AndresLlorente (1º) 

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AndresLlorente
17:26 el 21 junio 2012

Presidente de Smart Social Sicav. Abogado. Creador del Proyecto Incubadora de Gestores

David Herro: Apostando por Bancos europeos

Si hay un personaje que está suscitando interés por su portafolio "contrarian" de acciones europeas ese es David Herro. ¿Conocen a este gestor?

Si tuviéramos que utilizar un calificativo de los que tanto gustan en EEUU podría ser apodado "el hombre de los 1.000 millones de dólares en Bancos Europeos".

Para conocer mejor el perfil de este analista y sus controvertidas posiciones iré acompañando mi exposición con infografias aclaratorias.Espero que disfruten del viaje.

David Herro es Jefe de inversiones en Harris Associates y gestor del fondo "Oakmark Interational Fund" (OAKIX). Este gestor, de 51 años, ha invertido en los ultimos 2 años más de 1.000 millones de dólares en Bancos Europeos y, pese a los problemas de Grecia, España e Italia, se muestra muy confiado con su decisión. En algunas entrevistas concedidas a medios de comunicación se ha mostrado tajante: " Con  el tiempo estos problemas acabarán resolviéndose.La experiencia nos muestra que las dificultades aparecen y desaparecen y los problemas que vive Europa acabarán siendo solucionados pues los mismos son manejables".

David Herro es un analista fundamental "Bottom-up" lo que significa que su modalidad de análisis se basa en encontrar oportunidades de inversión en acciones analizando, en primer lugar, la empresa, en segundo lugar, el sector donde se encuentra, en tercer lugar la economía local y, por ultimo, el entorno macroeconómico global.

Siguiendo esta metodología de inversión ha apostado fuertemente por bancos europeos como BNP Paribas, Bank of Ireland y Banco Santander. Es también el máximo accionista en EEUU de Intesa Sanpaolo SpA. De hecho en Banco Santander ha aumentado su exposición hasta alcanzar un peso en su portafolio del 2,74% (casi 31 millones de acciones).

En la siguiente infografia pueden apreciarse algunas magnitudes del peso de los bancos europeos en su portafolio:

Si uno sigue la trayectoria de este gestor nos damos cuenta que, en realidad, está haciendo lo que siempre postuló : "Comprar buenas compañías con gran descuento". Según él resulta que, en estos momentos, son los Bancos europeos los que están cumpliendo esos parámetros. "Estamos invertidos en el sector financiero europeo porque compramos bajo y vendemos alto. Y, simplemente, ahora está bajo".

"Este mercado es el más propicio para una inversión bottom-up", comenta. "Todo el mundo está tan preocupado por la situación macro que se ha desatado el pánico sobre ciertos sectores y regiones lo que lleva aparejado una fijación de precios ineficientes que vamos a aprovechar.Este es nuestro momento".

Utiliza el siguiente argumento: "Tratar de predecir la macroeconomía  es muy similar a intentar predecir el tiempo. No podemos permitir que el impacto de la tormenta pasada nos impida ver el futuro.Esto es exactamente lo que la comunidad inversora está haciendo.Estamos obsesionados con la macroeconomía y estamos ignorando la microeconomía".

David Herro, la persona

David Herro fue designado por Morningstar gestor de la década en la categoría de "Renta Variable Internacional". El cuarto de seis hermanos nació en una pequeña localidad, "Font du Lac", en Wisconsin. Su padre, mecánico de profesión, era americano de ascendencia libanesa y su madre enfermera. Después de obtener su licenciatura en la Universidad de Wisconsin se convirtió en profesor de Economia. Su enfoque era, irónicamente, la macroeconomia hasta que le fue encargado impartir una curso monográfico sobre microeconomía. Después de ese momento dijo haber experimentado una "epifania".

Al finalizar su Doctorado David Herro aceptó, con 25 años, un puesto para ser gestor de acciones internacionales en "Des Moines" (ahora integrada en "Principal Financial Group"). Sin ninguna experiencia financiera intentó aplicar sus estudios académicos para desarrollar un modelo de inversión. Pensó que, con su formación de economista, podría aplicar en este sector su teoría microeconómica. Su análisis "bottom-up" resultó todo un éxito y, a los pocos años, obtuvo una oferta de "Harris Associates" que es la encargada de gestionar los fondos Oakmark.

Oakmark International ( OAKIX)

Oakmark International obtuvo un 54% en su primer año de vida. Cuando los mercados asiáticos se derrumbaron en 1998, David Herro y su equipo se lanzaron a comprar acciones de Corea del Sur, Singapur y Malasia. Ha declarado, en alguna ocasión, que "parecían los únicos que compraban". Herro apostó su propio capital y durante ese año perdió mas de un 7%. No obstante, en el transcurso de los 2 próximos años, los mercados asiáticos se recuperaron y Oakmark Interational ganó un 52%. Su visión "Contrarian value" le había vuelto a dar la razón.

Apostando en el sector financiero europeo.

En la siguiente infografia mostramos las principales apuestas de David Herro en acciones de Bancos europeos:

Nos centraremos en su posición en Banco Santander:

Oakmark International (OAKIX) posee mas de 30 millones de acciones en Banco Santander lo cual representa un impacto del 2,74%. Las primeras compras fueron realizadas en el primer trimestre de 2010 y, desde aquel momento, ha seguido incrementando su posición.

Preguntado sobre su gran apuesta en Santander, David Herro ha afirmado que España, al igual que Irlanda, está sufriendo el colapso de su mercado de bienes inmuebles pero arguye que su cartera de crédito interno es tenue. "La gran penalización de Banco Santander-señala- es que es un banco español.Probablemente menos del 35-40% de su cartera de préstamos y menos del 20% de sus ganancias provienen de ese país. El 80% de su beneficio es internacional (EEUU, Brasil, Mexico y Reino Unido)". El mayor riesgo que ve en Santander es, según sus propias palabras, "que el Gobierno español le obligue a absorber a un competidor mas pequeño"

Criticas a su apuesta europea.

Muchos analistas, como Pat Dorsey de Sanival Captiva Trust Company, han puesto en entredicho las apuestas en Bancos europeos dadas las grandes oportunidades disponibles en otros sectores.

David Herro dijo que puede estar de acuerdo en esa afirmación si se habla de empresas como "Societe Generale" o "Deutsche Bank" pero no, por ejemplo, cuando se habla de Intesa Sanpaolo con sede en el Norte de Italia. Según él el Norte de Italia se caracteriza por tasas de ahorro muy altas y calidad de activos. Comenta que cuando la tormenta amaine se podrá duplicar o triplicar los beneficios según los casos.

Vea, en la siguiente gráfica, la evolución de Oakmark International desde el año 2002 y la valoración actual de sus activos en los 5 bancos europeos:

Cierto es que la grave situación en Europa ha provocado una caída en los últimos 3 meses del 10% en Oakmark International pero David Herro dice que ha efectuado un análisis para detectar que Bancos e instituciones pueden aguantar los escenarios adversos más allá de la situación macroeconómica actual.

La historia dirá si David Herro se suma al grupo de aquellos gestores que, como David Tepper, lograron obtener grandes rentabilidad en Bank of America durante la crisis financiera de 2008 o, por el contrario, pasa a engrosar las filas de aquellos otros que, como Bill Miller, obtuvieron grandes pérdidas con sus inversiones en Bear Stearns y Freddie Mac.

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6 comentarios
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Fantástico viaje :)  Muchas gracias por estas infografías y por el seguimiento que haces de Herro. Espectacular. 

Desde luego, pensando en un fondo global, que puede invertir en renta variable de todo el mundo menos de EEUU, cuando la cartera pierde casi un 35% a dos años te hace pensar frente a las rentabilidades positivas que tienes en el MSCI World. Pero aún sigue con un 7% anualizado a 10 años, que ya lo firmaba yo. 

En fin, creo que se la juega totalmente con esta apuesta bancaria. Si le va bien, podrá optar a ser mejor gestor de la década de nuevo. Si no, ojo que no le pase como a Miller, que al final ha acabado fuera.

Desde luego, es bastante contrarian a mi visión, yo sigo sin confiar en los bancos europeos, me parece una apuesta extrema.

La primera regla de los value es invertir en empresas que estén baratas, pero para ello uno debe conocer bien el sector para poder calcular su valor real. Los bancos son apuestas atrevidas, pero si lo conoce muy bien: ¿por qué no invertir en ellos? Toda la duda sobre la banca europea pasará, y con el tiempo las cotizaciones demostrarán el valor real de estas entidades.
 
Me alegra muchísimo encontrar una entidad española en su lista, y además ver que sigue incrementando su posición. Gracias @Andres Llorente por estas magníficas infografías que haces, nos tendrás que dar un curso intensivo! ;)
@mariatejero:  Así es, pero deben ser empresas baratas por motivos equivocados, de lo contrario podemos caer en la temida trampa de valor, y no encontrar, de por vida, un catalizador que las haga subir.
Yo sigo sin confiar en las entidades financieras y menos aún en sus auditores, ya veremos esos 62 mil millones que necesitamos "como máximo" en qué quedan, por lo que he leído no bajarán de 150 mil M.

No cabe duda que después de leer el post y los comentarios de  Vicente, Maria y Luis1 podemos afirmar que David Herro es un claro exponente del movimiento "contrarian" al seguir, en su apuesta por el sistema financiero europeo, una estrategia consistente en ir contra el consenso o punto de vista mayoritario del mercado.

Sin ir más lejos, en muchos vídeos de "Unience & Breakfast" hemos podido asistir a las declaraciones de muchos gestores españoles que afirman no considerar, en ningún caso, la posibilidad de invertir en bancos españoles dada la dificultad de valorar los mismos y estudiar sus balances.

Por esa misma razón sorprende que este gestor de Wisconsin se muestre tan confiado respecto a su posición.

En parte esa es la grandeza del mundo de las inversiones y la gestión al no existir dogmas fijos. Pondré un ejemplo al respecto:

1º Bruce Berkowitz y David Tepper ( que son, sin genero de dudas, unos de los más exitosos y talentosos gestores) han vendido todas sus posiciones en Banco Santander al no confiar en la futura evolución de la institución dado el contexto europeo actual y el deterioro de los activos inmobiliarios.

2º Por el contrario, Ken Fisher, de Fisher Asset Managament Llc, incrementó su posición en el primer trimestre de 2012 y, en la actualidad, cuenta en su portafolio con 27 millones de acciones que es una cifra muy cercana a los 30 millones que posee David Herro.

Obviamente será muy interesante ver si David Herro logra su objetivo y se mantiene en la cúspide de la gestión.No podemos dudar que su apuesta es "contrarían" lo que no sabemos es si es "value" y ha tomado posiciones en valores bancarios europeos a precios atractivos dados sus balnaces y con margen de seguridad.

Recordad que en un post que escribí en Unience ya pusimos de manifiesto la alta exposición de Berkowitz en el sector financiero americano que, a la postre, se tradujo en grandes pérdidas en 2011.¿Se repetirá la historia y hablaremos de grandes pérdidas de Herro en 2012?. ya veremos.

Pues se lo he comentado a mi padre @Veterano y le ha encantado el que invierta en buenos bancos como él.
Yo no me fio.

En primer lugar,enhorabuena @andresllorente por este paisaje financiero, como dice @mariatejero es bueno y recomendable cambiar la perspectiva de cómo invertir en estos tiempos: aprovechar que han adelgazado sus cotizaciones para apostar por ellas siempre y cuando se conoce el sector.

Además de llamarme la atención de que salgan BNP o BSantander entre las alternativas, me sorprende que salga Lloyds TSB.Me explico.

Hasta hace un par de meses estuve trabajando en Lloyds y poco a poco te vas enterando de cómo respira el grupo en general.En un principio puede resultar atractivo invertir en Lloyds ya que hace 4 meses tocó su mínimo histórico (21 céntimos de libra) y los analista se aventuraron a decir que era el mejor momento para invertir ya que, debido a que el Gobierno británico tiene más del 40% de las acciones era más que improbable que bajara su valor.

¿Qué ocurre? Que el grupo en general está reduciendo su negocio a lo largo del mundo,es decir, de 30 países en los que están van a dejar de estar en 15, con lo que no favorece en absoluto la imagen del banco; y eso podría hacer tambalear a la baja su cotización.

En resumen, por un lado es una inversión atractiva pero, por otro lado, no es tan buena idea creer en que se revalorizará su acción.

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