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13:13 el 01 abril 2016

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RENTA 4 BOLSA FI: Informe de seguimiento 1er trimestre 2016 y carta a los partícipes

RENTA 4 BOLSA FI -3,5% a cierre de marzo de 2016.

Renta 4 Bolsa FI cierra marzo con una rentabilidad de -3,5% frente al -8,6% del Ibex 35. A 3 años la rentabilidad de Renta 4 Bolsa FI es del +41,72% o un 12,3% anualizado. La exposición a bolsa ha descendido desde el 94,5% de principio de año al 93,3% actual. 

Las compañías que mayor rentabilidad han tenido durante el trimestre han sido: Indra, Vidrala, Acerinox, Meliá, Fluidra, CAF, Grifols, Cie Automotive y Europac. Mientras que las compañías que peor resultado obtuvieron fueron: Técnicas Reunidas, DIA, ACS, Grifols, Euskaltel, Ferrovial y BME Durante el trimestre se han cobrado dividendos de Gas Natural, Técnicas Reunidas, Santander, Logista, BBVA, Amadeus, Cie Automotive, Vidrala, Bankinter, Europa y Aperam.

Los movimientos más importantes de la cartera del fondo fueron:

¿ Incremento en: Meliá Hotels, DIA, CAF, Merlin, Grifols, CIE, Ence, Euskaltel, Vidrala, Indra, Europac y Fluidra, 
¿ Reducción en: Repsol, ACS, Técnicas Reunidas, Bankinter, BME y Gamesa.

2016 empezó a toda velocidad. Correcciones muy significativas hasta principios de febrero y fuerte apreciación hasta mediados de marzo.

Los riesgos a los que nos enfrentamos no son baladíes: fuerte desaceleración industrial en China, desaceleración en países desarrollados, tires negativas en Europa, elevada presión sobre los bancos europeos, riesgo de deflación a pesar de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales, fuerte revisión a la baja de los beneficios esperados, quiebras de empresas relacionadas con las materias primas debido a la fortísima caída del precio de las materias primas, estrés de las cuentas públicas de los países exportadores de materias primas (fundamentalmente emergentes) y elevado escepticismo en el resultado de los programas de QE para reactivar la economía mundial, entre otros.

El BCE anunció importantes medidas monetarias a principios de marzo, que alimentó aún más el rebote de la renta variable, alejando los mínimos de 7.800 puntos de Ibex que vivimos al comenzar febrero. 

Los riesgos son los que nos proporcionan las oportunidades de inversión que vimos a principios de febrero, y que no es descartable que nos vuelvan a proporcionar alguna oportunidad similar a lo largo de 2016, que por otra parte, suele ocurrir todos los años (todos los años suele haber algún episodio de nerviosismo e incremento de volatilidad por diversos motivos.)

Si miramos el mercado con cierta distancia y nos fijamos en las valoraciones de las bolsas, nos podemos encontrar con oportunidades de inversión muy atractivas en un mundo con poca rentabilidad esperada por lo bajo de los tipos de interés.

La elevada volatilidad que compareció en 2015, sigue instaurada en 2016 sin visos de que se reduzca. Esta volatilidad, generada por los riesgos descritos, nos generó un atractivo punto de entrada en bolsa y renta fija a mediados de octubre de 2015 y a principios de 2016. En mi opinión, no hay que descartar la vuelta del nerviosismo de los inversores en algún momento del año, pero lejos de preocuparnos, debemos analizarlo como nuevas oportunidades para comprar buenos empresas a precios más atractivos, con rentabilidades esperadas elevadas y un margen de seguridad superior.

Como gestor de renta variable, en mi opinión, cotizaciones del Ibex 35 por debajo de los 8.000 puntos, nos volverían a dar la oportunidad de adquirir la renta variable española por debajo de los 12x beneficios, cercanas al 5% de rentabilidad por dividendo y próximas al valor contable de sus activos, bandas de valoración que históricamente han sido buenos puntos para maximizar la rentabilidad del ahorrador e inversor. La clave es traducir los riesgos en oportunidades de inversión.

Desde mi punto de vista, la única manera es la de invertir en empresas por análisis fundamental, sin tener que estar invertido en aquellas empresas que componen el Ibex 35 (principal índice de referencia para los fondos de renta variable española), y analizar más la generación de caja (cash-flows) que el beneficio neto reportado de las empresas de las que se quiere ser accionista.

Una de las claves para obtener mejor resultado que el índice de referencia y la mayoría de los fondos de inversión de la competencia, ha sido tener muy poca inversión en sectores como el bancario, el eléctrico o el constructor español. Ciertamente, estar alejado de estos 3 sectores ha dado bastantes alegrías a los partícipes del fondo. Los tres sectores tienen dos elementos en común: elevado apalancamiento y caída de los beneficios. La mayoría de las historias empresariales se rompen por la parte del excesivo endeudamiento, por lo que cuando se invierte en una empresa con elevado endeudamiento (que el fondo también tiene), se debe ser muy selectivo. Invertir en empresas que sean capaces de hacer crecer su beneficio es un elemento básico de inversión, ya que más del 80% de la valoración de una empresa viene determinado por la generación de beneficio futuro.

Bancos, eléctricas y constructoras han tenido un peso en el Ibex 35 de casi el 70%, hoy es de algo menos del 60%, lo cual significa que Renta 4 Bolsa FI tiene una composición de la cartera muy diferenciada al Ibex 35. El porcentaje de patrimonio que no está invertido en estos sectores, lo invertimos en empresas donde nos encontramos más cómodos después de analizarlas y reunirnos con los equipos directivos.

Aunque el fondo tiene muchas compañías pertenecientes al Ibex 35 (Abertis, Inditex, Grifols, Ferrovial, Repsol, Telefónica, Gas Natural, Amadeus, Merlin Properties o Indra), también tienen un peso relevante en ideas de fuera del índice como: Euskatel, Ence, Vidrala, CAF, Meliá Hotels, Fluidra, Europac, Logista, Applus o Aperam que han tenido mejor comportamiento que el Ibex 35.

En última instancia, el gestor debe ser fiel a la filosofía de gestión del fondo: Quality Compounders & Value Investing son las acepciones anglosajonas de la filosofía de inversión que adoptamos ya hace unos años con muy buenos resultados hasta el momento. La filosofía valor es el motor de la inversión de cualquier gestor que se rija por criterios fundamentales o de valoración, pero las empresas que consideramos quality compounders, nos aportan mayor estabilidad y consistencia en el comportamiento, especialmente en los momentos de mayor incertidumbre como el actual, y sobre todo, mayor capacidad de generación de beneficio fácil de predecir.

La bolsa española obtiene rentabilidades anualizadas en el largo plazo del entorno del 10%, pero con años en los que se revaloriza un 20%-30% y años en los que cae ese mismo 20%-30%. Amortiguar los ciclos de retornos negativos es una de las claves para batir al mercado en el largo plazo. Caer la mitad o dos terceras partes de lo que caiga la bolsa en los peores momentos, garantiza que cuando las bolsas retomen la tendencia alcista habitual, el punto de revalorización está más arriba que la mayor parte de fondos de la competencia e índices. Si caes un 50%, para recuperar no basta con subir un 50%, sino que tienes que subir un 100%. 

Con la parte del 50%-60% de inversión de la cartera del fondo que destinamos a compañías que son acumuladores de beneficios a través de su calidad (quality compounders), conseguimos este efecto tan importante, en mi opinión, en la inversión. 

La parte de mayor revalorización y mayor potencial para el fondo, lo conseguimos con la inversión del restante 40%-50% de la cartera del fondo, a través de la filosofía valor, enfocada en encontrar oportunidades de inversión en empresas infravaloradas por el mercado, aunque tengan menor estabilidad, recurrencia, visibilidad y seguridad de sus beneficios, el potencial de revalorización es lo suficientemente atractivo como para permanecer invertido, ser paciente y soportar la probable mayor volatilidad de sus acciones.

Ver Informe de seguimiento (Documento en Pdf)

D.Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es

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