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09:35 el 19 julio 2016

Renta 4 Gestora. Gestión activa y de calidad para cada uno de nuestros fondos.

Estrategia de Inversión: Renta 4 Pegasus y Renta 4 Nexus

Hace ya más de 9 años que nos embarcamos en una nueva aventura llamada  PEGASUS. El planteamiento original de crear un fondo para la mayor parte de los  inversores – conservadores – gestionado con la mayor flexibilidad posible era una  simple y bonita idea que se ha ido convirtiendo en una convicción a la hora de  gestionar.

Después de haber sobreponderado tesorería, productos ligados al Euribor, depósitos,  deuda pública y bonos corporativos high yield en diferentes momentos del tiempo, hoy  podemos decir que la flexibilidad en la gestión forma parte del ADN del fondo. “No  estar invertido en el mismo nivel de riesgo en todo momento” resume muy bien este  planteamiento. Quizás el escenario vivido junto con los resultados cosechados (+50%  desde inicio en 2007, +4,6% anual) ha ayudado a esta convicción, que hoy es capital  en la forma de ver los mercados.

No hay grandes titulares en nuestro escenario para los próximos meses. En línea con  el mercado, todos los participantes estamos descontando una economía con un débil  crecimiento. Ni recesión ni aceleración del mismo.  En definitiva, un escenario  decepcionante donde la “música” sigue sin sonar bien. Y el mejor reflejo de ello son  las medidas de política monetaria tan extraordinaria que se han tomado en los últimos  años. Y lo que queda… En todo caso, no tenemos gran convicción en que pase esto o  lo otro… pero tampoco lo hemos tenido en el pasado y hemos conseguido navegar  satisfactoriamente en aguas turbulentas. La realidad ha superado a los planteamientos  más pesimistas. ¿O alguien esperaba tipos negativos hace 5 años? ¿Compra de  bonos de compañías por parte del BCE? Veremos.

Tenemos argumentos tanto para los bajistas como para los alcistas. Para los primeros  – éstos son los más fáciles - podemos decir que el mundo crece gracias al crecimiento  de deuda. España crece al 3% pero con déficit del 5%. Incluso metiendo en la  ecuación los bajos tipos de interés para estabilizar el ratio de endeudamiento, si  España tuviera un déficit del 2% el crecimiento del PIB se caería notablemente. Si eso  es así, entonces los beneficios de las empresas están artificialmente inflados, lo que  debería impactar en las cotizaciones que reflejan hoy múltiplos altos en muchos casos.

Para los alcistas, podemos comprar el argumento de que el precio de algunos activos  es demasiado bajo. Si nos fijamos en los bancos españoles (lo que nadie quiere hoy)  podemos ver que cotizan en niveles más bajos que en 2008 o 2012. ¿Es la situación  hoy peor que en 2008 cuando la economía mundial estaba en recesión? ¿y cuando el  mercado reflejaba una posible ruptura del €?. Consideramos que a pesar del escenario  de tipos negativos la situación hoy de la banca es mejor, una vez que han hecho  provisiones record durante los últimos años.

Con ello, sólo queríamos plasmar reflexiones que nos hacemos hoy en día ¿cómo  estamos materializando estos planteamientos en la estrategia de inversión?

Consideramos que en términos generales los activos “mejores”, en el sentido de mejor  gestionados, con menos incertidumbres… están sobrevalorados. La mayoría de los  inversores están allí. Y en cambio, otros activos, con mayor incertidumbre sobre sus  resultados futuros, están en algunos casos infravalorados. El riesgo en algunos casos  está bien pagado aquí y no en las empresas de mayor calidad. Aunque estén mejor  gestionadas y tengan más visibilidad, no son atractivas debido al precio al que cotizan.

Por ejemplo, en renta fija no somos inversores de bonos de deuda pública alemana o  americana (desde hace mucho tiempo desgraciadamente) ni de empresas AAA porque  los retornos son insuficientes. Y en cambio si hay compañías high yield donde si  vemos rentabilidades atractivas (ponderándolas por el riesgo asumido). Ojo no valen  todas las compañías; de hecho son pocas las que nos parecen interesantes. En un  mundo de amplia liquidez, se corre el riesgo de no discriminar las compañías  solventes de las que no lo son (“cuando baje la marea veremos quién se baña  desnudo”). Además, hay que tener una cartera diversificada, ya que el escenario hoy  es complicado y nunca se sabe cuál es el peor escenario.

¿Cómo se traducen estos planteamientos en la estrategia de Renta 4 Pegasus? Hoy  tenemos invertido un 50% del patrimonio en activos cuasi líquidos (tesorería, pagarés  o depósitos) de ínfima rentabilidad y un 45% en bonos de compañías, muchas de ellas  High Yield. A pesar de que pueda haber volatilidad en este mercado, pensamos que  éste es el mejor posicionamiento para un inversor conservador hoy. La rentabilidad  hasta la fecha lograda (+2,75% a 14/07/2016) no habría que extrapolarla para los  próximos meses. Nuestra idea no es lograr un 4%, más bien preservar capital.

En renta variable, los mejores activos se focalizan en USA debido a la mejor salud de  la economía americana. No somos inversores allí ni en las compañías europeas de  calidad, que vemos ajustadas en muchos casos. ¿Cuál son los activos con más  incertidumbres, quizás más vulnerables? Algunos de ellos sin duda son los bancos  domésticos. Es un sector donde los inversores están infraponderados debido a un  escenario complicado de tipos de interés negativos. En todo caso, todo tiene un precio  y SI hay que estar en bolsa, estas empresas podrían reportar buenos beneficios.

En Renta 4 Nexus (+35%, 5,5% anual desde lanzamiento en 2011), hoy tenemos una  exposición a bolsa del 18%. Hemos estado al 50% este año. ES posible que en  próximos meses tengamos menos exposición a bolsa de lo que hemos tenido en  media (25% del patrimonio) pero en valores con mayor rentabilidad/riesgo.

La percepción de riesgo que tienen los inversores- básicamente en función de las  caídas del activo en el pasado reciente- consideramos que es equivocada. El precio al  que inviertes es el factor determinante del riesgo asumido. ¿Qué tiene más riesgo  comprar Repsol a 18 € con crudo en 120 $ o Repsol en 8 € (con crudo < 30$)?

 

D. Miguel Jiménez Sierra

Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es

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1 comentario
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Desde 2008 Pegasus es uno de mis fondos intocables, siempre está en mi cartera, en mayor o menor medida.

Un saludo

Óscar

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