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14:04 el 18 marzo 2013

Tras Chipre, seguimos sin señales de vida inteligente

Lunes 18 de marzo de 2013

Muchas cuestiones se me plantean ahora mismo tras observar cuales han sido los términos finales para el rescate de Chipre.

Para los que no lo sepan aún, la Troika decidió que de los 17bn€ que Chipre necesita para evitar la banca rota, se le concederán 10bn€ y el resto irá a cargo de los propios depositantes en bancos chipriotas (a quienes se les impondrá un impuesto promedio del 8% aproximadamente, y ese dinero se destinará a la recapitalización de la banca). En otras palabras, convierten parte de sus depósitos en acciones.

En esta decisión veo ya dos errores que han de tener consecuencias en los mercados (que andan desestabilizados desde la apertura).

1er. Gran Error: Hacer pagar a los depositantes y no a los bondholders.

Es cierto que el saldo vivo de la deuda bancaria es muy pequeña (1.7bn€) en comparación con el inmenso volumen de depósitos (70bn€). Es cierto que aunque se aplicara una quita a esta deuda, no se cubriría ni tan solo una parte razonable del rescate. Pero también es cierto que haciendo participar a los bondholders, la quita sobre los depósitos pasaría del8,2% al 5,8% (y eso siempre es menos doloroso).

2º Gran Error. Se rompe el estatus legal de las reclamaciones de los depositantes sobre otros inversores de “menor seniority”.

La solución salomónica de perjudicar a los depositantes en beneficio de los bondholders rompe ese estatus en el que cualquier depositante confía. Al aplicar esta solución corremos el riesgo de que el resto de depositantes de la periferia se pregunte: “¿Le puede pasar eso a mis depósitos?” Créanme que si esa pregunta se la hace mucha gente, y actúan en consecuencia, reviviremos los peores episodios del 2008 y 2011, ya que una nueva fuga de depósitos sería muy difícil de controlar (de nada servirían los acuerdos alcanzados a nivel de la UE sobre las garantías nacionales de los depósitos. Hemos visto como en el caso de Chipre ese acuerdo no valdría el papel que lo sustenta).

Por otra parte, la fuga de depósitos supone la mayor amenaza para los países de la periferia. Recuerden ustedes que casi el 70% del funding de los bancos de estos países se consigue a través de depósitos.

Por lo tanto, eludir la prelación en las reclamaciones de los depositantes sobre los bonistas puede alimentar un nuevo “bank run”, reducir la liquidez de los bancos en la periferia, aumentando su coste de capital y, por consiguiente, reducir aún más el flujo del crédito hacia la economía real (profundizando la crisis).

¿Entonces porqué Alemania ha defendido esta decisión?

Recuerden que más de la mitad de los depósitos en Chipre provienen de Rusia (oligarquía), y se considera a Chipre como un mero mecanismo para lavar ese dinero. Hubiera sido demasiado, incluso para Merkel, extender un cheque a los Chipriotas para “ayudar” a esos oligarcas rusos, sin pedir nada a cambio. Recuerden que Merkel afronta unas elecciones en otoño. El cheque en blanco era un “pase directo” a perder las elecciones.

¿Que puede pasar ahora?

Sencillamente, la clase política de la UE deberá  gestionar otra vez los efectos desestabilizadores de los últimos acuerdos sobre Chipre. Quizá entre las principales acciones que deban acometer las autoridades, se hallen los siguientes puntos:

  1. Protección total de los depósitos (en países de la periferia y probablemente algunos más).
  2. Nuevas cláusulas que garanticen los derechos de los depositantes sobre el resto de inversores más sofisticados (bonistas).
  3. Probablemente, la Troika (y en especial el ECB) deba dar nuevos pasos y extender sus programas de liquidez. De alguna manera, volver a dar señales al mercado.
  4. Y sobre todo, la promesa de que la solución Chipriota (como la Griega) es un acaso excepcional que nunca va a volver a repetirse.
  5. En definitiva, más actuaciones y más intervencionismo para “calmar” el nerviosismo provocado por una mala decisión.

Los escenarios que se me plantean ahora son tres:

  1. El Parlamento Chipriota aprueba los términos. Los depositantes son castigados. El rescate se hace efectivo. Efectos: Riesgo de fuga de depósitos en otros países. Habrá que ver como se gestiona ese riesgo.
  2. Los Términos del Plan son rechazados por el Parlamento Chipriota. La Troika no entrega la ayuda financiera. El Gobierno se ve forzado a extender las denominadas “Bank Holidays” (corralito). En estos momentos, mientras escribo la nota, me llega la noticia de que el gobierno está considerando anunciar una extensión de dichas “Bank Holidays”. El riesgo en este escenario es mucho mayor. La amenaza de una quiebra desordenada. El contagio a otros países sería inminente, y con ello la repetición de los episodios de fuga de depósitos.
  3. El Plan es rechazado por el Parlamento chipriota pero la Troika entrega la ayuda financiera con la promesa de unas nuevas negociaciones. Efecto: Rally del mercado.

¿Qué pienso? Creo que nos moveremos en el escenario 1, con la esperanza (y la lógica así me lleva a pensarlo) de que podamos ver un giro en los próximos días e ir al escenario 3.

Unas nuevas negociaciones deben incluir el valor de todos los recursos energéticos hallados en la zona de exclusión económica de Chipre, un aumento de las tasas a las empresas (de los más bajos de Europa), privatizaciones, ventas de activos estatales, etc.  (lo último, los depositantes).

 

Saludos

Àlex Fusté

Chief Economist ANDBANK

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4 comentarios
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Creo que esta decision es peor que un pecado y puede tener mas repercussiones al nivel de movimento de dinero en depositos en otros paises en el sur de Europa.

Cuando las barbas de tus vecinos veas pelar,pon las tuyas a remojar. Cuando se habla de depositantes, se refiere sólo a depósitos bancarios o puden ser los depositaríos de fondos de inversión, depositantes de acciones,etc? Es una duda que tengo. Enhorabuena por el artículo. Saludos

Ahora el ministro de economía chipriota, propone salvar de la quita a los depósitos inferiores a 20.000€.

De momento, se extiende "el corralito" hasta el jueves.

No está el horno para bollos en la economía europea.   :(

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