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18:07 el 07 enero 2016

Renta 4 Gestora. Gestión activa y de calidad para cada uno de nuestros fondos.

Informe de seguimiento Rentpensión Acciones FP: +13,7% en 2015

Rentpensión (Acciones) F.P. acaba 2015 con una rentabilidad de +13,7%, casi 10 puntos por encima de la rentabilidad del Eurostoxx 50 que se quedó en +3,8%. Cabe destacar que casi todo el diferencial de rentabilidad a favor de nuestro fondo europeo se explica por el mejor comportamiento del fondo en los meses en los que ha habido más volatilidad y mayores correcciones. Así, los meses de abril, junio, agosto y diciembre son los meses en donde el fondo ha obtenido mayor diferencia de comportamiento frente a los índices europeos.

Bancos, constructoras, petroleras y recursos básicos lastraron la rentabilidad de los índices europeos, que Rentpensión (acciones) F.P. ha podido compensar obteniendo buenas rentabilidades de otros sectores y empresas que consiguieron muchos mejores retornos en el año. A 3 años la rentabilidad de Rentpensión (acciones) F.P. es de +34,8%, lo que supone una rentabilidad anualizada del +10,46%.

Las compañías que mayor rentabilidad han tenido durante el año han sido: Adidas, Airbus, Vinci, Unilever, Ahold y Aperam. Mientras que las compañías que peor comportamiento tuvieron fueron: Antofagasta, Dufry, Volkswagen y Serco.

La gestión activa, la diferenciación respecto del Euro Stoxx 50 y la filosofía de inversión del fondo basada en compañías de alta calidad e inversión en valor, ha conseguido unos brillantes resultados, en mi opinión, que acreditan y fortalecen la política de inversión del fondo.

Brevemente, me gustaría recordar cuales son las líneas claves de la inversión de Rentpensión (acciones) F.P. que son los motivos por los que ha sido capaz de des-correlacionarse en determinados momentos de 2015 y conseguir batir al Eurostoxx 50 en un 9,9%.

Rentpensión (acciones) F.P. invierte el patrimonio basándose en dos drivers principales:

1.- Quality Compounders o compañías de alta calidad con crecimiento sostenible y visible.
2.- Value Investing o inversión en empresas cuya valoración razonable está muy por encima de la valoración que hace el mercado de las mismas.

La parte de la cartera que invierte con la filosofía de inversión valor oscila entre el 40%-50% del total de la cartera de renta variable de los fondos que gestiono. El otro 50%-60% de la cartera se selecciona analizando otras variables con características más defensivas. En esta parte, buscamos no equivocarnos nunca, invirtiendo en empresas de alta calidad, con crecimiento de los beneficios, elevada visibilidad de ingresos, solidez de balance, mega-tendencias estructurales, con ventajas competitivas y poseedores de activos invulnerables. La parte de la cartera en la que se invierte en compañías que llamamos quality compounders está destinada a reducir la volatilidad del fondo, y sobre todo, incrementar la visibilidad de los beneficios y dividendos que genera la cartera de los fondos de inversión.

Para que Rentpensión (acciones) F.P. muestre mayor seguridad y consistencia en su comportamiento y menor volatilidad que la del mercado y la competencia, invierte al menos la mitad del total de la cartera en empresas con estas características defensivas.

La inversión puramente value, con mayor potencial de revalorización, nos la aporta la otra mitad de la cartera. La inversión valor, se basa en que el valor futuro de los activos y la generación de caja de la empresa, es la clave para saber cuál va a ser el futuro comportamiento de los resultados empresariales y por ende, de las acciones en el largo plazo. Sin embargo, el valor futuro de una empresa es desconocido y hay que estimarlo, por lo que existe subjetividad a la hora de valorar correctamente el valor intrínseco de una empresa.

2015 ha sido un año muy complicado a nivel de gestión, aunque es cierto que hay pocos años fáciles. Comenzamos 2015 con muy buenas expectativas de crecimiento en Europa. Las bolsas hasta mayo obtenían retornos del 20% pero, primero la incertidumbre creada por la posible salida del euro de Grecia después de sus elecciones, posteriormente las dudas en cuanto a la situación económica de China, la subida de tipos de interés en EEUU y por último, la pronunciada corrección de las materias primas y su repercusión en las economías y sectores más dependientes de las mismas, hicieron que el año acabase con unas rentabilidades muy pobres en general en los principales mercados.

Para 2016 tenemos un año complicado por los riesgos que acechan al crecimiento global y la madurez del ciclo económico expansivo después de 7 años de crecimiento ininterrumpido.

Analizando los niveles de valoración de las bolsas europeas, nos encontramos con los siguientes gráficos (obtenidos de Bloomberg). En ellos, se muestran los niveles de valoración en términos de beneficios, Ebitda, valor contable, márgenes y dividendo del Eurostoxx 50 y Stoxx 600 en los últimos 10 años.



En el gráfico de valoración del Eurostoxx 50 superior, se observan varios datos que merecen la pena mencionar. Por un lado, que el beneficio por acción de las empresas que componen el índice sigue muy deprimido. Los beneficios de 2015 y de 2016 esperados, están todavía a más de un 30% de los beneficios generados en 2007. El PER de 2016e es de 13,7x que no siendo caro en términos históricos (el promedio de valoración de los últimos 20 años es de 15,5x, sí que está por encima del PER medio de los últimos 10 años que no llega ni a 11x. En cuanto a la rentabilidad por dividendo, ésta se encuentra en 3,8% para el próximo año, por debajo de la media de los últimos 10 años que es de 4,5%, pero por encima de la media de los últimos 20 años, que es de 3,3%. La realidad es que la rentabilidad por dividendo sigue siendo muy atractiva en relación a la rentabilidad que ofrece la renta fija, por lo que sigue siendo un buen argumento para invertir en empresas con alta rentabilidad por dividendo sostenible.

El Euro Stoxx 50 parece un índice "maldito" debido al peso que tienen sectores muy afectados por la crisis económica y financiera de 2008-2012 y la caída del precio del petróleo y las materias primas. El sector financiero europeo, eléctrico y petrolero han tenido una caída de los beneficios y del precio de sus cotizaciones muy notable sin que la recuperación se atisbe en un futuro predecible, pero que indudablemente han lastrado el comportamiento del índice los últimos 7 años.

La cotización del principal índice europeo valora a 1,4x su valor contable, que sin ser ni mucho menos caro, tampoco nos dice que el mercado sea una ganga. Sin embargo, los ROE y los márgenes netos sí que están lejos de sus medias históricas y casi a la mitad de los márgenes netos que tienen las empresas estadounidenses. El 5% de margen neto que tiene actualmente el Euro Stoxx 50, está por debajo de la media de los últimos 10 años que es de 6,5% y muy por debajo de los márgenes netos que gozan las empresas estadounidenses de 8,3%. Si las empresas europeas son capaces de mejorar los márgenes netos, entonces, sí que habría una tesis de inversión positiva en bolsa europea muy fuerte.

El gráfico superior de las valoraciones del Euro Stoxx 50, contrastan en algunos casos con el gráfico inferior que analiza las valoraciones y comportamiento de las mismas variables pero del Stoxx 600, el cual está mucho menos concentrado sectorialmente, al estar compuesto por 600 compañías y no solo por 50.

 


El Stoxx 600 sí que muestra un crecimiento de los beneficios de las empresas que componen el índice que aunque están todavía lejos de los logrados en 2007, muestran una clara mejoría con respecto a los de los últimos años, estando ya en los niveles de 2010. El PER'16e del Stoxx 600 es de 14,7x vs los 18x de media de los últimos 20 años y los 13x de los últimos 10 años, el cual nos indica que sin estar excesivamente barata, las valoraciones con respecto a los beneficios no es preocupante e incluso hay suficiente margen para un re-rating. La rentabilidad por dividendo está en el 3,75%, en línea con la media de los últimos 10 años y bastante por encima de la media de los últimos 20 años que es inferior al 3,3%. El dividendo que ofrece el Stoxx 600 debería servir de soporte en momentos de incertidumbre, más si cabe, si lo comparamos con la rentabilidad que ofrecen los activos de renta fija.

En la siguiente tabla muestro los rangos de valoración con un Euro Stoxx 50 y un Stoxx 600 en los niveles actuales, hasta un 20% de revalorización y hasta un -20% de corrección con sus respectivas valoraciones a esos niveles. Está claro que cuanto más barato compremos mejor, pero la bolsa europea debería obtener retornos razonables en 2016 si las empresas generan el beneficio que se espera de ellas, y hay mucho potencial en el caso que las empresas sorprendan positivamente al consenso.

 


En mi opinión, existen motivos para ser optimistas ya que en los rangos altos de las bolsas que se muestran en las tablas superiores, las bolsas estarían en línea con sus valoraciones de los últimos 20 años, pero por el contrario, si las bolsas europeas corrigen hacia zonas cercanas a las 11x PER, 1x Valor Contable o cerca del 5% de rentabilidad por dividendo, nos darían una gran oportunidad de comprar la bolsa europea a valoraciones muy baratas en términos históricos con un grado de seguridad alto.


Ver Informe de seguimiento (Documento en Pdf)

 

D.Óscar Moreno de Andrés
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es

Fuente: R4.com

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