Carlos Torres Blánquez  

Invesgrama (212º) 

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Invesgrama
12:16 el 29 octubre 2015

Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

La paradoja del Santander: cae 60% desde 2007 pero está al mismo precio que entonces

El precio en bolsa es un concepto relativo. Unas acciones que cuestan 100 € pueden estar más baratas que otras que valen 2 €. El precio absoluto no nos dice absolutamente nada.

El precio relativo  no es otra cosa que la relación precio-beneficio (PER), es decir el precio en relación con el beneficio por acción. Y aún en este caso habría que comparar dicho precio relativo con otras variables, como la tasa de crecimiento de los beneficios, pero el PER nos dice realmente cuánto se está pagando por una acción.

En el año 2007 el Banco Santander batió su récord de beneficios con 9.060 millones de euros. Entonces su beneficio por acción fue de 1,32 €. Los títulos llegaron a cotizarse cerca de los 15 € en diciembre de 2007 pero el precio más frecuente en aquel entonces estaba alrededor de los 13 €. Es decir, su PER era de unas 10 veces. En otras palabras, podemos decir que su precio relativo era de 10.

En los doce meses entre septiembre de 2014 y septiembre de 2015, el banco obtuvo un beneficio neto atribuido de 7.396 millones de euros, no muy lejos del récord de 2007. Pero  su beneficio por acción es ahora de 0,517 €, un 61% menos que en 2007. La razón son las  continuas ampliaciones de capital que ha llevado a cabo. Al precio actual de 5 €,  cotiza con un PER de 9,7 veces, prácticamente el mismo que en 2007. 

Es decir, en este período  su precio en términos absolutos ha caído alrededor de un 60% pero su precio relativo no ha variado.

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Un dato vale más que mil parabras... Además de las ampliaciones de capital como tal, el impacto de las recapitalizaciones vía scrip dividend ha sido muy alto.

Y también habría que tener en cuenta los propios dividendos entregados, que "descapitalizan" la entidad.

A menudo se dice que el mercado es miope pero en 2007 vio correctamente que no se podía pagar un precio demasiado alto por el Santander, digamos un PER de 20, a pesar de que el beneficio neto se había multiplicado por 2,5 en dos años (3.605 millones en 2005 vs. 9.060 millones en 2007) y el beneficio por acción se incrementó un 25% anual.

Si incluimos dividendos y derechos de ampliaciones, la rentabilidad de las acciones del Santander desde 1998 ha sido algo peor que la del IBEX pero sin mucha diferencia. He actualizado un artículo en mi blog donde lo explico pero lo voy a publicar en Unience también.

Es que la comparativa con el Ibex siempre tiene sus cosas, sobre todo cuando el peso Santander es más del 15% en el Ibex. Y el resto de bancos también muy alto. Pero respecto a cualquier cesta medio decente, el peor comportamiento es muy notable.

@Invesgrama, comparas Santander sin dividendos con el IBEX o Santander con dividendos con el IBEX más dividendos?

En este artículo se trata solo de la plusvalía pero no he comparado con el IBEX. Para un estudio comparativo puedes ver el artículo también publicado aquí:  Banco Santander: ¿ha sido una inversión rentable? 

Ahí sí que la comparación es con dividendos tanto en el caso del banco como del índice.

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