Javier Benito  

JBGP (68º) 

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JBGP
13:03 el 09 enero 2015

¿QUÉ NOS ESPERA EN 2015?

En este post os resumimos las previsiones para 2015 de algunas de las principales casas de análisis:

 

MORGAN STANLEY

Aunque bajan las estimaciones macro globales ligeramente, siguen viendo el crecimiento global acelerando en 2015 al 3.5% (3.2% 2014), USA al 2.9% (2.2% 2014), Europa al 1% (0.8% 2014) y EM al 4.6% vs 4.5% en 2014.

Piensan que la inflación tan baja es el mayor riesgo del año, al hacer daño a las economías endeudadas y reducir la credibilidad de bancos centrales.

Otros riesgos posibles serían una política débil del yuan chino, que podría  derivar en una nueva ola de deflación global, o una sorpresa de mayor crecimiento en USA, con subidas de tipos adelantadas

Suben la probabilidad de un QE en Europa al 50% (del 40%), que se produciría comprando bonos supranacionales y/o corporativos antes de comprar bonos soberanos (son las distintas opciones que maneja Draghi).

Mantienen un objetivo del USD vs EUR de 1,12 para finales de 2015, y creen que el S&P 500 alcanzará un valor de 2275 (una revalorización del 10%), recomendando renta variable frente a renta fija. En Europa asignan un precio objetivo de 1560 para el MSCI Europe (+11%), y destacan industriales y consumo cíclico.

 

RENTA 4

Para ellos, 2015 va a ser un año en que el activo ganador debería ser la renta variable, aunque acompañando al aumento de rentabilidad vendrá ligada una mayor volatilidad, que podrá incrementarse con las distintas citas electorales que vendrán (Grecia, Reino Unido y España). Será muy importante ser selectivo en el momento de entrada y salida.

Sobreponderan Europa frente a EE.UU, a causa de la depreciación del euro (al que esperan en valores de 1,20) y del gran apoyo del BCE, unido a los más amplios márgenes de mejora en las empresas de la zona euro. En este contexto, desde la firma piensan que el mejor binomio de rentabilidad-riesgo lo presentan las acciones europeas con exposición al dólar.

En cuanto a la renta fija, consideran que las expectativas de QE seguirán aguantando los precios en Europa, y que habrá que prestar mucha atención a las reuniones del 22 de enero y 5 de marzo.

 

ESN

El moderado crecimiento puede continuar en 2015. La reciente debilidad del precio del petróleo redistribuirá crecimiento desde los productores a los consumidores, beneficiando a países como China o India que son fuertes consumidores de energía. Aunque EEUU seguirá liderando el crecimiento mundial, la apreciación del dólar redistribuirá algo de este crecimiento y puede ayudar a que la FED retrase algo su prevista subida de tipos.

En principio esperan la subida de tipos de la FED  para el 3T de 2015, pero la fortaleza del dólar y la bajada de precios por el petróleo puede retrasar las prisas por la subida. Esperan que el año 2015 acabe con los tipos de la FED alrededor del 0,75%. Para el BOE esperan que deje los tipos invariables en UK en 2015. Para el BCE esperan algún grado de compra de bonos corporativos o del gobierno en la primera parte de 2015.

Estiman un crecimiento del 19%  para 2015 en el BPA medio del universo ESN, de unas 700 empresas (el consenso para el EuroStoxx 600 es +14%).

Mirando las medidas tradicionales de valoración, tanto el mercado europeo como el americano pueden seguir pareciendo baratos de cara a 2015. Piensan que el potencial de la bolsa europea hasta el valor teórico es del 18%, con España e Italia como los dos mercados más baratos y Alemania el menos infravalorado.

Sectores positivos: bienes de consumo y lujo, alimentación, turismo, seguros y bancos. Sectores negativos: materias primas, distribución y energía.

En cuanto a mercados, recomienda invertir en indiciados a Alemania e Italia, y selección de valores en Italia y España.

 

MIRABAUD AM

En USA se espera un aumento del consumo (el 25% de la PYMES tienen puestos vacantes que desean cubrir). Piensan que la subida de tipos va a ser a finales de 2015 – principios de 2016 pero que va a ser más agresiva de lo que piensa el mercado. En Europa, por su parte, se espera un crecimiento modesto, con perspectiva positiva. La mejora del crédito tiene un impacto en la economía real con aprox. 6 meses de retraso, por lo que las alentadoras cifras de crédito de 2014 deberían empezar a traducirse en crecimiento en 2015.

La bolsa española, al igual que el resto de bolsas europeas, se ha encarecido en términos absolutos (PER 17-18), pero no lo es tanto si se consideran los actuales tipos de interés, por lo que hay que adaptar nuestra mente a ver valoraciones así de exigentes durante un tiempo prolongado. El IBEX se ha de considerar una bolsa global, pues solo el 34% del negocio de las 35 empresas está en España. Si la economía mundial crece el IBEX también lo hará. Previsión de crecimiento del bpa para el IBEX del  +20,4% en 2015 y +14,7% en 2016.

Nos espera un periodo largo de muy bajo rendimiento del bono 10Yr. España crecerá +1,6%, por encima de la media Euro (+0,8%), el crecimiento estará basado en el consumo. Dos indicadores importantes como son la compra de bienes de equipo y la construcción ya están creciendo y se espera un aumento del 6% de las exportaciones.

Como oportunidades se encuentran la debilidad del €, el previsible QE del BCE, la reducción del precio del petróleo que abarata el precio de la energía y que la política, a pesar de que se espera inestabilidad tras las elecciones de 2015, no afecte tanto a la economía. Pero cuidado, si la UE entra en recesión acabará afectando a España y el amplificar la inestabilidad política mundial (Rusia-Ucrania, Oriente Medio) y española son las amenazas para la RV española.

 

PICTET

Su principal comentario es que hay que adaptarse a un mundo en el que las rentabilidades van a ser moderadas. Los tipos son muy bajos y las valoraciones exigentes así que no habrá “Easy Money”. No se fían del consenso, cuyo call más claro ahora mismo es LONG USD VS EUR.

No tienen especial predilección por Europa pero el sentimiento está muy negativo, así que tácticamente sería su apuesta para los próximos 3/6 meses.

USA es su región con peor recomendación. Creen que el mayor riesgo es que la inflación puede repuntar severamente lo que generaría una importante corrección en los mercados. Comparan estos años con la crisis de 1987 y dicen que hay demasiados paralelismos.

A nivel global no se ha visto deleveraging todavía, sobretodo porque en EM, y en particular la deuda privada China, ha subido muchísimo. El riesgo de caída del sector inmobiliario chino es un factor a vigilar muy de cerca.

Las valoraciones están caras salvo en EM y sobretodo en commodities (creen que el sell off de comodities no ha acabado).

La mejor región para invertir es Japón, aunque tácticamente muy positivos en Europa. Se sitúan neutrales en EM, resaltando las diferencias entre países (gusta mucho Colombia). También atrae la idea de bonos de emergentes, sobretodo por la parte de la divisa que creen que están devaluadas vs USD y EUR.

Alemania tiene fundamentales muy sólidos, es su favorita en Europa porque está muy expuesta al crecimiento mundial.

En definitiva, hay que ser oportunistas en este 2015.

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