Siguiendo a Warren Buffett

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Kaloxa
15:39 el 09 febrero 2012

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Último artículo de Warren Buffett traducido: Por qué las acciones superan al oro y bonos

En Fortune se ha publicado hoy una adaptación de la carta que Buffett enviará a sus inversores en Bekrshire.
 
Indispensabe lectura para los que seguimos el value investing .
 
Lo he traducido rápidamente, editando las cantadas que producen la traducción automática del traductor de Google.
 
Los destacados en negrita dentro del texto son mios.
 
Esto vendría a ser:

"Por qué las acciones superan al oro y los bonos"

"La inversión se suele describir como el proceso de reservar dinero con la expectativa de tener más dinero en el futuro.   En Berkshire Hathaway (BRKA) tomamos un enfoque más exigente. Definimos la inversión como la transferencia a otros del poder de compra ahora, con la expectativa razonable de conseguir un poder de compra mayor -después de impuestos- en el futuro.   De manera más sucinta, la inversión es renunciar a consumo actual con el fin de tener la capacidad de consumir más en una fecha posterior.
 
Desde nuestra definición se llega a un corolario importante: el grado de riesgo de una inversión no se mide por la beta (la volatildad del mercado), sino por la probabilidad -la probabilidad razonada- de que la inversión pueda acarrear al propietario una pérdida de poder adquisitivo en el periodo previsto.
 
Los activos pueden fluctuar mucho en el precio y no ser arriesgados, siempre y cuando tengan la certeza de ofrecer un mayor poder adquisitivo en el periodo definido.  
Y como veremos, un activo que no es volátil puede estar cargado de riesgo.
 
Las opciones de inversión son muchas y variadas.  
Hay tres categorías principales, sin embargo, y es importante entender las características de cada una.
 
 
La inflación se come la inversión en moneda
 
Hay inversiones con base a una moneda determinada, y que incluyen fondos del mercado monetario, bonos, hipotecas, depósitos bancarios, y otros instrumentos.   La mayor parte de estas inversiones en moneda base son consideradas como "seguras". Y l a realidad es que se encuentran entre las más peligrosas de los activos.   Su versión beta puede ser cero, pero el riesgo es enorme.
 
Durante el siglo pasado estos instrumentos han destruido el poder adquisitivo de los inversores en muchos países, incluso aunque estos inversores siguieron recibiendo el pago oportuno de intereses y principal.

Este resultado desagradable, por otra parte, siempre se repetirá.  
Los gobiernos determinan el valor final de dinero, y las fuerzas sistémicas en ocasiones lo pueden hacer gravitar en torno a las políticas que producen inflación.   De vez en cuando esas políticas acaban quedando fuera de control.
 
Incluso en los EEUU, donde el deseo de una moneda estable es fuerte, el dólar ha caído un asombroso 86% de su valor desde 1965, cuando me hice cargo de la gestión de Berkshire.  
Se necesita no menos de $ 7 hoy para comprar lo que $ 1 lo hizo en ese momento.
 
En consecuencia, una institución exenta de impuestos habría necesitado 4,3% de interés anual de las inversiones en bonos durante ese período simplemente para mantener su poder adquisitivo.  
Sus directivos se habrían engañando a sí mismos si pensaran en cualquier porción de ese interés como "ingresos".
 
Para los inversores que pagan impuestos como usted y yo, la imagen ha sido mucho peor.  
Durante el mismo periodo de 47 años, la inversión continuada en los bonos del Tesoro de Estados Unidos porduciría un 5,7% anual.   Eso suena satisfactorio.   Pero si un inversor individual paga impuestos sobre la renta a una tasa promedio del 25%, este retorno del 5,7% que no han dado nada en el camino de ingreso real.
 
Este impuesto sobre la renta de los inversores visible lo habría despojado de 1,4 puntos del rendimiento declarado, y el impuesto de la inflación invisible habría devorado los restantes 4,3 puntos.
Es de notar que el impuesto que supone la inflación implícita ha sido más del triple del impuesto sobre la renta explícito que el inversor probablemente piensa que es su principal carga. En nuestra divisa puede poner "In God We Trust" (en Dios confiamos), pero la mano que se activa la impresora de nuestro gobierno es demasiado humana.
 
Bonos: sólo si el interés es muy alto
 
Unas altas tasas de interés, por supuesto, pueden compensar el riesgo de inflación al que te enfrentas invirtiendo en la moneda base, -y, de hecho, las tasas en la década de 1980 hizo que funcionara esta inversión-.   Las tasas actuales, sin embargo, no se acercan a compensar el riesgo de poder adquisitivo que los inversores asuman.   En este momento los bonos deberían venir con una etiqueta de advertencia.

En las condiciones actuales, por lo tanto, no me gusta este primer tipo de inversión.  
Aun así, Berkshire posee cantidades significativas de ellas, principalmente de la variedad a corto plazo.   En Berkshire la necesidad de una amplia liquidez ocupa el centro del escenario y nunca va a ser despreciado, sin embargo, las tasas pueden ser inadecuadas.
 
Para cumplir este objetivo de liquidez, sobre todo tenemos bonos del Tesoro estadounidense, la única inversión que puede contar con la liquidez en la más caótica de las condiciones económicas.   Nuestro nivel de trabajo para liquidez es de $ 20.000 millones, y $ 10.000 millones es nuestro mínimo.
 
Más allá de los requisitos que la liquidez y los reguladores nos imponen, sólo vamos a comprar estos activos si ofrecen la posibilidad de ganancia anormal, ya sea porque una emisión está infravalorada, como puede ocurrir en bonos basura cotizando debacles, o porque los intereses se elevan a
un nivel que ofrece la posibilidad de realizar una mejora sustancial de capital en bonos de alto grado cuando bajen.
 
A pesar de que hemos explotado tanto las oportunidades como en el pasado - y puede hacerse de nuevo - ahora estamos 180 grados alejados de tales perspectivas.
 
¿Activos sin riesgo o riesgo sin rentabilidad?
 
Hoy en día, un comentario irónico que Shelby Cullom Davis hizo hace mucho tiempo parece apropiado: "Los bonos que se venden como inversión sin riesgo están cotizando a niveles que implican invertir en riesgo sin rentabilidad".
 
La segunda gran categoría de las inversiones consiste en activos que nunca producirán nada, sino que se adquieren en la esperanza del comprador de que alguien pagará más por ellos en el futuro.  
Los tulipanes, de cualquier tipo, se convirtió en el activo de moda de los compradores de este tipo en el siglo XVII.
 
Este tipo de inversión requiere un grupo en expansión de los compradores, que, a su vez, se ven atraídos porque creen que la volumen de compradores se expandirá aún más.  
Los propietarios no están inspirados por lo que el activo en sí mismo puede producir, sino por la creencia de que otros lo desearán, incluso con más avidez en el futuro.
 
El oro, para los temerosos
 
El principal activo en esta categoría es el oro, en la actualidad el preferido por los inversores que temen a casi todos los demás activos, sobre todo al papel moneda (de cuyo valor, como se ha señalado, tienen razón para temer).
 
El oro, sin embargo, tiene dos defectos importantes, al no ser de mucha utilidad, ni generador.
 
Es cierto que el oro tiene alguna utilidad industrial y decorativa, pero la demanda para estos fines es limitada e incapaz de absorber la nueva producción.  
Mientras tanto, si usted quiere ser dueño de una onza de oro para toda la eternidad, usted todavía es dueño de una onza all fin de la eternidad.
 
Lo que motiva a la mayor parte de compradores de oro es su creencia de que los miedos de los temerosos crecerán.  
Durante la última década se ha demostrado que esta creencia daba resultados.
 
El hecho es que la propia subida del oro genera entusiasmo por el oro,
atrayendo a los compradores que ven el aumento como la validación de una tesis de inversión. Como los inversoes se van incorporando al vagón sobre la marcha, se pueden crear su propia verdad... durante un tiempo.
 
En los últimos 15 años, tanto las acciones de Internet como las casas han demostrado los excesos extraordinarios que se pueden crear mediante la combinación de una tesis inicial razonable con buena publicidad en la subida de los precios.
 
En estas burbujas un ejército de inversionistas escépticos originalmente sucumbieron a la "prueba" suministrada por el mercado (las subidas) y el grupo de compradores se fue ampliando lo suficiente como para mantener el tren en marcha.  
Pero las burbujas inevitablemente se pinchan.   Y entonces el viejo proverbio se confirma una vez más: "Lo que el hombre sabio hace al principio, el tonto hace al final."
 
Hoy en día las reservas mundiales de oro son de aproximadamente 170.000 toneladas métricas.  
Si todo este oro se pone juntos, formaría una pila de aproximadamente 68 pies por cada lado.   (Se ajusta cómodamente dentro de un campo de béisbol). A 1.750 dólares por onza - el precio del oro, mientras escribo esto - su valor sería de unos $ 9,6 billón.   Llame a esta pila montón" A.
 
Ahora vamos a crear una pila B que cuestaeuna cantidad igual.  
Para ello, podría comprar todas las tierras cultivables de EE.UU. (400 millones de hectáreas con una producción de alrededor de $ 200 mil millones al año), más 16 Exxon Mobile (la empresa más rentable del mundo, que gana más de $ 40.000 millones anuales). Después de estas compras, tendríamos US $ 1 billón de sobra para caminar-en torno al dinero (no tiene sentido sentirse  atado después de este atracón de compra).  
¿Te imaginas que un inversor con $ 9.600 billones de dólares elija la pila A sobre la B?
 
Más la demanda...
 
Más allá de la valoración sorprendentes, debido a las existencias de oro, los precios actuales hacen que la producción anual actual de   oro suponga $ 160.000 millones de dólares.  
Los compradores (ya sean compradores de joyas o empresas industriales, los inversores asustados o los especuladores) continuamente deben absorber esta oferta adicional sólo para mantener los precios actuales.
 
Dentro de un siglo, los 400 millones de acres de tierras de cultivo habrán producido ingentes cantidades de maíz, trigo, algodón y otros cultivos - y seguirán ahí para producir esa recompensa valiosa, cualquiera que sea la moneda que haya.
 
Exxon Mobil (XOM) probablemente habrá entregado miles de millones de dólares en dividendos a sus propietarios y también tendrá activos por valor de varios miles de millones más (y, recuerde, usted consigue 16 Exxon Mobile).  
Las 170.000 toneladas de oro no cambiarán de tamaño y seguirán siendo incapaz de producir nada.   Usted puede acariciar la pila de oro, pero no va a responder.
 
Es cierto que cuando la gente de dentro de un siglo tenga miedo, es probable que muchos todavía se apresuren a comprar oro.  
Estoy seguro, sin embargo, que la valoración actual de $ 9.600 billones de la pila A se revalorizarán durante el siglo a un ritmo muy inferior a la alcanzada por pila B.
 
Euforias y temores
 
Nuestras dos primeras categorías disfrutan de la máxima popularidad en los picos de miedo: el terror sobre el colapso económico impulsa a las personas basadas en los papel moneda, en particular las obligaciones de Estados Unidos, y el miedo al colapso de la moneda fomenta el movimiento de los activos estériles, como el oro.
 
Hemos oído "el efectivo es rey" (Cash is king) a finales de 2008, justo cuando el dinero debería haber sido utilizado en vez de guardado.
 
Del mismo modo, hemos escuchado "el efectivo es basura" (cash is trash) a principios de 1980, justo cuando la renta fija en dólares se encontraban en su nivel más atractivo en la memoria reciente.  
En esas ocasiones, los inversores que requieren de una multitud invirtiendo como ellos han pagado un alto precio por esa comodidad.
 
Inversión en activos productos, lo mejor
 
Mi propia preferencia - y usted sabía que esto sucedería - es nuestra tercera categoría: la inversión en activos productivos, ya sean empresas, fincas o bienes raíces.
Idealmente, estos activos deben tener la capacidad en tiempos de inflación de lograr que mantenga su poder adquisitivo, sin requerir que se invierta más capital en ellos. Las granjas, propiedades inmobiliarias, y muchas empresas como Coca-Cola Company (KO), IBM (IBM), y nuestra propia See's Candy pasan esta prueba de doble cañón.
 
Otras empresas -pensar en nuestros servicios públicos regulados, por ejemplo - no pasan la prueba porque la inflación generará necesidades de nuevas inversiones de capital en ellas. Para ganar más, sus propietarios deben invertir más.   Aun así, estas inversiones se mantendrán superiores a los activos no productivos o la moneda base.
 
Aunque la moneda dentro de un siglo sea el oro, las conchas, los dientes de tiburón o un pedazo de papel (como hoy), la gente estará dispuesta a cambiar un par de minutos de su trabajo diario por una Coca-Cola
.  
En el futuro la población de EE.UU.  moverá más bienes, consumirá más alimentos y precisará más espacio para vivir que ahora.  
La gente siempre va a intercambiar lo que produce por lo que otros producen.
 
Las empresas de nuestro país continuará ofreciendo de manera eficiente los bienes y servicios deseados por los ciudadanos.
 
Las vacas comerciales
 
Metafóricamente, las  "vacas"
comerciales vivirán por siglos y darán  cada vez mayores de "leche".   Su valor será determinado no por el medio de cambio, sino más bien por su capacidad para entregar la leche.   Las ganancias de la venta de esta leche se acelerarán para los dueños de las vacas, tal como lo hicieron durante el siglo 20, cuando el Dow Jones aumentó de 66 a 11.497 (y pagado un montón de dividendos).
 
El objetivo de Berkshire será aumentar la propiedad de empresas de primera clase.   Nuestra primera elección será comprarlas enteras -, pero también vamos a ser propietarios a través de la compra de   considerables cantidades de acciones negociables.
 
 
Creo que durante un periodo prolongado de tiempo, esta categoría de inversión resultará ser la ganadora destacada entre las tres que hemos examinado. Y, m ás importante aún, será la más segura con mucha diferencia".
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18 comentarios
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Como siempre Buffett un genio.

Muchas gracias por el artículo Vicente.

Siempre es gratificante leer lo que uno tiene claro, pero que lo diga uno que sabe :-)

Gracias por el artículo traducido.

Lo que más me ha gustado es la definición de inversión: " La inversión es renunciar a consumo actual con el fin de tener la capacidad de consumir más en una fecha posterior", realmente genial y sencillo al mismo tiempo.
La verdad que despues de leerla dan ganas de invertir con el. Pero me gustaria ver la carta original y no una adaptación. de todas maneras muchas gracias por el esfuerzo.
Una lección magistral más de Buffett. Gracias por la traducción.

Que le cuenten todo esto a los accionistas de Terra. Hay miles de ejemplos.

"En el futuro la población de EE.UU.  moverá más bienes, consumirá más alimentos y precisará más espacio para vivir que ahora.  La gente siempre va a intercambiar lo que produce por lo que otros producen".

Que se lo digan a los 48 millones de pobres que hay en USA.

La verdad es que lo que explica Buffett en el artículo lo ha dicho de una manera u otra un montón de veces. Sin embargo, lo cuenta tan bien que no me canso de leerlo.
@diego-77 no lo cuenta tan bien, lo que pasa es que la traducción es muy buena... :)

@alvaro35 entiendo que en EEUU viven más personas que esos 48 millones de pobres. 

Muy bueno el articulo. Hace mucho tiempo viene diciendo lo mismo y estoy totalmente de acuerdo.

Sencillo e imposible de entender para muchos.

s2

Buenos días,

A ver si de una forma más constructiva podemos entender las cosas. El problema del argumento de Buffet es que es incorrecto. Me explico:.

El oro es una moneda alternativa, no es tierra cultivable, ni es capital. No puede ser comparado con Exxon Mobil. ES UN MEDIO DE INTERCAMBIO Y UNIDAD DE CUENTA.

El oro ha de ser comparado con el dólar, con el euro u otras divisas.

Si pones 170.000 toneladas métricas en una pila y al lado colocas la oferta monetaria, en el tiempo verás que la oferta de oro aumenta en apenas 2.500 toneladas al año.

Las nuevas minas abiertas sirven para atender la producción actual y no para aumentar los niveles de producción actuales. 

Desde que se encuentra oro en una región hasta que esa mina empieza a producir oro y venderlo (estudios, permisos, etc.) pasan 10 años de media ( fuente: World Gold Council). Esto significa que la oferta es relativamente inelástica e incapaz de responder a los cambios en el precio. Incluso un rally en los precios, como el sucedido en años anteriores no significa que aumente la producción.

Si comparamos la producción de oro con la oferta monetaria USA (M2) cuyo ritmo mínimo anual de crecimiento ha sido del 5% en los últimos 30 años, la oferta de oro no puede aumentar a esos ritmos.

Si el ritmo de crecimiento de la masa monetaria continua al mismo ritmo en esta década (yo pienso que será mayor que en el pasado porque no tienen alternativa), el oro es un magnífico sitio donde poner el dinero porque el coste de la tierra de cultivo, el petróleo, etc. aumentará en dólares, euros, etc. pero permanecerá constante medido en oro.

Desgraciadamente Buffet se ha convertido en un Keynesiano y un oligarca.

Su argumento es incorrecto también porque:

No existen 16 Exxon Mobil, sólo una.

Alguien con 9,6 usd billions tiene súmamente difícil encontrar una inversión con retornos como los de Exxon Mobil. 

Actualemente, BRK tiene muuucchoo dinero para realizar compras pero no está comprando nada.

Creo que actualmente sólo tiene un 0,5% de BRK invertido en XOM. Es una inversión residual en su portfolio.

Compren BRK que está barata (+50%??), pero el tema es que el oro está muucho más barato. 

"La verdad que hace a los hombres libres es en la mayoría de los casos la verdad que los hombres prefieren no escuchar".

Herbert Agart.

@Kaloxa:
Felicidades por tu último artículo en Expansión, hablar de Buffett con la elegancia con que lo haces no siempre es fácil.
Cuando James O´Loughlin le envió a su editor el borrador de su libro: Warren Buffett. Cómo invertir para generar riqueza,    éste le contestó: "Por Dios, Jim, Buffett lo sabe todo". Pues precisamente por eso escribí el libro -contestó.

Warren Buffett se equivocó vendiendo sus reservas de plata

Madrid, 13 Febrero 2012 (OroyFinanzas) - Warren Buffett señalaba el pasado viernes en una controvertida carta dirigida a sus accionistas que “los activos como el oro no producen nada y son comprados con la esperanza de que otro comprador pague más por ellos en el futuro. Los tulipanes durante un corto periodo de tiempo en el siglo XVII, se convirtieron en uno de esos activos favoritos de los compradores,” señalaba el afamado inversor.

Pero Buffett parece querer olvidar, que los inversores se refugian precisamente en el oro porque cuando  otros activos pierden valor (como el papel moneda), el del oro mantiene el suyo intrínseco y el poder adquisitivo.
El error de Buffett cuando invirtió en plata en 1997

Entre 1997 y 2006 Warren Buffett llegó a ser propietario de más de un tercio de las reservas mundiales de plata. Comenzó comprando plata cuando su cotización era inferior a 6 dólares la onza y decidió vender nueve años más tarde, en 7,5 dólares por onza.

En la actualidad el precio de la plata asciende a 33 dólares la onza. El “mejor inversor del mundo” no es infalible.

OroyFinanzas


Estos de oro y finanzas se equivocan, no conocen la fiscalidad en usa, si compro a menos de 6 y vendio a mas de 7,5 gano y yo por lo menos desconozco las intenciones que le llevaron a meter dinero en plata, no digo invertir.

s2

"Aquellos que no saben tienen verdades absolutas; aquellos que tienen sabiduría viven en un mar de dudas"
Me conformo con saber que ha hecho cada uno en este mundo, como comprenderas no me sirven los consejos de quien nada ha conseguido.
Por estos mundos de internet te encuentras cantidad de personas que no han conseguido nada en esta vida y aconsejan, como decia un conocido muy vicioso, no me des consejos, dame dinero.

Gracias por la traduccion Kaloxa,y como dice M.A.

es gratificante saber que lo estas haciendo bien

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