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Guillemsague
14:55 el 11 octubre 2014

Inversor "value" en tecnologia

Kinnevik AB: Value, tecnología y emergentes pasando por Suecia

En éste artículo quisiera contaros un poco acerca de una de mis inversiones favoritas a largo plazo: Investment Kinnevik AB.

Kinnevik es una holding de inversiones cotizada que fué fundada en 1936 por tres famílias suecas como family office y que todavía la controlan. Segun la misma, la empresa ha generado un retorno anualizado del 16% en las útlimas tres décadas ( link).

A primera vista parece la típica holding conservadora verdad?  Bueno, pues sólo en parte:  Kinnevik también tiene la estrategia de adquirir participaciones en empresas generando valor para los accionistas... La gran diferencia es que invierte mayormente en empresas tecnológicas que operan en mercados emergentes en la industria de las telecomunicaciones y del e-commerce.

Éstas són las participaciones de Kinnevik:

Las inversiones més relevantes de la empresa són:

- Millicom: Op. de Telecomunicaciones en Latinoamérica y África, cotizada en bolsa, participación 38%.

- Tele2: Op. de Telecomunicaciones en Europa, cotizada en bolsa, participación 30,4%.

- Zalando: e-commerce en Europa, cotizada en bolsa, participación 30,2%.

- Rocket Internet: Conglomerado de e-commerce en Asia, Rusia, África y Latinoamérica, cotizada en bolsa, participación 14,2%.

- BigFoot: Conglomerado de e-commerce en Asia, Rusia, África y Latinoamérica, no cotizada, participación aprox. 33%.

- Home and Living: Conglomerado de e-commerce en Europa, no cotizada, participación 33%, participación aprox. 18%.

- Múltiples start-ups: Mayormente e-commerce en emergentes, no cotizadas, participaciones entre 20% y 30%.

 

 

Oportunidades:

Kinnevik es un inversor de referencia en la escena del e-commerce en Europa. Gracias a su track record tienen la oportunidad de asociarse con las mejores empresas e-commerce del continente. Los últimos ejemplos són Rocket Internet y Zalando.

La participación en Kinnevik permite ganar exposición a mercados emergentes yendo de la mano de un grupo con experiencia y un historial de creación de valor para el inversor. Además, Kinnevik está sujeto a la legislación sueca, donde la transparencia de las cuentas y la protección al accionista es mayor que en muchos de los mercados emergentes.

La participación en Kinnevik permite obtener exposición a empresas no cotizadas antes de que salgan a bolsa. Los casos más conocidos són Zalando, Rocket Internet, Tele2 y Millicom. 

Riesgos:

El Net Asset Value (NAV) de las participaciones en empresas cotizadas lo calcula Kinnevik mediante  su valor bursátil. El inversor tiene que hacer los deberes y calcular el valor intrínseco de cada una de ellas independientemente de su valor en bolsa.

El NAV de las participaciones en empresas no cotizadas lo calcula Kinnevik mediante transacciones equivalentes, mútliplos de ventas u otras aproximaciones. El inversor tiene que hacer los deberes y calcular independientemente el valor intrínseco de cada una de ellas.

Los holdings de Kinnevik operan en su mayoría en países dónde la protección al accionista es menor que en Europa. Éste riesgo debe ser tomado en consideración cuando se valoren los activos.

Las participaciones de Kinnevik suelen ser empresas de gran crecimiento que necesitan de inversiones en el futuro. A pesar de que Kinnevik tiene una política de dividendos, éstos tienden a variar bastane según las necesidades de caja de las empresas participadas.

Valoración:

Último NAV publicado por Kinnevik: 247 SEK / acción

Mi valoración (por partes): aprox. 240 SEK / acción. 

Cotización: 204 SEK / acción

Crecimiento anual del NAV (desde 2001): 19,2%

Bueno espreo que os guste el artículo y me encantará recibir vuestros comentarios. 

Un saludo,

Guillem

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7 comentarios
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A simple vista veo unos ingresos y cuentas un tanto irregulares. ¿conoces la explicación?

Cuentas Financieras
  2011 2012 2013
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Cuenta de Resultados
Ingresos 8.789,00 1.591,00 1.541,00
Operating Income 826,00 -98,00 -327,00
Resultado Neto 6.555,00 478,00 8.468,00
Beneficio Básico por Acción 23,65 1,72 30,54
Num Medio Acciones diluidas en circulación 277 277 278
Balance
Activo Corriente 3.465,00 1.257,00 4.566,00
Activos no corrientes 66.603,00 61.375,00 62.836,00
Total Activo 70.068,00 62.632,00 67.402,00
Pasivo corriente 3.830,00 2.763,00 827,00
Total Pasivo 10.431,00 4.059,00 2.126,00
Total Equity 59.687,00 58.640,00 65.319,00
Flujo de Caja
Flujo de caja operativo 781,00 -222,00 -121,00
Inversiones de Capital -797,00 -105,00 -117,00
Flujo de Caja Libre -16,00 -327,00 -238,0

@Guillemsague: me ha gustado mucho el artículo, es muy interesante. Gracias.

¿Desde cuánto eres accionista?

Si eres inversor value supongo que irás aprovechando las bajadas de la cotización para ir comprando más acciones. ¿Has disfrutado de descuentos sobre NAV mayores que los actuales? ¿De qué niveles?

Saludos cordiales.

 

Muy interesante....estos suecos...hace poco leí que la asociacion sueca de accionistas privados se quiere querellar contra los fondos de inversion....porque no superan a los índices....muy agudo si señor.

 Hacer 2 cifras de retorno en nav...durante 2 décadas si que me interesa.

Gracias.

@augur  Gracias por la pregunta.

Kinnevik no consolida los resultados de las empresas participadas. Los ingresos en la cuenta de resultados provienen de dividendos, ventas o incrementos del fair value de las participadas por lo que pueden ser muy volátiles.

Al ser una "suma de inversiones" me concentro en los fondos propios (book value), que representan la suma del fair value de las participaciones incluyendo la caja.

Espero que ésto responda a tu pregunta.

@xiscom Me alegra que te guste el artículo. Iré publicando artículos de value + tecnología de forma regular y espero poder aportar algo.

Soy accionista desde principios de 2014 y en las últimas bajadas he vuelto a comprar. Ahora mismo está a un P/B de aprox. 0,8. El P/B llegó a estar a 0,6 en su mínimo y 1,3 en su máximo.

 

Guillem....ha dado en el clavo.....p/b y su rango en los ultimos 10 años...asi sabemos si compramos barato.

@Guillemsague: y yo te lo agradeceré. Es un tema importante y poco tratado aquí. 

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