Javier Benito  

JBGP (68º) 

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JBGP
18:32 el 10 junio 2011

La OPV de Bankia

Esta semana nos hemos reunido con algunos de los colocadores que preparan la salida a bolsa de Bankia. Como sabéis se trata de la marca comercial de la unión de 7 cajas de ahorro encabezadas por Caja Madrid y Bancaja, que lidera el negocio de banca retail en España.

 

Los argumentos para acudir a la OPV se analizan como en cualquier inversión en un valor bancario, a lo largo de los conceptos de rentabilidad, liquidez y solvencia.

 

La solvencia es sin duda la clave de la salida a bolsa. Pre-OPV el capital básico de Bankia se sitúa en el 7.8%. Dado que planean sacar a bolsa entre 3-4bn, estiman cerrar el año con un Core Tier 1 superior al 10%. Es decir, muy por encima de los requerimientos de capital mínimo que impone el regulador en España para entidades cotizadas (8%), y por encima de la nueva regulación de Basilea III.

 

La liquidez, o eso que ahora engloban en el concepto de “ funding”, es un riesgo importante ya que no será fácil cubrir las necesidades de financiación del grupo dada la coyuntura actual. La relación Préstamos / Depósitos es de 130%, un múltiplo que quieren ir reduciéndo y que conllevará una contracción de los préstamos concedidos. Los vencimientos de deuda que tiene Bankia los próximos 18 meses son elevados y para refinanciarlos será clave la evolución del sentimiento periférico.

 

La rentabilidad es una de las principales amenazas dentro del plan estratégico y una de las principales debilidades por las que atraviesa la cuenta de resultados del grupo. Ante esto, los colocadores justifican la vuelta a un ROE de 7.7% en 2015 por medio de mejoras en la estructura de costes. En este punto hay que destacar   el cierre del 16% de las sucursales y la reducción del 22% de la plantilla, por lo que sí vemos potencial de mejora del ratio de eficiencia.

 

Nosotros pensamos que no es momento de estar en invertido en ningún banco español porque:

§         Hay potencial en el deterioro del mercado inmobiliario

§         El desapalancamiento del sector financiero traerá consigo una contracción del negocio bancario

§         Los mercados mayoristas seguirán muy difíciles para los bancos de la periferia del euro

§         El capital aportado por el Frob mermará el Payout del beneficio.

 

No obstante todo dependerá del precio de la operación. En la actualidad la valoración media en la banca mediana de nuestro país ronda los 0.6 – 0.7x P/BV (valor en libros). A nosotros estas valoraciones nos parecen poco atractivas, concretamente para una inversión como ésta, las vemos más un nivel de salida que de entrada, por lo que exigiremos un descuento importante si quieren que acudamos a la OPV.

 

¿Qué opinión tenéis vosotros?

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15 comentarios
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Yo estoy muy de acuerdo con vuestra tesis. Para mí, como en toda salida a bolsa (bueno, como en todo en la bolsa) depende del precio. Y me parece a mí que para hacer el precio atractivo y atraer inversores tienen que salir por debajo de 0,5X. 

Si no bajan de ahí, dudo mucho que cubran el tramo mayorista. Otra cosa es que amplien el tramo minorista, que ya sabemos que ahí, a día de hoy, las redes comerciales son capaces de cualquier cosa. Eso sí, sería un flaco favor a los clientes...

El tema de fondo aquí es que tienen que salir... casi sí o sí. No salir puede poner muy feas las cosas. Ya veremos. Pero yo no soy nada optimista.

Y más difícil que se le va a poner tras conocerse que Atento ha cancelado la salida a bolsa

Como bien dices Vicente la OPV tiene que salir sí o sí por eso creo que lo colocaran por debajo de 0,4X . 

hola javi podrias explicarme en que consiste esto
Hoy se piensan si la OPV sale para Julio o por como está el mercado la cosa se pospone para después del verano.
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Ciertamente, pienso que si la formación del precio viene ajustada por los mayoristas e institucionales, que ahora mismo no se conforman con nada, es posible que el precio pudiera ser bueno para una inversión, otra cosa es que sea aceptable por los colocadores.
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Yo no tengo interés alguno en invertir, pero si el precio sale en una horquilla baja después de pedir descuento, tengo claro que echar un 1% de la cartera se podría pensar.
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Para mi, invertir en el lado bajo del ciclo tiene menos riesgo que cualquier buena expectativa que pueda tener cualquier chicharro.
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Si me dan a elegir entre Bankia y Atento (que no me gusta ninguna), desde luego tiraría por la primera.
El mercado no esta para invertir en Cajas, al menos de momento...
 
"Rato planea retrasar la OPV de Bankia hasta después del verano"
 
@JBGP, el hecho de que el mercado desconfíe de inviertir en Cajas, y nadie se fíe y quiera comprar, es el mejor indicador para poder comprender que la formación del precio en estos momentos puede ser buena para una inversión razonable.
El mercado está para invertir, están todos lo bancos por debajo de su valor contable, algunos hasta el 40%, si no quiebran, será buen momento para invertir. Ahora , la pregunta del millón: ¿Cómo calculan su valor contablee?.

Yo creo que con un ROE tan pobre para 2015, y teniendo en cuenta las estimaciones de los años anteriores a éste, que creo serán bastante peores no creo que sea demasiado atractivo acudir a la OPV. No me extraña que hayan decidido atrasar la operación, el mercado sabe que hay cosas mejores y creo que hasta ellos mismos se han dado cuenta de ello. No me gusta tampoco la idea de que hayan tomado prestados 4000 millones del FROB (dinero de todos) y que ahora salgan a bolsa a repartir dividendos a inversores privados.

@aoshi7 De acuerdo pero los gestores de Bankia antes de ofrecer una inversión razonable/oportunidad prefieren esperar a que se calme el mercado y sacar la OPV a un precio mayor. Por otro lado como haríamos casi todos si tuviésemos que vender nuestra empresa.

@JBGP, esa es la idea, pero ahora solo falta que se consiga.
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Nadie dice que después del verano estemos mucho peor. Ojito que una prima de riesgo por encima de 300 pondría a España en el abismo de un rescate, y con esa perspectiva, no me imagino a Bankia subiendo su estimación de OPV.
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Todo puede ser, soy optimista con el futuro próximo, ahora bien, está por ver a que precios sale Bankia. La formación de precio en el tramo institucional va a ser muy dura, antes o después del verano, y estén como estén los mercados...

Yo creo que si uno es de la opinión de que no estamos ante el fin del mundo, salir a bolsa por menos de la mitad del valor en libros es una inversión atractiva para el comprador y una operación nefasta para el vendedor. Ahora, si no tienes en cuenta las enormes provisiones realizadas durante el ejercicio pasado o piensas que el valor de los activos inmobiliarios es susceptible de depreciarse en más de un 50% entonces la lectura es al revés.

En mi opinión, diga lo que diga la prensa los grandes fondos de inversión conocen la letra pequeña y van a sacar adelante la OPV.

Bankia es una historia de reestructuración, y hay gente que se dedica a ganar dinero con esa temática...

No puedo estar más de acuerdo con el comentario de @JrBM.
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Cuando todos quieren ir a la OPV malo, cuando nadie quiere ir... menos malo...
hola marcos a que te refieres con tu comentario
Cuando todos se pegan por una OPV (lease, Terra, Telecinco, Iberdrola Renovables, Telefónica Móviles etc ), la cosa al final termina como termina...
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Cuando todos dudan de una valoración y nadie quiere comprar... a lo mejor resulta que hay valor y rentabilidad.
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