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14:10 el 07 enero 2016

Banca Privada. Efpa III EFP: EUROPEAN FINANCIAL PLANNING

FIAT & FERRARI y GRÍFOLS

Fiat ha culminado el spin off de Ferrari, y al margen de este inicio de 2016 tan sumamente bajista en el que parece que continúan las caídas en los mercados asiáticos y de materias primas, trato de analizar la operación en toda su dimensión.

La empresa del “cavalino rampante” era propiedad hasta ahora en un 90% de Fiat, familia Agnelli incluida, y un 10% de Piero Ferrari, hijo del fundador de la marca Enzo Ferrari.

La primera parte de la operación se gestó mediante Oferta Pública de acciones, el 10% de Ferrari empezó a cotizar en el NYSE en el mes de Octubre, con el ticker RACE y a un precio de salida de 52$.

La segunda parte culminó el día 4 de Enero, día en que el se adjudicó entre los accionistas de Fiat 0,1173 acciones de Ferrari por cada una de Fiat.

La acción de Fiat-Chrysler (FCAU) cotizaba en el mercado americano aproximadamente a 14$ antes del spin off, y RACE a 48$ por cada acción.

Los accionistas de la matriz recibieron 5,6$ (0,1173*48) en acciones RACE, explícitamente esta valoración implica que aproximadamente el 40% (5,6$/14$) de la empresa era Ferrari y el 60% correspondía a Fiat.

A cierre del día 6 de Enero las acciones de FCAU en el NYSE cotizaban a 8'54$, si sumamos lo cobrado cotizaría a 14,14$.

RACE que empezó a cotizar a 52$ hace unos tres meses, a unas 30 veces beneficios, a cierre del día 6 de Enero marcaba 47,07$.

Al analizar toda la operación es inevitable preguntarse los porqués y quién sale beneficiado y perjudicado en una operación de tal envergadura.

El motivo de este movimiento empresarial puede tener varias interpretaciones. Una de las más plausibles, siempre bajo mi punto de vista, tiene que ver el “peligro” que conlleva tener una joya como el legendario fabricante de Maranello en el armario. Podía ser goloso para que un fondo de capital riesgo, un LBO, entrará en FIAT para partir la empresa, exprimir a Ferrari y venderlo.

El caso de Ferrari es paradigmático, la calidad de la empresa y su solvencia son envidiables, aunque quizás el precio de salida fue excesivo, en la parte alta de la horquilla inicial propuesta. Por ello se remarcó tanto el factor lujo en Ferrari durante su colocación, sin duda para vender esa parte a múltiplos de empresa del sector consumo de lujo y no a ratios de sector automoción, y visto el resultado se consiguió.

Las previsiones apuntan a que Ferrari incrementará su producción de vehículos de las 7.500 unidades que se ha auto impuesto hasta ahora, a 10.000 unidades.

Considerando que Ferrari tiene cola de espera para comprar sus vehículos, clientes fieles que repiten compra, y que su maquinaria productiva parece que estaría preparada para esto y mucho más, la compañía podría pasar de unas 26/27 veces beneficios a unas 18/19 veces beneficios.

Estos parámetros para una empresa con fuerte capacidad para marcar precios (pricing power), tanto es así que la crisis prácticamente no la ha notado, si le añadiésemos crecimientos de un 20% anuales podría ser un caramelo. Parafraseando a unos de nuestros idolatrados gestores “prefiero PER 20 e incrementos de beneficios del 20% que empresas maduras con PER 10”.

Pero la duda me viene al pensar si al año siguiente fabricará 12.000 coches ,y al otro 14.000, y así sucesivamente los próximos años, o bien, si para mantener la exclusividad de la marca mantendrá unos años la cifra de ventas estancada como ha venido haciendo.

Sin duda, un equipo directivo que quisiera exprimir la rentabilidad de la operación seguramente optaría por incrementar la producción, incluso ampliando la gamma de vehículos con coches más asequibles para el público no tan selecto. A corto plazo la demanda seguramente absorbería esta creciente fabricación y en consecuencia los beneficios se multiplicarían. Y siguiendo esta hipótesis, presumiblemente la cotización de la compañía se dispararía, en consecuencia los objetivos de los nuevos directivos se habrían cumplido en un breve pero intenso lapso de tiempo y éstos saldrían con pingües ganancias, aunque puede que en el largo plazo la exclusividad de marca quedase dañada.

Pero en este caso la realidad es que el principal actor y cerebro de esta operación es un tipo listo, carismático, hábil y con visión de largo plazo. Éste es sin duda el CEO de Fiat, que ha sido capaz de generar valor en la compañía desde que tomó las riendas en 2004. En una fase inicial centró a la compañía en lo que sabían hacer, coches. Posteriormente la hizo rentable atravesando la crisis de forma más que decente, diría que hasta brillante en comparación con los problemas de otras compañías del sector. Asimismo consiguió acuerdos con otras marcas (como la fabricación del MINI), la compra de Chrysler durante la crisis, etc.

Sergio Marchionne es un directivo que cuida de sus accionistas y en esta operación ha sido capaz de vender aproximadamente un 5% de la empresa a PER 30 e ingresar casi 1.000 millones $ para destinarlos a reducir deuda o a otros menesteres.

En estos momentos con el spin off de Ferrari creo que protege la empresa de Maranello, aportando una inyección de capital en la matriz y también de esta forma beneficiándola. Parece que Marchionne quiere dejarlo todo bien atado antes de retirarse presuntamente en 2018.

 

 

P.D.1: Feliz 2016

P.D.2: ¿Porqué GRF hace un split cotizando a 40€ por acción? He leído que para dar más liquidez a la acción...¿no tenía suficiente liquidez a 40€? Entiendo que el cambio es inocuo, pero un split cuando tu acción supera los 100€ como ITX...bien, de acuerdo...¿pero a 40?...busco opiniones al respecto. Gracias.

 

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2 comentarios
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Quizás sea para hacer que las acciones de GRF sean más atractivas al pequeño inversor o por el pensamiento irracional de creer que los precios bajos tienen más recorrido alcista. De todos los modos, no creo que fuera algo necesario.

@Julrodpe

Ferrari simboliza el lujo y la exclusividad: hay pocas marcas tan reconocidas y admiradas en el Mundo. Sus coches están al alcance de muy pocos, incluso entre los más ricos del Planeta, pero sus acciones no. Y tener acciones de Ferrari en cartera es tan exclusivo como sus automóviles...

 

 

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