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17:08 el 14 septiembre 2015

Datos macroeconómicos chinos. Septiembre 2015

mapa

Dado que la caída generalizada de los mercados globales durante el mes de agosto vienen fundamentalmente provocados por una preocupación sobre la situación económica China y los riesgos que una desaceleración abrupta en su economía puedan exportarse al contexto económico global, creemos de suma importancia estar muy pendiente de los datos macroeconómicos en la agenda del mes de septiembre. Si los datos mejoran respecto a un consenso de mercado muy pesimista creemos que sería un detonante para un rally en el mercado durante el último trimestre del año.

  • Importaciones y Exportaciones: Las Importaciones durante el mes de agosto cayeron un -14,3% respecto a las del mes de agosto de 2014 versus -8,6% en el mes de Julio. Las importaciones cayeron un -6,1% respecto a las del mismo des de 2014 mejorando respecto al -8,9% del mes de julio. Esto hace que China haya registrado un  Trade Surplus en el mes de agosto histórico, aportando a sus reservas internacionales  $57.8bn de USD.

trade surplus

Hay varias matizaciones que destacar sobre estos datos para valorarlos en su justa medida. En primer lugar una caída de un -14,3% en las importaciones se debe más a la  caída en los precios de Materias Primas que a una caída en los volúmenes de artículos importados. El dato refleja el valor de las importaciones, no el volumen físico de las mismas. De hecho hay signos de mejoría en términos de volumen de artículos importados. El reciente desplome en los precios de las materias primas hace que este dato haya que tenerlo en cuenta de cara a entender la caída.

El dato negativo de las exportaciones del mes de agosto del 2015 de -6,1% tiene más que ver con lo que ocurrió en las exportaciones en el mes de agosto de 2014 que con la salud del mercado exportador en estos momentos. En agosto de 2014 el  Baltic Dry Daily Index que mide el coste del transporte marítimo subió inesperadamente un 40% lo que desvirtuó la cifra del volumen de exportaciones publicadas en dicho período. Si ajustamos los datos con la desestacionalización, los datos del mes de agosto de 2015 son mucho menos alarmantes y consistentes con unas importaciones y exportaciones que han recuperado parcialmente respecto a principios del 2015, época en la que el volumen de trading global fue notablemente bajo.

Finalmente, los datos del mes de agosto habrían mejorado de no haberse producido parones inesperados en la actividad industria como resultado de los incendios en los almacenes de Tianjin y los cierres de fábricas con motivo del desfile conmemorativo del final de la guerra con Japón.

  • Nivel de Reservas Internacionales del Banco Central: Desde la depreciación controlada en el mes de agosto del yuan la divisa se ha estabilizado a costa de intervenciones de su banco central. Ayer se publicaron las cifras de las reservas internacionales situándose en 3,55 tr. Ya sabemos que el Banco central se ha gastado 94bn de USD en proteger su moneda. La cifra es menos de la mitad de estimaciones que se barajaban en el mercado que situaban la cifra cercana a 200bn de USD. Consideramos este dato positivo y sumado a una cifra histórica de trade surplus de 57,4bn USD, hace nos pongamos más positivos sobre las presiones bajistas de la moneda china.
  • Otros datos positivos recientemente  publicados que no sugieren conclusiones de desaceleración ni mucho menos contracción en una economía:
  1. Consumo de Energía Eléctrica: Crecimiento del 2,47% y/y en agosto, su nivel de crecimiento más alto del año y casi seis puntos por encima que el mismo periodo de 2014 y con perspectivas de seguir mejorando en el mes de septiembre.
  2. Volumen de Transporte Ferroviario de Mercancias: Se ha incrementado un 1.6% respecto al mes de julio.
  3. Ventas de Smartphones  – Crecimientos 30% julio 2015 yoy
  4. Ventas Online – 37,7% crecimiento julio 2015
  5. Venta de materiales de construcción y mobiliario domestico – 16% crecimiento en julio y 17,9% yoy
  6. Box Office revenue” ( Box Office es un término que se utiliza para medir entradas vendidas al público para eventos diversos) – 57% crecimiento en el mes de agosto
  7. Trafico de móviles – se ha doblado el consumo telefónico respecto a julio 2014
  8. Vuelos Internacionales – El número de turistas chinos que viajaron al extranjero creció un 31% en junio desde un 21% en enero-febrero
  9. Real Estate  (+): El precio medio de la nueva vivienda en las 100 principales ciudades chinas creció un 0.95% respecto al mes anterior durante el mes de agosto. Es el tercer dato positivo seguido después de 15 meses con caídas de precios. Desde el mes de mayo hemos apreciado una mejora en la mayoría de datos de real estate lo que sugiere que las medidas adoptadas por el gobierno a principios de año para relanzar el sector están dando sus frutos.
  10. Crecimiento gasto fiscal (+): Según declaraciones del ministro de Finanzas en la reciente cumbre del G20, el crecimiento del gasto fiscal será de alrededor de un 10% en el presente ejercicio, tres puntos por encima de la proyección del 7% estimada a inicio del año.

Como señalaba JP Morgan en un reciente informe, China ha conseguido el “ Soft landing” estos últimos años, desacelerado desde crecimientos del 12% hasta el 7% poco a poco. Esta desaceleración se debe al proceso saludable que llevan años implementando, trata de corregir los desequilibrios de su economía que crecía con una peso muy excesivo de las fixed investments, especialmente real estate y manufacturing (que ahora les ha traído, como veían venir, los problemas de sobrecapacidad) y por otro lado, intentar que la demanda doméstica fuera el motor que reemplazara ese crecimiento. En el cuadro que mandaba esta mañana Hugo Anaya de JP Morgan se ve claramente como los  sectores Industriales se están desacelerando/contrayendo y los sectores ligados a consumo acelerando/expandiendo. El siguiente cuadro y gráfico es el fiel reflejo de dicha transición económica.

tabla

 

graficoEn la economía china desde hace varios trimestres se están implementando fuertes medidas de estímulo que deberían empezar a ver sus frutos en el último trimestre del 2015/primer trimestre 2016:

  • Reducciones de las  tasas de interés desde niveles del 6% hace un año al nivel del 4,6%.
  • Reducciones en el  coeficiente de liquidez de los bancos (el llamado RRR –  reserve requirement ratio) de niveles del 20% al nivel actual del 17,5%.
  • Una  depreciación controlada del Yuan del 4,5%.
  • La  caída del precio del petróleo: Tal y como señalábamos en nuestro artículo el pasado mes de febrero ( http://blog.brightgatecapital.com/?p=219): “ China es el mayor importador de petróleo a nivel mundial. A Grosso modo: Cada 20$ de caída en el precio del crudo incrementa el crecimiento del PIB Chino en un 0.5% Asumiendo que el barril ha caído 50$, si se mantuviera prolongadamente en estos niveles, significaría un empuje adicional al crecimiento del PIB de en torno a un 1,25% con el que no se contaba hace unos meses”. Ya llevamos unos meses con caídas del precio del crudo y este efecto debería empezar a notarse en el crecimiento económico
  • Reducción del  coste de financiación de los gobiernos locales – El conocido como Shadow Banking: en dicha materia el gobierno ha aprobado un plan para  swapear la financiación irregular de muchos gobiernos locales (vía deuda denominada LGFV –  Local government financing vehicles) por financiación estatal a largo plazo a unos tipos sustancialmente más bajos lo que significará una reducción de costes financieros en las cuentas de dichos organismos. En concreto el programa de swap de deuda aprobado ha sido de 3.2tr CNY.
  • Inversión en infraestructuras: El  National Development and Reform Commission (NDRC) lleva anunciado en lo que llevamos de año fuertes inversiones en infraestructuras que serán un incentivo para la economía en los meses/años venideros. Se ha aprobado emisiones de Bonos por importe de 1.2 tr RMB en el período 2015-2017 para financiar proyectos de infraestructuras. El importe de dichas emisiones se meterán en un Fondo que invertirá en mejorar la eficiencia del sector agrícola, proyectos ferroviarios de alta velocidad y construcción de una red de canalizaciones subterránea entre otros.

La economía lleva transicionando media década pasando de un modelo de inversión y exportación a un modelo de crecimiento basado en apalancarse sobre una población de 1.4 bn de potenciales consumidores. Ya sabíamos que este modelo iba a ser lento y gradual y que los ritmos de crecimiento del pasado cercanos al 12% estaban agotados. De ahí al tremendismo mediático en los que subyacen mensajes catastrofistas sobre la caída del gigante chino es plegarse al sensacionalismo y desconocer la realidad económica y política del país.

Un cordial saludo

Jacobo Arteaga Fierro

BrightGate Capital SGIIC SA

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