de 100 países.

Los productos que ofrece Microsoft se dividen en dos segmentos:

- Devices and Consummer: este segmento engloba todos aquellos productos orientados a entretener, conectar y mejorar la productividad de la gente. El segmento está, a su vez, subdividido en 4 sub-segmentos:

  • D&C Licensing, incluyendo la venta de licencias del sistema operativo Windows o la suite Office;

  • Computing and Gaming Hardware , que incluye la consola Xbox, sus juegos y sus accesorios, o la tableta Surface y sus accesorios;

  • Phone Hardware , que incluye los smartphone Lumia;

  • D&C Other , que incluye el Windows Store o el Xbox Live

- Commercial: este segmento está más encarado a las empresas, a las que se ofrecen licencias para sus productos de software (Windows, Office, …), así como servicios en la nube.

Devices and Consummer supone el 43% de los ingresos. El resto (57%) corresponde al segmento Commercial .

 

Fundamentales

Microsoft es ya una empresa madura pero aún sigue creciendo a buen ritmo.

Sus ingresos pasaron de $ 39.788 millones en 2005, a $86.833 millones en 2014. Eso supone un crecimiento anual compuesto (CAGR) del 9,05% . Solamente en 2009 sufrió un descenso de los ingresos respecto al año anterior.

A nivel de EPS ( Earnings per share ), se ha pasado de $1.12 en 2005 a $2.63 en 2014. Eso supone un CAGR del 9,9%. Nada mal para una empresa de su tamaño. Los analistas estiman un EPS de $3.14 en 2016.

En lo que respecta al dividendo, Microsoft lleva 12 años consecutivos incrementando su dividendo. También en 2009, cuando los resultados fueron peores que el año anterior. El incremento del dividendo durante los últimos 10 años ha sido del 14,3%. En los últimos 5 años, el crecimiento ha sido del 20%. Impresionante.

Actualmente, Microsoft paga $1,24 anuales por acción. Eso supone un 2,50% de rentabilidad. Por su parte, el payout ratio actual es del 44%, lo que nos indica que Microsoft tiene capacidad para seguir aumentado el dividendo si así lo desean sus dirigentes.

El ratio Debt to equity es actualmente del 0,25. Es superior a la media de los últimos años (0,19). Aún así, Microsoft parece tener una situación financiera saludable.

Si finalmente observamos algunas métricas de rentabilidad vemos que su margen neto actual es del 25,42%, con una media del 28,06% y del 27,93% en los últimos 10 y 5 años, respectivamente. El return on equity ( ROE) actual es del 26,17% , con una media del 35,13% y del 34,47% en los últimos 10 y 5 años, respectivamente.

 

Aspectos cualitativos

Como ya hemos comentado, Microsoft ejerce prácticamente un monopolio en cuanto a sistema operativo para ordenadores personales se refiere. Se estima que actualmente el 90% de los ordenadores utilizan alguna versión de Windows. Eso supone una gran ventaja competitiva sobre sus competidores, ya que facilita el hecho de que los usuarios usen también otros de sus productos (Office, Internet Explorer, etc.).

En el resto de segmentos, el dominio de Microsoft no es tan claro. En el mundo de los videojuegos, Microsoft se reparte gran parte del pastel con Sony y su Playstation. Aún así, parece que las consolas físicas van perdiendo importancia, en favor del juego y de los contenidos totalmente online. Cada vez existen m á s dispositivos a través de los cuales acceder a esos contenidos, con lo que ya no es estrictamente necesaria una consola para disfrutar de ellos. Microsoft ha empezado ya a posicionar se en ese sentido, firmando acuerdos con Netflix y Hulu para ofrecer vídeo en streaming.

En el segmento de servicios para empresas y servicios en la nube, la competencia que tiene Microsoft es feroz, con gigantes como Google o Oracle en el mismo campo de batalla. La calidad e innovación serán claves para mantenerse como actor importante del sector.

 

Riesgos

El mayor riesgo para Microsoft, en mi opinión, es evitar que el sistema operativo Windows vaya perdiendo cuota de mercado en el mundo de los ordenadores personales. Se detecta un ligero declive en ese sentido, aunque no demasiado preocupante a día de hoy. Microsoft Office podría también seguir perdiendo cuota de mercado, sobretodo con la aparición de Google Drive y otros sistemas que ofrecen servicios parecidos en la nube.

A nivel de tablets y smartphones, los productos Microsoft siguen sin ser la referencia del mercado. Veremos como evoluciona el mercado y si este segmento no se convierte en un lastre para los beneficios de la empresa.

 

Evaluación

Finalmente, vamos a tratar de evaluar el valor de la acción mediante distintos métodos.

  • Si miramos el P/E ratio vemos que es del 18,8 . El P/E se sitúa por debajo de la media de su industria (19,8), en línea con el P/E actual del S&P500 (18,7), y por encima del P/E medio de Microsoft en los últimos 5 años (13,3).

  • Utilizamos ahora el método Dividend Discount Model (DDM) , que permite evaluar el precio de una acción mediante los dividendos futuros esperados. Para ello, utilizaremos una rentabilidad del 1 2,56 % ( discount rate ) y asumiremos un crecimiento del dividendo del 10,11% (valor bastante conservador a razón de lo visto anteriormente). El modelo nos da un precio de $50,61 , muy parecido al precio actual de la acción.

  • Seguidamente, utilizamos el método Discounted Cash Flow (DCF) . Este método permite estimar el precio actual de la acción a partir de los ingresos futuros esperados. Asumiendo un crecimiento del 12% durante los próximos 10 años, un crecimiento del 5 % durante los 10 siguientes , y un discount rate del 12%, se obtiene un precio de $43,69 por acción. Según este método, la acción esta actualmente sobre valorada un 11,7%.

Según los analistas de Yahoo! Finance, el valor de acción debería situarse entorno a $49,23 , en línea con el valor actual.

 

Conclusión

A tenor de lo visto anteriormente, Microsoft me sigue pareciendo una buena empresa en la que invertir a largo plazo. A pesar de ser una compañía cuyo mayor fase de crecimiento ya pasó, sigue ofreciendo perspectivas bastante buenas, diversificando su negocio y entrando en segmentos donde históricamente no ha estado.

El dividendo que ofrece es más que respetable, más aún si Microsoft sigue incrementándolo al ritmo que lo ha hecho en los últimos años.

Aún así, el precio actual alrededor de los $50 no parece ofrecer demasiado margen de error. No me parece que la acción esté sobre valorada, pero tampoco está a precio de saldo. Personalmente, esperaría a un descenso temporal del mercado antes de iniciar una posición.


 

P.D.: este articulo no es una recomendación sino simplemente mi opinión sobre la situación actual de la acción Microsoft. No soy analista financiero profesional ni nada por el estilo, simplemente estoy aprendiendo, así que mi análisis puede contener errores. Cualquier comentario es bienvenido.

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4 comentarios
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Me ha encantado leer este artículo, me ha parecido muy ameno e instructivo. A mí personalmente lo que más considero del estudio de las compañías son sus fundamentales, porque con unos balances sólidos el mercado acabará dándote la razón tarde o temprano, filosofía Value.

Al margen de este artículo, sería interesante que escribieras otro en el que demuestres o pongas ejemplos del estudio de una compañía. Sería interesante que desarrollaras un ejemplo a través del método de valoración del descuento de flujo de caja.

Espero que te animes.

Para mi es una vaca lechera, que nos alimenta con su dividendo, pero que hay que vigilar pues a la larga, en algún momento comenzará a decaer y le saldrán competidores.

David, me alegro que te haya gustado el artículo. Yo tambien soy más partidario del estudio a partir de fundamentales, aunque si de ese tipo de análisis se poco, de análisis técnico aún se menos. Todo llegará.

Respecto a otro ejemplo con más detalles, lo tengo previsto, simplemente que toma su tiempo.

Esteban, Microsoft sí tiene algunas características de vaca lechera, pero un crecimiento superior al 9% en los últimos 10 años no está nada mal. De todas formas, tener algunas vacas lecheras en cartera no me parece mala idea ya que dan estabilidad y suelen soportar mejor las épocas de vacas flacas.

 

En cualquier otro sector sería una buena empresa.
En el sector informático es una empresa con riesgo amplio de sufrir caídas importantes en su valor como ya pasó antes. Básicamente porque en este sector vender producto sin vender servicio cada vez se está poniendo más complicado.
Y en el campo de  innovación ya hace algún tiempo que están demostrando estar varios puntos por detrás de la competencia.

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