Carlos López Gándara  

Civis (457º) 

Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
Civis
15:12 el 08 enero 2010

Corporación Alba: se regala holding

Corporación Alba es el holding inversor de la familia March desde que, en tiempos de María Castaña, descabezaron una empresa cementera (Cementos Alba) y la reconvirtieron en sociedad de cartera. A través de esta compañía, utilizan su desbordante liquidez para tomar participaciones relevantes en empresas cotizadas y no cotizadas.
Actualmente, Alba controla el 23% de ACS, el 24% de Acerinox, el 10% de Prosegur, 10% de Indra, 18% de Clínica Baviera, 17% de Ros Roca Environment y 22% de Ocibar, y edificios de oficinas en alquiler en Barcelona, Madrid y Palma de Mallorca. Imaginemos que Alba no cotizase en bolsa y Carlos March, en un arrebato transitorio de locura, nos ofreciese, de tú a tú vendernos el 100% de la compañía. ¿Cuánto estaríais dispuestos a pagar (je, si pudiérais) en una hipotética negociación con él?
Una primera estimación consistiría en mirar el valor en bolsa de las distintas compañías cotizadas, tomar como valor de las no cotizadas el coste de adquisición y, como estamos en crisis inmobiliaria, vamos a suponer que todos los edificios de oficinas que tienen en alquiler valen cero. De la cantidad resultante, habría que añadir el dinero que Corporación Alba tiene en liquidez y restar las deudas que ha contraído para comprar alguna de esas participaciones. De esta manera, la cantidad resultante sería, a mi juicio, una cifra bastante parecida al precio justo que, en un acuerdo privado, habría que pagar por Alba (de hecho, tirando a conservadora, porque suponer que las decenas de edificios que tienen no valen nada es mucho suponer...).
Vamos al tajo. El 23% de ACS vale en bolsa, al cierre del 7 de enero, 2620 millones de euros. El 24% de Acerinox son 890 millones de euros. El 10% de Prosegur vale 214 millones de euros. 10% de Indra Sistemas son otros 273 millones. El 18% de Clínica Baviera aporta 26 millones. Por lo tanto, a precios de mercado, las p articipaciones en empresas cotizadas suman 4023 millones de euros.
En cuanto a las empresas no cotizadas, las participaciones en Ros Roca y Ocibar tienen, respectivamente, un valor en libros de 31 y 7 millones de euros; en total 38 millones. En cuanto a los inmuebles, lo dicho, 0 euros. La liquidez (y activos equivalentes) son 18 millones y la deuda financiera neta son 245 millones de euros.
Por lo tanto, una valoración "por la cuenta de la vieja", sin ningún tipo de estimación cualitativa en cuanto a calidad de los activos o a una posible infravaloración de alguna empresa cotizada, nos dice que, si estuviéramos compartiendo mesa y mantel con Carlos March y le pidiéramos que nos vendiese el 100% de Corporación Alba, tal vez nos podría pedir una cifra similar a:
+ Empresas cotizadas = 4023 M€
+ Empresas no cotizadas = 273 M€
+ Liquidez y tal = 18 M€
- Deuda = -245 M€
4023+273+18-245 = 4069 M€
Así, el 100% de Alba costaría algo más de 4000 millones de euros, y con varios edificios de oficinas de regalo. Bien, muy bonitos los cálculos ¿no? Ahora vamos a ver cuánto está dispuesto a pagar Mr.Market por Corporación Alba: Alba tiene 60,8 millones de acciones en circulación, y cada acción cuesta 38,10€. Por lo tanto, Mr.Market ofrece a la familia March 2316 millones de euros. No creo que se la vendan. De hecho, no se la están vendiendo: los March han visto el descuento y desde hace meses le están comprando a Mr.Market grandes cantidades de acciones de Alba a precio de amigo. En efecto, si miramos los registros de la CNMV, los March llevan desde 2007 comprando acciones de Alba y han pasado de controlar un 64% a más del 70% de la compañía en los últimos dos años y medio. Además, la propia compañía también está aprovechando estos precios para acumular autocartera y amortizar acciones propias. De esta manera, los March están preparándose para forrarse en el futuro, al haber comprado a precios de ganga (o sea, como sus antepasados, pero en este caso legalmente).
Hay que recordar que esta valoración ha sido tremendamente conservadora, porque no hemos estudiado si alguna de las participadas podría valer realmente más de lo que dice su cotización (que ya les adelanto que sí), y además hemos supuesto que oficinas valoradas en 220 millones de euros según la tasación que consta en la última memoria anual de Alba, valen cero para nosotros. Si realmente tenemos en cuenta esos 220 millones, Alba ya no valdría 4069M€ sino 4289M€, es decir prácticamente el doble de su cotización.
Por hacer una última indicación de cómo de barata está Alba, si hoy pudiéramos comprar todas las acciones de Alba, nos habríamos gastado 2316 M€. Si mañana relevásemos a todo el consejo de administración e hiciésemos lo que nos diera la gana, venderíamos el 23% de ACS por 2620M€; es decir, en un día habríamos recuperado todo lo invertido, ganaríamos 304 millones de euros y aún nos quedaría gratis el control de Acerinox, participaciones relevantes en media docena de empresas cotizadas y no cotizadas y unas cuantas oficinas.
¿Subirán a medio plazo las acciones de Alba? Ni idea, no sé hacer predicciones en bolsa y todos estos datos no son una recomendación de compra. Por mí que se desplomen las acciones de Alba, para poder comprar a precios todavía más bajos. Pero Alba es un ejemplo para los que creen que los mercados son eficientes y toda la información ya está descontada en la cotización.
Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
10 comentarios
3 veces compartido

Alba es mi cuarta mayor posición en cartera, con un peso del 15 por ciento. Y la compré por un razonamiento parecido al tuyo, como puedes ver en este post de enero, después de leer una entrevista con García Parames, de Bestinver. 

La verdad es que entonces el valor de las participadas era el triple que el del holding y, como era de esperar, esta brecha se cerrado un poco, echando mano de tus cuentas, que la ponen en el doble.

Por eso me he planteado vender alguna vez, pero de momento sigo dentro como se puede ver en mi cartera. Y la verdad, después de leer razonamientos como el tuyo, más tranquilo que nunca :D

El problema es que lleva con un gran descuento desde tiempos de maria castaña.Para mi no es brka por falta de estrategia clara.Sus inversiones desinversiones no siguen un criterio particular(criteria parece que si) aunque no tienen apalancamento y poquitos empleados (unos 20 creo,criteria 2000 y pico)

Mis calculos sobre CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA son los siguientes:

Valor Actual según cotización de ayer (24/03/2010): 2.276,62€ (millones de euros). Lo he calculado multiplicando la cotización por el nº de acciones: 37,95€ * 59,99 millones de acciones = 2.276,62€.

Valor en Libros (Book Value) a 31 de diciembre de 2009 (datos obtenidos de la web de CFA): 2.723,70€

Valor Actual mediante la suma de las participadas y menos la deuda: 4.405,70€ (millones de euros). Lo he calculado asi: 2.673,46€ (ACS) + 816,89€ (ACERINOX) + 252,44€ (INDRA) + 206,12€ (PROSEGUR) + 23,74€ (CLIN.BAVIERA) + 4,74€ (ANTEVENIO) + 286,10€ (NO COTIZADAS) - 217,80€ (DEUDA) = 4.405,70€

Según esto, CFA cotiza con un descuento del 44% sobre la suma de las participadas e incluso con un descuento del 16% sobre el valor en libros. De este modo, el precio objetivo de CFA sería:

1. Si tenemos en cuenta que alcance el book value: 45,40€ (potencial del 20%).

2. Si tenemos en cuenta que se ponga a "precio actual" de las participadas: 67,44€ (potencial del 77%).

Conclusión: comprando a estos precios nos estarían regalando la compañia. Es decir, ahora mismo CFA vale menos que su participación a precio de mercado de ACS. ¿Posible trampa de valor?.

Se me olvidaba otra cosa que creo importante. CFA es una empresa que Bestinver ha tenido en cartera muchas veces (actualmente no lo se) y que se caracteriza porque el 60% del capital de la misma está en manos de los propietarios (familia March), aspecto que gusta mucho a Bestinver. Sería tipo BMW o Schindler.

Esto daría estabilidad a la empresa y además no creo que los March (con el 60% del capital) "tiren" piedras contra su propio tejado.

A raíz del comentario de que los holdings cotizan siempre con descuento, os dejo un grafico con la evolución del NAV y de la cotización de CRITERIA (empresa muy similar a CFA aunque con distinta cartera). El gráfico es de construcción propia, a partir de los datos de NAV publicados por Criteria en su web.

Como podeis ver, CRITERIA desde su salida a bolsa a cotizado con un descuento cercano al 40%. Actualmente, y cotizando a 3,70€ y con un NAV de 4,95€, tiene potencial ligeramente superior al 30%.

Es que ademas estamos hablando de descuento sobre descuento .Segun AC (ahorro.com) valoran:

 ACX en 18€ ,recomendacion comprar(un 27 % por encima a cierre del viernes,14,34).

 ACS tambien con recomendacion de comprar precio objetivo 45 (30% por encima de 34.45 que cerro el viernes)

El resto de participadas tienen un impacto menor en la cartera .

La pregunta es:Que hacen los gestores por eliminar este descuento?

La otra es :A finales de 2008 ,los gestores,recompraron agresivamente (p.e. el 10% de acciones) aprovechando el descuento brutal que tenia?

Osea el mercado penaliza la pasividad y falta de estrategia de la dirección de CFA.

Una pena pues a largo plazo no parece que lo hace mejor que el IBEX........que es de lo que se trata .O no?.Pues hace tiempo que descubri que aquí estamos todos para ganar dinero.

W.Buffett esta a punto de hacerse el hara-kiri cada vez que reporta una bajada del valor contable de BRKa  (2 veces en 45 años).Como dice el,"tenemos que mirar la balanza y poner cosas encima para que la aguja se mueva".Todos los años se compara el incremento del valor contable de Berkshire con el S&P con dividendos.

Una pena pues a largo plazo no parece que lo hace mejor que el IBEX........que es de lo que se trata .O no?.Pues hace tiempo que descubri que aquí estamos todos para ganar dinero.

Si tenemos en cuenta el valor intrínseco de las compañias que tiene en cartera CFA, su NAV es muchísimo mayor mayor. Facilmente y sin hacer muchos calculos su NAV estaría claramente por encima de 100, lo que desde los niveles actuales le otorgaría un potencial a CFA cercano al 200%.

Como esto es el cuento de la lechera, vamos a quedarnos con que a precios actuales, el valor sigue ofreciendo un descuento más que interesante. Por cierto, para Bestinver sigue siendo una de sus apuestas importantes dentro de la cartera ibérica (en torno al 7% de Bestinver Bolsa).

Si ellos ven "valor" y compran tanto, es que nuestras valoraciones no van tan descaminadas y podemos decir que son acertadas.

Os dejo esta noticia que puede afectar a la valoración de CFA.
"Corporación Financiera Alba ha alcanzado una participación del 20,002% en Clínica Baviera, según los registros de la CNMV. En concreto, el brazo inversor de Banca March posee un total de 3,261 millones de acciones de la compañía. A los precios actuales, ese paquete tiene un valor de unos 26 millones de euros."
Tendremos que modificar ligeramente el análisis, ya que según esta noticia la participación de CFA en Baviera se ha incrementado algo más del 2%, pasando del 18,20% hasta el 20,002%.

Haciendo un calculo rapido ese 20% de Baviera vale unos 26 millones .

Solo el 23% de ACS vale 2500 millones......osea(esa noticia es ) un 2% de un 1%.........

Operaciones como esta no mueven la aguja como dice W.Buffett más bien marean la perdiz.

Lo que necesita Alba (IMHO) para ser un holding sin tanto descuento es hacer una operacion por encima de los 1000 millones.......por ejemplo en los minimos de octubre 2008-marzo 2009.......y entonces cotizaria a 2 veces libros(por ejemplo) y entonces sería Berkalba o Leukalba....y sería un bicho completamente diferente.

2 veces libros frente a descuento de casi el 50% ,estamos hablando de precio de mercado 4 veces 

el actual.........ya empezamos a hablar de dinero.......no del 2% del 1%.

Evidentemente, esa operación tiene poca influencia en la valoración de CFA, dado que el porcentaje que supone BAVIERA sobre el NAV de CFA es insignificante. En todo caso, para el inversor de CFA es interesante estar al tanto de todas las noticias que surjan alrededor de la compañia.
 Comentar

Artículos relacionados en Finect

Oportunidades de mercado semanales en T-Advisor: las mejores el 25 de julio

oscargm


T-Advisor actualiza semanalmente la lista de oportunidades de mercado de diversas bolsas del mundo. Resumimos una selección de las mejores:EUROPAProsegur (Madrid). La mayor compañía de seguridad de España, con negoci...

¿Dónde invierten los fondos de bolsa española más seguidos?

Kaloxa


Estoy preparando esta mañana mi colaboración de los lunes para El Confidencial, que en esta ocasión estoy haciendo sobre aquellos valores que más coinciden en las carteras de los principales fondos de bolsa español...

Análisis Técnico y Actualidad de Indra 15/02/2016

Tradeame


Compartimos este video de análisis técnico realizado por Jorge Luces, así como lo último sobre Indra.Indra ha lanzado una nueva unidad de negocio llamada “Minsait”. La nueva unidad agrupa soluciones de tecnología y c...

El Ibex sigue llevándole la contraria al resto de bolsas europeas

SelfBank


Ayer las bolsas de Wall Street abrieron con descensos moderados que se fueron borrando a lo largo de la jornada. Al cierre los índices Dow Jones y S&P500 se mostraron completamente planos, mientras q...

Últimos artículos del blog de Civis

Vocento: cuando nada puede ir peor, irá a mejor, diga lo que diga Murphy
2 Comentarios
Qué compraría Peter Lynch en España (parte 1)
3 Comentarios
Corporación Alba: se regala holding
10 Comentarios
Pufos (I): Renta 4 Renta Fija Euro
3 Comentarios

app version

Wed Nov 02 13:34:35 CET 2016

2221

79dd84889bae13e7769f41dc060a3ba472981ca5