AndresLlorente (1º) 

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AndresLlorente
11:39 el 03 octubre 2012

Presidente de Smart Social Sicav. Abogado. Creador del Proyecto Incubadora de Gestores

Ideas del " Value Investing Congress".Parte II

 

Este post constituye la segunda parte del publicado ayer ( "Ideas del Value Investing Congres") y es un resumen de la segunda jornada del “Value Investing Congress 2012” celebrado el día 2 de Octubre.

En esta segunda jornada han participado Lloyd Khaner, Alex Roepers, Bob Robotti, Glen Tongue y Jeffrey W. Ubben. Pero, sin lugar a dudas, la gran estrella de la jornada ha sido David Einhorn, de Greenlight Capital. Su presentación de 120 diapositivas y 70 minutos de duración llenó la Sala y las redes sociales y medios de comunicación realizaron un seguimiento al minuto de sus recomendaciones.

No obstante he de confesar que me impresionó gratamente Bob Robotti al hacer una serie de disquisiciones sobre las virtudes del inversor “value” ,la política energética de EEUU  y los precios del gas natural y el petróleo debido a la revolución del “shale gas”. Y ello pese a que el aforo se redujo considerab lemente pues su intervención era la siguiente a David Einhorn y muchos optaron por irse.

Dado que fueron 17 las ideas de inversión me limitaré en ocasiones a simplemente citarlas en el bien entendido que si alguna idea suscita especial interés podamos analizarla con detalle.

1º LLOYD KHANER, de Khaner Capital

Khaner fue el primer gestor en participar en la segunda jornada del “Value Investing Congress 2012”. 

Se mostró muy optimista respecto a Starbucks (SBUX).Considera que la compañía está en otra fase: de la “cantidad” a la “calidad”.Por esa razón aunque ya no puede hablarse, como antaño, de la apertura de 4 tiendas al día ahora la dirección se está centrando en potenciar la marca y los alimentos. A Lloyd Khaner le gusta mucho el equipo directivo.

Considera que SBUX se parece mucho a Mac Donalds (MCD) y, probablemente, la acción se está tomando un descanso para proseguir su senda alcista hasta los 100$.

Como idea de inversión para este año ha destacado Jamba Juice (JMBA).

2º ALEX ROEPERS, de Atlantic Investment Management

Alex Roepers es Presidente de Atlantic Investment Management, empresa fundada en el año 1998 con 1.500 millones de euros bajo gestión. En la intervención en el “Value Investing Congress” ha recordado su recomendación del año pasado (FLS) que ya ha subido más de un 60%.

Considera que la próxima década será muy favorable para la renta variable y el mercado de acciones superará ampliamente al mercado de bonos.Los inversores están muy temerosos respecto a la renta variable pero esa tendencia cambiará con los consiguientes retornos positivos.

Sus 5 ideas de inversión para este año son:

a) Energizer (ENR)

Esta acción ya fue citada el año pasado pero considera que sigue en plena vigencia.Necesita reducir costes y mejorar los márgenes pero le ve un potencial de 100$ dentro de un año.

b) Rockwood Holdings (ROC)

Considera que la suma de las partes de ROC tiene un valor de 70 a 80$ en la actualidad y ello, antes incluso, que el precio del litio experimente una subida.

c) Clariant (CLN.VX)

d) FLS Smidth (FLS.CO)

Es un productor llave en mano que ayuda a las empresas mineras a establecer y desarrollar sus operaciones.Aproximadamente el 69% de su negocio proviene de mercados emergentes.

e) Joy Global (JOY)

Considera que las acciones de esta compañía valen más de 100$.El precio del carbón ha sufrido una caída superior al 50% debido a la producción barata de Gas Natural en EEUU.No obstante considera que asistiremos a un retorno del carbón.

Cabe destacar que en el curso de la presentación fue preguntado por el oro.Roepers se mostró tajante: no especula con metales preciosos y afirmó no tener opinión al respecto.

 

3º DAVID EINHORN, de Greenlight Capital

 

Si pudiéramos comenzar con una frase manida esta podría ser “...y con él llegó la locura”. David Einhorn ha sido, sin duda alguna, la estrella indiscutible de este año.

En efecto, David Einhorn, con 9.000 millones de dólares bajo gestión,es conocido y admirado por su selección de “shorts”.En su intervención comenzó hablando de uno de sus cortos más emblematicos, Green Mountain Cofee (GMCR) que ya ha caído un 75% desde su presentación el año pasado.

En una sala llena de periodistas e inversores ha comenzado su exposición haciendo una advertencia: Nunca siga ciegamente a un inversor en una acción.Su presentación ha constado de 120 diapositivas y en las primeras ha hecho mucho énfasis en que nunca debe invertir en base a rumores sino sólo después de haber hecho un trabajo intenso de investigación de la compañía.

Ha presentado 4 ideas de inversión:

a) GAAP

b) General Motors (GM): Long

Sostiene que pese a ser un “patito feo” para los inversores es mucho más saludable hoy después de haber reducido su fuerza de trabajo y número de concesionarios.Estima que después de esta recesión volverá la compra de vehículos y la Administración Obama no venderá las acciones propiedad del Gobierno por debajo de 53$ antes de su elección. No obstante afirma que Rommey sí que es partidario de la venta inmediata.

c) Cigna (CI): Long

d) Chipotle (CMG): Short

Su presentación ha durado 70 minutos.

4º BOB ROBOTTI, de Robotti & Company Advisors

Pese a que la sala se quedó muy vacia tras la salida de David Einhorn lo cierto es que Bob Robotti comentó cosas muy interesantes.

Afirmó que para analizar las inversiones se fija en 3 parámetros: análisis, información y comportamiento. De ellos el comportamiento es el más difícil de aprender pero el más importante.Las noticias suelen centrarse en acontecimientos de corto plazo y hay que aprender a ignorar el “ruido”. Desde el punto de vista analítico Robotti aseguró que le gusta centrarse en una fuerza: las barreras de entrada.

Considera que la clave de un inversor “value” es la paciencia y la disciplina.

A Robotti le gusta el mercado de la vivienda que está experimentando una consolidación y recuperación y el negocio naviero que presenta características oligopólicas y ha sufrido, recientemente, la pérdida de competidores.

Su idea de inversión este año es Calfranc Well Services (CFW.TO).

Calfranc proporciona servicios de “fracking” hidraulico para la extracción de gas de esquisto.Es líder en Canadá y sexto en el mundo.El negocio tiene un alto rendimiento sobre el capital y un dividendo del 4%

Bob Robotti considera que la acción tiene capacidad para duplicarse.

La percepción “bear” sobre el valor viene motivada por los bajos precios del Gas natural y las débiles ganancias que ello conlleva.Pero Robotti ve aquí una posibilidad de atrapar un cuchillo cayendo.Considera que vamos a asistir a un resurgimiento de la industria norteamericana y, por ello, de la técnica y necesidades de “fracking”.

Se muestra muy optimista con el “gas de esquisto” (“shale gas”) a largo plazo y Mexico y Argentina ofrecen grandes oportunidades.Calfranc ya está operando en esos mercados lo que le situa en una buena posición estratégica.

Robotti afirma que, por primera vez en 62 años, EEUU es ahora un exportador neto de petróleo.La diferencia de precios entre el precio del petróleo y el Gas Natural está en lo más alto.Considera que ello puede considerarse como una oportunidad de arbitaje que se cerrará con el tiempo.Los inversores reconocerán esa disparidad y la brecha se cerrará.

Piensa que Calfranc está operando con descuento por ser una acción canadiense.No obstante estima que su camino natural es la expansión y EEUU representa 8 veces la dimensión del mercadio canadiense con el potencial que ello lleva consigo.

5º GLEN TONGUE

Glen Tongue era socio de Whitney Tilson y así asistieron el año pasado al evento.Hace varios meses tomaron rumbos diferentes pero, pese a ello, comparten oficinas e ideas de inversión.En el “Value Investing Congress” de 2011 presentó la idea “long” de JCP.

Sus dos ideas “long” de este año son:

a) AIG

b) Iridium (IRDM)

6º JEFFREY W.UBBEN, CEO de ValueAct Capital

 

En la actualidad tiene aproxiamdamente 8.000 millones de euros bajo gestión.

Jeffrey W.Ubben creó su firma en el año 2000 y su filosofia es centrarse en unas pocas ideas de alta calidad.Por lo tanto hace apuestas concentradas lo cual, naturalmente, conlleva un riesgo inherente.Para ello la clave está en un severo proceso de investigación del equipo de gestión con los que tienen múltiples y concienzudas reuniones.

Ubben no puede entender como algunos inversores “value” pueden hacer apuestas concentradas sin conocer bien y a fondo la gestión.

Sus dos ideas de inversión “long” son Moody´s (MCO) y CB Richard Ellis (CBG)

 
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10 comentarios
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Muy bueno el articulo de Rob Robotti. Gracias Andres

Gracias por acercarnos lo que ocurre en el Value Investing Congress a los que no podemos acudir. Un saludo 

@Andres Llorente: muy interesante.

Me gustan mucho las empresas de Glenn Tongue, las dos, aunque pienso que Iridium es mas "facil" ya que tiene una infrasrtuctura montada increible y costosa de replicar, asi que la barrera de entrada es formidable.

calfrac parece interesante tambien ya que creo que el precio del gas natural que ahora esta a $3 en USA, $12 en Europa y $17 en Japon va a uniformarse cuando se tenga la infrastructura para movilizarlo mas eficientemente. Es para analizarla detenidamente.

einhorn recomienda GM y es interesante hay muchos que la estan siguiendo, y creo que ha sido tambien una compra reciente de Berkshire Hathaway

inmensamente agradecido por tu resumen. gracias!

Gracias @andresllorente por el resumen!!

Comento las ideas que más me llaman la atención: 

- Starbucks. Cierto que el crecimiento de sus márgenes e ingresos sigue siendo impresionante, pero el problema es cuánto se está pagando por esos crecimientos. En mi opinión, demasiado.

Está en PER estimado de 27 veces, con un P/B de 8,37 veces y P/Sales de 3,2.

Yo no entraría a estos niveles, hay oportunidades más baratas de buenos crecimientos.

- Jamba. Te tienes que creer la historia de reestructuración que ve el amigo.

- Energizer, ya me parece otra cosa.  Por valoración no está tan pasada, pero a mí el negocio me genera dudas. Cada vez es menos un fabricante de baterías y pilas, y más otras cosas. Sobre todo, las maquinillas de afeitar... Que son su principal línea de ingresos. 

- Calfrac. Sí me parece la típica elección que haría un value investor puro y duro. No conocía a este gestor. Estamos en un Per por debajo de 6, con un P/Sales de 0,6 veces. Esta sí me parece para seguir más de cerca.

 

@kaloxa: de acuerdo contigo sobre energizer, tambien me gusta. Lo de las maquinas de afeitar es buen negocio , berkshire hathaway tuvo una importante presencia en gilette hasta que procter and gamble la compro en su totalidad y buffett siempre ha hablado bien del negocio. A mi energizer me atrae justamente por esa parte del negocio. 

Gracias, Andres, me guardo  tus informaciones y las iré estudiando a fondo, poco a poco.

Perfecto Esteban.Creo que lo interesante de Unience es que todos juntos podemos dar vueltas a estas ideas e intentar encontrar a aquellas recomendaciones en las que nos podemos encontrar más a gusto.

Gracias, Andrés, me aplico tu último comentario!.

Para hacer un seguimiento riguroso de la cartera de valores recomendada en el "Value Investing Congress 2012" he decidido, como muy bien había sugerido Esteban, crear una cartera simulada de seguimiento utilizando la herramienta que proporciona Unience para sus usuarios.

Pese a que la misma se hará pública tan pronto se incorporen unos valores de la Bolsa de Valores de Toronto puedo anticipar dos gráficos sobre la evolución desde el Congreso:

Impresionante lo de Netflix desde la conferencia

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