Carlos López Gándara  

Civis (457º) 

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Civis
19:22 el 09 agosto 2011

Vocento: cuando nada puede ir peor, irá a mejor, diga lo que diga Murphy

Es muy raro encontrar una empresa que valga en bolsa menos que su patrimonio neto. No hay muchas, pero gracias a las caídas irracionales de estos días por el miedo a que quiebre el mundo, hay alguna que se está poniendo a tiro. Es el caso de Vocento.
Vocento es la típica empresa cotizada que me encanta: lleva cuatro años seguidos sin parar de bajar, está en unos negocios (publicidad, producciones audiovisuales y prensa escrita) que no paran de decrecer, nadie la quiere, ningún analista la sigue, no da dividendos, sus accionistas de referencia están cabreados entre ellos y encima acaban de destituir al consejero delegado. Vamos, que nada puede ir peor.
Vocento ha cerrado hoy a 2,43 euros, es decir, Mr.Market dice que Vocento vale 303 millones de euros. De acuerdo con el último informe semestral, por 303 millones de euros tenemos una empresa que tiene un patrimonio neto de 485 millones de euros. No sólo eso, si baja un 11% más, ya valdrá menos que los activos a corto plazo (efectivo + depósitos bancarios + cuentas a cobrar de clientes + activos fiscales = 269 millones de euros). Es decir, a 2,43 euros estamos comprando una casa que anualmente está costando un dinero mantenerla (tiene pérdidas actualmente), pero dentro hay una caja fuerte y unos cuadros que valen más que lo que cuesta comprar la casa.
Vocento acaba de publicar unas ventas de 361 millones de euros, resultado bruto de explotación de 11 millones de euros y unas pérdidas de 4 millones en el primer semestre. Sólo con que los ingresos publicitarios repunten levemente, o se consigan recortar los costes muy levemente, ya entraría en beneficios. Hagamos la hipótesis conservadora de que los ingresos siguen sin aumentar, pero los gestores de Vocento redimensionan la empresa para conseguir controlar los costes y acaban registrando un beneficio recurrente de aproximadamente un 5% de las ventas. Con unas ventas anuales de 720 millones de euros, ese beneficio hipotético sería 36 millones de euros.
Imaginemos que el "precio justo" de una empresa es el patrimonio neto más 14 veces los beneficios (un PER de 14, vaya). ¿Cuál sería el precio justo de Vocento con esa hipótesis conservadora?
Patrimonio: 485 M€
PER 14: 14x36 = 504M€
Patrimonio + PER14 = 989M€, o lo que es lo mismo 7.91€/acción
Es decir, más del triple de la cotización actual. Bajo una hipótesis más optimista en la que los medios de Vocento ganen cuota de mercado y suban los ingresos publicitarios, ya ni escribo cuál sería la valoración de las acciones, porque el número da vértigo. Por supuesto, puede que usted crea que estas valoraciones no son creíbles. Yo sí me las creo, y sigo acumulando acciones de Vocento.
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2 comentarios
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Interesante. En Italia hay una empresa similar que se llama Caltagirone editore, no conozco vocento pero me parece que estan en negocios similares y tienen perspectivas similares pero son unas joyas escondidas. Gracias por el dato me lo voy a revisar

En un sector con tanto incertidumbre y con la dependencia actual de sus ventas print, un PER entre 7 y 10 se acerca más a lo que consideraría prudente, estamos entonces en un mínimo de 7x36=252M€, pero con la situación actual de la Compañía y viendo el cierre del primer semestre dudo que el Bº alcance a medio plazo los 36M€.

Seguiremos de cerca lo que hacen sus nuevos gestores y en todo caso con la valoración patrimonial y el valor actual de la acción seguro que se generan compras interesantes. En un sector en que la concentración es clave para sobrevivir se van a producir buenas oportunidades de compra. Ah, hablando de compras y fusiones, de donde viene su nuevo Consejero Delegado? Todo ayuda ...

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