Fabián González  

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Fab_G
01:16 el 09 junio 2016

Paciencia

Resumen primera conferencia Magallanes Value Investors con inversores en Barcelona.

Ayer por la tarde se celebró en el IESE de Barcelona el primer encuentro con inversores de Magallanes Value Investors en esta ciudad, al que he tenido la suerte de poder asistir y saludar a los tres gestores, Iván Martín, José Mª Díaz y Otto Kdoslky, con los que he tenido el placer de charlar 5 minutos. Es de agradecer el esfuerzo de Magallanes por acercarse a los partícipes y mostrarse tan transparentes. Además de los tres gestores, al evento han acudido Blanca Hernández (Consejera delegada) y Mercedes Azpíroz (Directora de relaciones con inversores).

Iván Martín ha empezado analizando la evolución de los fondos, los cuales están prácticamente en máximos absolutos y comportándose mejor (algunos dirán alfa) que sus índices de referencia.

Lo importante, sin embargo, a mi modo de ver, no es tanto los resultados sino cómo los consiguen. El proceso de selección de empresas se basa según palabras textuales de Iván Martín en "leer, leer y leer" (no son los únicos value investors que lo comentan, en la presentación han puesto el ejemplo de Iving Kahn, pero Charlie Munger, Warren Buffett o García Paramés, también hacen hincapié en que esa es la base del proceso inversor). Comentan que el año pasado leyeron unas 12.000 hojas entre todo el equipo y analizaron 160 empresas, de las aproximadamente 3.000 que están en los mercados que siguen, e invirtieron en tan solo 30 empresas.

El proceso de búsqueda se centra en varios tipos de empresas:

  • lo suficientemente pequeñas como para que no sean seguidas por el mercado, por lo que estarán infravaloradas.
  • de sectores que no estén de moda, por lo que estarán infravaloradas.
  • controladas por familias, de modo que haya alineación intereses con los accionistas.
  • con poca deuda o caja neta, ya que estas empresas es imposible que quiebren.
  • con estructura de holding, que son poco seguidas por analistas, por su complejidad, lo que genera infravaloración en el mercado.
  • con ventajas competitivas, de modo que si el ciclo económico cambia sean las últimas en desaparecer o tengan poder de fijación de precios.

Soprende lo parecido que puede llegar a ser el proceso de selección de otros grandes del value como AzValor, como se puede ver en este vídeo.

Todas estas premisas solo funcionan si uno está dispuesto a ser paciente y tener la mira puesta en el largo plazo. Un concepto que se repite en las diferentes  conferencias que he podido asistir y que me parece genial por lo contraintuitivo que es, es el de que la volatilidad no solo no es riesgo sino que es tu aliada. La volatilidad es lo que permite comprar barato y vender caro. La volatilidad solo es riesgo si nos ponemos nerviosos cuando aparece y no actuamos racionalmente, básicamente vendiendo barato y no entendiendo que eso forma parte del juego ganador del largo plazo. Otro concepto importante es que el largo plazo pone a todas las empresas en su precio, es decir en un múltiplo de sus beneficios, pero además el paso del tiempo juega también a nuestro favor y nos paga con el interés compuesto. Los beneficios no realizados de hoy se añaden a la inversión y generan más beneficios en el futuro, lo que hace que una inversión que rente al 10% anual compuesto doble el capital en aproximadamente 7 años y no en 10 que sería lo pensaríamos intuitivamente (regla del 72).

Este es el resumen de la conferencia que ha sido prácticamente una réplica de la de Madrid y aunque la de Barcelona no ha sido grabada en vídeo, sí está en YouTube la que se realizó en Madrid.

El punto diferencial entre una conferencia y la otra son las preguntas. Entre ellas destacaría los comentarios sobre cuáles han sido sus mayores errores, en el que Iván ha destacado Pescanova. Comenta que han aprendido varias cosas de ese error, entre otros hacerse ellos los cálculos de los números que aparecen en los balances, porque eso no estaba bien hecho en Pescanova y les hubiera servido para detectar anomalías. Dice que también es una señal de alarma que una empresa cambie de empresa auditora después de estar auditada por una de las grandes y que después de señalar pequeños problemas año tras años, la empresa decida cambiar de auditora, pasando a una más pequeña, que no señala problemas en sus informes de auditoría.

Otra pregunta ha sido si prefieren invertir en empresas baratas o empresas de calidad, a lo que han respondido que sin dudarlo baratas (muy enfoque Graham, frente a Fisher). Dicen que invertir caro aunque sea de calidad implica un mayor riesgo de perder y que por ello prefieren sacrificar un poco de calidad a cambio de margen de seguridad.

Por último comentar que me ha sorprendido que se declaren no seguidores de la escuela austriaca de economía, que creen que no es útil y que les gusta más la teoría del ciclo de capital. Me sorprende por varios motivos, el primero es que es conocida su amistad con García Paramés y su equipo, que siempre se han mostrado muy proclives a esa escuela económica y segundo porque en varias ocasiones les han invitado en el Instituto Juan de Mariana a dar conferencias. De todo ello había deducido erróneamente que también eran austríacos.

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9 comentarios
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Muchas gracias por el resumen @Fab_G ayer me fué imposible acercarme al evento y estaba ansioso e poder leer 4 lineas de la conferencia. ¿Por qué será que la malloria que invertimos en Magallanes también invertimos en AZValor, Metagestion, Bestinver? ... Será que nos gustan y nos sentimos cómodos invirtiendo en Value Investing?

@Fab_G gracias por el resumen.
Sobre lo de las diferencias entre estilos de inversión en principio parecidos, creo que es normal que existan y al final, es una muestra porqué unos invierten en unos valores y otros no y viceversa.

Por poner un ejemplo, recordamos por ejemplo la inversión en materias primas como Azvalor entró muchísimo en dicho sector y Magallanes prefirió tener una exposición mucho más reducica a pesar de ver la buena oportunidad.

Excelente resumen Fabián. Afortunadamente, las diferencias de criterios (aunque no en lo esencial) nos permite invertir al mismo tiempo en Magallanes, azValor y alguna más sin esperar excesiva correlación.

Gracias @JMHP, @agenjordi y @yoko por vuestros comentarios. Está claro que lo que les define tanto a Magallanes como a AzValor es el estilo value, que es un estilo donde la macro importa poco (estilo bottom-up) por lo que es poco importante ser seguidor de una escuela económica u otra. Los hechos está ahí, ambos consiguen excelentes resultados a largo plazo. Ya decía Warren Buffett que aunque el presidente de la FED le susurrase al oído sus planes de política económica eso no le haría variar ni un ápice su política de inversión. De todos modos, yo me declaro seguidor de la escuela austríaca porque creo que explica muy bien las acciones humanas y cómo nos relacionamos entre nosotros y con el entorno. No conozco la otra y es una lectura que desde ayer tengo pendiente.

Muy interesante, Fabián.

A mí también me ha llamado la atención el hecho de que no sigan la teoría austriaca. Puede que no sea algo muy significativo en la práctica, pero me llama la atención igualmente.

Gracias por compartirlo. ;)

Fabián, este libro va del ciclo del capital: 
Edward Chancellor

Capital Returns: Investing Through the Capital Cycle: A Money Manager's Reports 2002-15

 

 

Gracias a ti @Paco-Lodeiro-Amado por comentar.

@yoko, ¿te lo ha leído? He visto en Amazon buena valoración pero no es barato y antes de comprarlo me gustaría tener alguna referencia. He visto que en la web de Magallanes no está en la bibliografía recomendada,  aunque es normal por no ser un libro propiamente de inversión. 

Merece la pena, por lo que llevo leído hasta el momento, libro bastante técnico.

Gracias @yoko, anotado queda en la lista de libros pendientes. Gracias por tus comentarios. Seguimos hablando...

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