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11:28 el 11 mayo 2015

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Un movimiento muy fuerte sobre los tipos de gobierno

Los tipos de interés han subido brutalmente desde finales de abril en un movimiento generalizado. El bono alemán a 10y , tras haber tocado niveles mínimos en 0,07% el pasado 20 de abril, ha subido de manera brusca 58bps hasta alcanzar a principios de mayo niveles de 0,65%. Al mismo tiempo, el bono alemán a 30y sufrió de manera más violenta, con una subida de 82bps en el mismo periodo. La misma evolución ha sufrido el bono americano a 10y (subida de 35bps hasta 2.24%) y el de UK a 10y (subida de 44 bps hasta 2.01%).

Sin embargo, los tipos de interés de los países periféricos de la zona Euro, aunque también han sufrido han resistido mejor

¿Qué explicaciones encontramos ?

  1. Grecia, fuente de volatilidad en los mercados . Antes del movimiento de subida de tipos, existía un optimismo sobre la posibilidad de llegar a un acuerdo entre Grecia y sus acreedores, lo que llevó a los inversores a salir de la “calidad” y por lo tanto generar una subida de los tipos « core ». Después, una vez más, las tensiones volvieron y eso afectó a los tipos de los países periféricos, que subieron también.
  2. El rebote del precio del petróleo, iniciado a mitad de marzo, junto con cifras de inflación más altas de lo esperado y una revisión al alza en las previsiones de inflación de la zona Euro para 2015, favorecieron el alejamiento de la deflación en los mercados y por lo tanto una subida de tipos.
  3. La remontada del €/$, debido a la vez por la subida del euro y la caída del dólar . La subida del euro vino dada por el optimismo sobre la resolución en Grecia. La caída del dólar estaba ligada a los decepcionantes datos del PIB americano y a la decepción de su balanza comercial.

La subida del euro, junto con la buena evolución de los tipos en euros desde el inicio del año provocaron una toma de beneficios por parte de los inversores, sobre todo de los bancos centrales asiáticos e inversores japoneses , alimentando el movimiento al alza de los tipos.

  1. El posicionamiento de los inversores, que generalmente están sobre-expuestos a la RF, sufrió bastante. Como siempre, los hedge funds cerraron masivamente posiciones
  2. Los importantes flujos de emisiones de algunos estados de la zona Euro y una subasta en Alemania con poca aceptación, precipitaron la subida de tipos, en particular en Alemania. La oferta neta de deuda soberana en la zona Euro es positiva de entorno a los 63.000M€ en mayo, con 3 países en cabeza: Italia con 18.700M€, Francia con 15.800M€ y Alemania con 11.000M€. Esta era negativa en abril de 40.000M€.
  3. Las buenas cifras en la zona Euro , sobre todo de las cifras de masa monetaria M3 y de las buenas noticias referidas a la distribución del crédito a las empresas no financieras, sobre todo en Italia y España.

Mientras que las subidas del petróleo y del euro se mantengan en los niveles actuales, nuestro escenario fundamental no ha cambiado a pesar de los recientes eventos. Seguimos confiando en el crecimiento americano, la mejora progresiva, pero real, de situación económica en la zona Euro y el sentimiento que el contexto en los países emergentes no se degrade más.  Naturalmente, el impacto sobre los tipos de las compras mensuales del BCE sigue intacto. La idea detrás de que si la mejora de ciertos indicadores en la zona Euro y la vuelta de la inflación mensual en territorio positivo podría incitar al BCE a parar su QE nos parece muy remota. 

 

Fuente: Groupama Asset Management

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