Dani Galindo \u0040dgalindost  

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Dgalindo
17:35 el 03 julio 2016

Analista independiente.

Análisis Applus+; empresa conocida por la ITV, pero con un negocio muy diversificado e internacionalizado.

Applus+ es una de las compañías líderes mundiales en Ensayo, Inspección y Certificación. Con unos ingresos de 1.702 Millones de euros y 18.700 empleos.

Empresa fundada en 1996 como división del Grupo Aguas de Barcelona para la inspección de ITV. En solo 20 años hay sido capaz de llegar a los 1.702 Millones de facturación, además con una excelente capacidad de diversificación e internacionalización. Actualmente en 70 países. Aunque conocida por muchos de nosotros por el segmento de ITV's, el negocio de nacional representa solo una pequeña parte del total. 

Distribución de ingresos por países:

España= 16'25%.

Resto Europa= 27'45%.

Estados Unidos y Canadá= 21'61%.

Asia y Pacífico= 13'30%.

Oriente medio= 12'28%.

Latinoamérica= 9'05%.

Distribución de ingresos por divisiones:

Applus+ RTD "Energy & Industry" (70%): Ensayos para petróleo, gas y electricidad.

Applus+ Automotive (17%): Inspección vehículos

Applus+IDIADA (10%): Ensayos seguridad, pistas pruebas, homologación para mayoes fabricantes vehículos

Apllus+ Laboratories (3%).

Es una compañía con fuerte dependencia del sector "Oil & Gas"

 

 

ESTRUCTURA ACCIONARIAL Y MOVIMIENTOS SIGNIFICATIVOS

La empresa fue adquirida en el año 2007, antes de la crisis, por Fondo de "Private Equity" liderado por Carlye Group (70%) en un consorcio que participó también Catalunya Caixa y el RACC por 1.480 M. eur. (480M.€ equity y 1.000M.€ préstamo sindicado).

Cumpliendo el objetivo del "Private Equity", realizó previamente a la OPS, una ampliación de 300 M.€, más 700 M.€ de financiación para pagar el sindicato (1.047M.€). Posteriormente se inició la salida a bolsa en Mayo de 2014 que permitió ingresar unos 800 M. €, con plusvalías y la salida parcial del Carlye, finalizando la operación "Leverage Buy Out"

Tras la salida a Bolsa, Carlyle que aun conservaba el 23'97% de la empresa. E stos últimos meses se ha desprendido en dos colocaciones del 10% y 13'97% que le quedaba, saliendo del todo de la compañía.

 


VALORACIÓN Y RATIOS

Comparativa situación financiera y ratios entre salida en Bolsa y ahora:

 

1- Multiplo EBITDA

Salida a cotizar en mayo/2014 a 14'5

Nº acciones= 109.327.000 x 14'5=1.585. MM. €

Deuda Neta= 938 MM. €

Valor Empresa (VE)= 2.523 MM.€ 

EBITDA de 189.452 M.€

Multiplo en Mayo 2015 de 13'5x veces su EBITDA. Multiplo muy caro.

 

Situación actual cotiza a 9'1€

Nº acciones= 130.016.755 x 9'1 =1.183 MM. €

Deuda Neta= 663 MM. €

Valor Empresa (VE)= 1.846 MM.€ 

EBITDA de 211.900 M.€

Multiplo actual de 11'4x veces EBITDA, más reducido todavía caro.

 

2- Yield s/FCF

Yield % FCF Mayo de 2014= 4'06%

Yield % FCF Actual= 8'3%

La Yield ha mejorado sustancialmente.

 

3-Deuda Neta 

Deuda Neta a 12/2013= 938 MM.€

Deuda neta a 12/2015= 633 M. €

 

4-FREE CASH FLOW TI TE FIRM (FCFF)

Uds.: Miles de euros

FCFF= (NI+NCC+ [(Intx(1-Tr)]-FCInv-WCInv)

Net Income= 47.932

Depreciation & amortization= 97.128

Interest= 19.457

FCInv (Gross property, plant and equipment 2015-2014): 209.207 - 194.148: 15.059 M. €

WorkingCapital= (Current assets 2015) - (Current assets 2014): CA=(AcctsRec+Inv-AcctsPay)

2015: (419.690+10.106-318.794): 111.002

2014: (416.396+7.878-302.314):121.960

WorkingCapital= -10.958

Tax Rate= ( ISS/(ISS+Net Income) =(19.705/47.932+19.705) = 0'2913= 29'13%

 

FCFF=47.932+97.128+[((19.457x((1-0'2913))]-15.059-(-10.958)=

=145.060+(19.457x0'7087)-4.101

=145.060+13.789,17-4.101=150.438'17

Free Cash Flow to the Firm (FCFF)= 154.748'17 M. €.

 

5 -Valoración de la empresa

Consideramos 3 escenarios básicos:

N=8 (Bear Case)= Referencia empresas endeudadas

N=10 (Normal Case)= Referencia empresas normales

N=15 (Bull Case) = Referencia empresas generadoras caja Neta

 

Aplicamos " NORMAL CASE" basándonos en:

Ratio Deuda/EBITDA= 4'5%

Estructura de financiación= 60% con capital y al 40% con deuda

Wd = Proporción de Debt= 843.931/(843.931+1.183.243) = 0'40%

Wk= Proporción de Equity= 1.183.243/(843.931+1.183.243)= 0'60%

 

Normal Case(N10)= 154.748 X10= 1.547.480 M. € 

Capitalización Acciones: 130.026.755 x 9'1€: 1.183.243 M€

Precio acción= 9'1€

Precio objetivo= 11'90€

Potencial teórico de valoración de la sociedad es del 30'76%.

 

COMENTÁRIO FINAL

APPLUS arrastra una caída en Bolsa desde que empezó a cotizar del 37,24%, según mi entender salió a un precio de cotización muy alto para los números de la compañía, pero que beneficiaba al Fondo de Private Equity que conseguía una buena rentabilidad por el activo. El pasado mes de Junio Carlye  salió del accionariado y es una buena noticia, saliendo un socio especulativo que mantenía presión vendedora sobre la acción.

Nos encontramos con una empresa muy diversificada geográficamente y con una buena generación de Flujos de Caja e ingresos recurrentes. Últimamente  penalizada por la bajada del precio del crudo ya que tiene mucho su exposición al sector Oil & Gas (70% de actividad), y supuso por ejemplo, un descenso de ingresos en esta área de  negocio del -0'7% en 2014.

Ahora sin la presión vendedora de Carlye, con los precios del crudo estabilizados, puede ser una buena oportunidad de inversión con un precio objetivo de 11'90€ en el corto plazo o incluso en un escenario más optimista alcanzar en medio plazo el nivel de salida a bolsa de los 14'50

 

SITUACION TÉCNICA

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2 comentarios
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Gracias por la extensa información sobre la compañía , la conocía por la ITV del coche.

Gracias Mistol! por tu comentario ;)

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