Javier Benito  

JBGP (68º) 

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JBGP
12:00 el 14 noviembre 2014

RESULTADOS MAPFRE

Mapfre ha publicado resultados en línea con lo esperado por el consenso aunque sorprendiendo para bien en ratio combinado 95.8% y gracias al aumento del dividendo del +20% (DY 5.5%) lo que deja entrever que se sienten muy cómodos con los niveles actuales de solvencia. En los 9 primeros meses del año los ingresos aumentan un +1.6%a/a y el beneficio operativo un +13%a/a aunque a nivel neto cede un -1.6% (debido a un aumento de la tasa impositiva del grupo, por el mayor peso en resultados de Brasil; y por el impacto de minoritarios).                             

El crecimiento del negocio en Brasil, la incipiente recuperación en España y la fortaleza de los negocios de Reaseguro y Asistencia son las claves sobre las que se apoya el resultado.

En España, principal motor del grupo, los resultados van ligados a la recuperación económica. Una de las señales más claras de recuperación que perciben es el crecimiento en las ventas de vehículos (un +18.1% en los 9 primeros meses del año) con el consiguiente aumento del tráfico, el año que viene va a ser el primer año con crecimiento en primas de auto, principal driver del negocio de seguros de automóviles.

Habrá que esperar unos meses para ver cómo afecta la revisión del baremo de daños a los números de Mapfre Familiar.

El negocio de Brasil crece por encima del mercado, la alianza con Banco de Brasil es clave para la distribución de los productos de seguro de Mapfre. Además, el ratio combinado se sitúa en una cifra excelente del 92%, no obstante son conscientes de que es una cifra insostenible en el largo plazo, por lo que la situarían en el 96% como cifra recurrente.

Los ingresos financieros han sido también notables, propiciados por el aumento de valor de la cartera de inversiones. No obstante, en el medio plazo no va a aportar buenas noticias al grupo debido a las bajas rentabilidades esperadas en el futuro.

Para 2015 reiteran el guidance manteniendo un objetivo de ratio combinado para el conjunto del grupo del 96% y un dividendo por acción de 0.15€.

 

Cotizando a PER 2014 de 9x, ¿os parece una buena oportunidad?

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Lo veo de forma algo diferente, en la parte de seguros de acuerdo, pero en la parte de las inversiones me gustaria aportar algo.

El resultado de las inversiones ha sido mayor en estos 9 meses de 2.014 que en todo el 2.013 y el rendimiento se mantiene entorno a un 4-5% sobre el total de inversiones (que quintuplican el valor en bolsa de la propia empresa). Y creo que puede mantenerlo sin problema por lo siguiente:

El aumento de valor de sus inversiones no se ha reflejado en los resultados (salvo lo que haya podido vender) sino en el Neto de la empresa, por eso ha aumentado mucho el valor contable, de hecho tiene poco más 2.000M€ en el Neto que provienen de la revalorización de las inversiones disponibles para la venta, pero que no ha afectado a los resultados de la empresa todavía, eso es un colchón de beneficios que obtendrá bien por cobro de intereses o bien por la venta de esos activos (renta fija revalorizada por bajada de tipos), por lo tanto a corto-medio plazo puede "garantizar" buenos resultados con ese colchón de beneficios que tiene, 2.000Me es mucho dinero.

Por otra parte las inversiones no solo las tiene en emisores que paguen poco (1% o ninguno%), tambien tiene renta de empresas, sobre todo bancos de las que cobra un (relativo) buen interés, además Brasil es el segundo país en el que más inversiones tiene y allí no obtiene los intereses que pueda obtener en España por ejemplo.

Y a la pregunta, pues aunque la bolsa es la bolsa, yo creo que la respuesta es SI

saludos

Gracias @Nel.lo por tu comentario.

 

De hecho la cartera de inversiones sí está dejando resultados ahora y por eso el buen resultado financiero. Mapfre ha aprovechado la fuerte revalorización de la cartera de deuda para realizar plusvalías (€147M netas de deterioros). El aumento del patrimonio neto (€1.200M aprox.) se debe a la revalorización de la cartera de inversiones pero también al resultado del ejercicio y a un efecto positivo del tipo de cambio, especialmente el dólar, real brasileño y lira turca.

 

La TIR media de la cartera española se sitúa en el 2.5%, según la compañía. A pesar de que un volumen importante esté invertido también en renta corporativa europea o deuda brasileña, en el medio plazo estas rentabilidades esperadas tan bajas causadas por el entorno actual de tipos de interés, van a tener innegablemente impacto en resultados. Y esto es algo que afecta a todo el sector, no sólo a Mapfre.

 

Esperamos haberte sido de ayuda.

Mas o menos, el eumento de patrimonio de debe a resultados positivos menos los dividendos repartidos (mas o menos 450M€,además tienen por contablidad tácita una disminución de patrimonio y la revalorización por las inversiones son 2.003M€  (hablo de memoria y no recuerdo las cantidades exactas, pero por ahí van los tiros).

La cartera española puede que le dé ese 2.5%, pero con datos a 1S (ahora ya voy a mirar datos porque no tengo tanta memoria) las inversiones totales eran 43,6M€, de los cuales en renta fija Española había 20,6M€, el resto está (o al menos estaba y no creo que haya cambiado mucho) en otros países unos 9.000M€ en corporativa unos 8.500M€, el resto Fondos de inversión, inmuebles y en derivados y otros. Es decir que tal vez en españa obtenga un 2,5%, pero la rentabilidad de las inversiones financieras que a 1S eran 40,4MM€ era de 5,3% exactamente, contando todos los resultados procedentes de las inversiones financieras.

 

Por otra parte estoy de acuerdo con que los intereses van bajando y eso le PUEDE afectar, pero tambien puede compensar la bajada de intereses con la venta de renta fija que es donde tiene ese colchón de 2.003M€ y orientar las inversiones hacia zonas de mayores intereses, teniendo en cuenta que cuando vende aumenta el capital disponible para invertir y se suma al capital que generan las primas y, aunque puede que lo invierta en renta a menor interés, es mayor cantidad la que invierte, de hecho el volumen de inversiones financieras ha pasado de 36,9MM€ a 31/12/2013 a 44MM€ en solamente nueve meses.

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