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12:09 el 13 diciembre 2013

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Depósitos estructurados con sorpresa

Vuelven a estar de moda los depósitos estructurados, aquellos que te ofrecen una rentabilidad variable en función del comportamiento de una serie de acciones o índices. La historia reciente de estos productos arroja, en la mayoría de los casos, una rentabilidad nula.

Vivimos la repetición de los errores pasados. La industria financiera tiene como objetivo poder publicitar una rentabilidad atractiva en un depósito, pongamos un 3 o un 4%,  y además obtener un margen de rentabilidad para la entidad. Con este fin, las entidades crean productos que obligan a los clientes "aparcar"  un 10% o un 15% del capital en una estructura a dos o tres años sujeta a riesgo.

No olvidemos que el plus de rentabilidad de la parte fija la obtenemos por ser vendedores de un derivado asumiendo un riesgo de mercado a cambio de una prima que cobramos, parcialmente,  en la parte fija del depósito.

 

En mi opinión los productos estructurados, dentro de una cartera diversificada, son un elemento a tener en cuenta pero es necesario seleccionar estos productos adecuadamente y que sean afines a nuestros objetivos.

No podemos olvidar dos premisas básicas :

SIMPLICIDAD

El estructurado tiene que ser comprensible,   al final todos los estructurados se construyen con opciones financieras. Valorar el precio de mercado del derivado subyacente es una tarea "de nota" pero al menos tenemos que conocer en que escenarios obtenemos rentabilidad y el riesgo que se ASUME . En definitiva tenemos que plasmar sobre un papel la horquilla de rentabilidades posibles , cosa que sorprendentemente en ocasiones no se hace

COHERENCIA

La estructura tiene que encajar en nuestra cartera y tiene que ser coherente con la situación y perspectivas del mercado .   En un escenario alcista y de volatilidades bajas la estrategia más coherente es la compra de opciones con lo que usted limita la pérdida y participa de la subida. Con volatilidades elevadas y escenarios bajistas la estrategia sería otra.

 

La mayoría de las estructuras ofrecidas por las entidades, ni son simples ni coherentes. Con perspectivas positivas de los mercados como las actuales se comercializan estructuras pensadas para mercados alcistas pero contradictorias con el escenario porque te limitan la rentabilidad en las subidas y no te cubren el riesgo de posibles caídas.

 

En cambio, con la baja volatilidad actual es aconsejable, en lugar de ser vendedor, ser comprador de opciones que equivale a comprar una póliza de seguro. Con esta estrategia podrás participar de la subida del mercado y limitas las pérdidas en un escenario adverso.

 

Antes de contratar un deposito estructurado, den un vistazo a los derivados que ofrecen el mercado y constrúyanse ustedes mismos lo que mejor les convenga.

 

www.forcadaconsultors.com

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2 comentarios
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Estoy de acuerdo contigo, la historia nos muestra una rentabilidad nula para este tipo de productos. En mi opinión existen dos tipos de estructurados: los complejos y los increíblemente complejos... Es un producto complicado de entender para inversores no cualificados, ya que el mundo de las opciones es complejo por naturaleza, si bien es cierto que las entidades financieras dentro de esta complejidad lo llevan al máximo extremo y además son vendidos a gente que no tiene un perfil adecuado, la gran mayoría de las ocasiones.

En cuanto a la coherencia coincido de nuevo contigo, me gustaría si es posible, que nos mostrases algunos ejemplos de productos estructurados que en tu opinión no guarden coherencia con la situación actual, para poder analizarlos.

Muchas gracias, un saludo.

Hola FJCD1

La mayoría de los depósitos estructurados o contratos financieros atípicos que se comercializan actualmente se basan en la venta de una opción CALL compleja. La prima ingresada contribuye a mejorar la rentabilidad de la parte fija.

Un ejemplo es un CFA del BBVA en que se percibe un 3% a 12 meses para el 90% de la inversión y un 15% a los tres años sobre el 10% restante. Retribucion solo en caso de que ninguna de las tres acciones ( Santander, Repsol y Inditex) esten por debajo del 90% de su valor inicial. Si alguna esta por debajo del 90% el cliente asume esa perdida por el 10% de la inversión.

Analizamos este producto:

A) Escenario en que las tres acciones suben o esten por encima del 90%:  90% inversión al 3% y 10% X 15%= 1,5% extra a los tres años

B) Escenario en que alguna de las tres este pode debajo del 90% :

1- Si una baja un 10,1% nos quedamos con una rentabilidad del 1,5% del 90% y perdemos el coste de oportunidad del resto

2- Si una baja un 27% nos comemos toda la rentabilidad y el coste de oportunidad

Si baja mas ya no solo perdemos el coste de oportunidad sino que perdemos capital

¿Que probabilidad podemos asignar a estos escenarios?

Difícil de predecir, atendiendo a la volatilidad anual de estas compañías, a pesar de que ahora estan en la parte baja de volatilidad (entre el 15 y el 20) en muchas ocasiones la volatilidad se ha situado en 40.

Por lo tanto la probabilidad de caídas superiores al 10% existe y se incrementa al mezclar tres acciones. Si el coeficiente de correlación fuera 1, el riesgo de que las tres suban o bajen seria el mismo, pero en muchas ocasiones  ¡ el coeficiente de correlación ha sido incluso negativo ! con lo que la probabilidad de producirse un escenario adverso se multiplica

Coefcientes de correlacion
  SAN/REP SAN/ITX REP/ITX
2011 0.62 -0.57 -0.11
2012 0.58 0.53 -0.23
2013 0.66 0.92 0.73
ultimos 3 años 0.07 -0.40 0.36

Como podemos observar en los últimos tres años el SAN y ITX se han tenido un comportamiento inverso por lo tanto dos consideraciones sobre el producto:

- Complejo de valorar por la descorrelacion y volatilidad de los tres titulos que otorgan una probabilidad al escenario 2 mayor de la aparente

- En mercados alcistas siempre hay acciones bajistas, y en mercados bajistas encontraremos titulos alcistas... por lo tanto ¿ A que estrategia de vision de mercado responde este producto?  Supongo que el argumento comercial de venta es de que la bolsa esta barata y estas acciones subirán.... Entonces ¿ Porque no apuesto por una cesta ponderada de acciones? ¿O por un índice? ¿Porque me la juego a que una sola acción me puede tirar al traste una previsible buena evolución del conjunto?  Y, incluso si hay "suerte" y las tres acciones suben, ¿ porque el producto me limita la ganancia?

Es un producto no recomendable por la complejidad de su valoración y la poca coherencia con un mercado previsiblemente alcista y de baja volatilidad.

Es preferible, por ejemplo comprarse una CALL del IBEX a 9.200 y vencimiento 19/12/2014 que te va a costar una prima de 680 (es un 6% a 12 meses) y sabes que ganas todo lo que suba el IBEX por encima de un 6%.

Y si prefieres una estructura parecida al producto analizado, que no recomiendo porque las volatilidades son bajas, vendes la CALL cobrando la prima. Si lo haces por el 10% de tu inversión obtienes un 0,70% de rentabilidad extra al 90% invertido en el deposito. Con esto tienes todo el producto a 12 meses y liquidez diaria.

 

 

 

 

 

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