Josep Prats Orriols  

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11:36 el 17 junio 2013

Gestor de Abante European Quality

Banda ancha y manga ancha

17 de junio de 2013

La noticia del día es un rumor. La operadora de telecomunicaciones norteamericana AT&T estaría planeando presentar una OPA amistosa por el 100% del capital de Telefónica ofreciendo una prima del 30% sobre el actual precio de mercado. Una operadora de Estados Unidos, ITT, participó en la fundación de Telefónica hace 90 años, y otra, AT&T,  la devolvería a manos norteamericanas... El gobierno español se habría opuesto a tal operación, y por ello no ha llegado a buen término. ¿Verdad o mentira?. La versión oficial de TELEFONICA, en nota emitida hoy mismo y enviada a la CNMV es que no hay nada de nada. Lo cierto es que la operadora española, que hace pocos años tenía una capitalización bursátil similar a la de AT&T, hoy tiene un valor en bolsa (algo menos de 50.000 Mn€) que es apenas un tercio del de la norteamericana.

En general, las operadoras tradicionales de telecomunicaciones europeas ("incumbentes" según el "spanglish" de mercado) se enfrentan, desde hace más de una década, a un problema de rentabilidad derivado de una regulación que les obliga a ofrecer el uso de sus activos a los nuevos operadores a unos precios que producen un retorno que no incentiva la nueva inversión. La manga ancha, la generosidad del regulador a la hora de incentivar la competencia en el sector (con un par de ordenadores, un buen publicista y un call center te montas una compañía telefónica...) tiene sus riesgos. El principal, que Europa se quede atras, frente a Estados Unidos y el sudeste asiático en el desarrollo de la banda ancha: El secundario, la vulnerabilidad de sus compañíás "de bandera" ante ofertas de competidores de otros países en los que el marco regulatorio les permite la obtención de superiores rentabilidades, lo que les otorga mayor fortaleza financiera. 

En este contexto, DEUTSCHE TELEKOM anuncia negociaciones con VODAFONE para invertir conjuntamente 6.000 Mn€ en el desarrollo de la banda ancha en Alemania, a fin de mejorar el servicio a 24 millones de hogares. Parece que, poco a poco, los reguladores europeos van tomando conciencia de que es necesario ligar la posibilidad de servicio al compromiso con la inversión

No solo las telefónicas corren el riesgo de la manga ancha. Tras los malos usos y abusos de los años recientes, a los que no fueron ajenos los reguladores y controladores, corremos el riesgo de excedernos en la presunción de inocencia del usuario. Ni todos los que aceptaron ser remunerados con un 7% de interés con una preferente en lugar de conformarse con el 2% de un depósito son almas cándidas engañadas, ni todos los que firman una hipoteca ante un notario en la que consta explícitamente que el tipo de interés aplicable tiene un mínimo son analfabetos funcionales. Para el primer asunto están los árbitros, una creación dirigida a intentar contener el descontento popular sin contravenir las órdenes de Bruselas. Más preocupante es que el segundo tema, el del suelo de las hipotecas, que está en manos de los jueces, esté tomando una deriva populista.El respeto a lo firmado en un contrato, máxime mediando fedatario público, es básico para la seguridad jurídica. Y la reciente sentencia del Supremo que, sin negar de raíz la posibilidad de que existan las cláusulas suelo, las declara nulas en los casos en que se considere que no se ha informado adecuadamente a los que las firman, puede repercutir muy negativamente en la actividad bancaria. A corto plazo, algunos bancos como BBVA han optado por no seguir pleiteando y asumir el perjuicio (que estiman en 35 Mn€ mensuales con el actual tipo Euribor). Otros bancos, como Sabadell y Popular, seguirán manteniendo las cláusulas por estimar que sus clientes, sí sabían lo que hacían. En todo caso, cuidado con la sobreprotección. Puede llevar a que una hipoteca a Euribor + 3% con un límite del 60% del precio de compra del inmueble,pueda ser calificada publicitariamente como Superhipoteca. Que nadie se extrañe si no se expande el crédito. 

La reducción de riesgo es una tendencia general en la banca de la zona euro. CRÉDIT AGRICOLE en una presentación ante analistas hace un repaso de sus líneas estratégicas. En menos de dos años habrá reducido un 10% sus activos ponderados por riesgo, lo que le permitirá alcanzar a finales de este año una ratio core tier 1 del 10% según Basilea III, y reducir su nivel de apalancamiento consolidado (activos totales sobre recursos propios) hasta niveles inferiores a 24 veces. La concentración en sus negocios tradicionales, generadores de un beneficio más predecible (banca minorista en Francia e Italia) es el objetivo estratégico más claro.Tras las desinversiones en el sur de Europa (salida definitiva del mercado griego) y en negocios relacionados con la banca de inversión, más de dos tercios del beneficio del grupo bancario francés provendrán de tomar y prestar dinero a familias y pequeñas y medianas empresas. Cotizando a menos de la mitad de su valor en libros, consideramos que la acción siguei presentando un excelente potencial de revalorización.

ALLIANZ cuantifica los efectos de las inundaciones en Europa sobre su cuenta de resultados en un importe neto de 350 Mn€ (aproximadamente un 7% de su beneficio anual, o un 0,7% de sus recursos propios). Es un impacto moderado, en línea con el ya aunciado por GENERALI que comentamos hace unos días, y que no nos hace variar nuestra opinión sobre el valor.

Sin otras novedades corporativas relevantes, en ausencia de reuniones de políticos o reguladores, y con el precedente de un buen día en Japón, podremos, con el permiso de los americanos, cerrar la sesión sin grandes sobresaltos.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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2 comentarios
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Buenas tardes, Josep,

Si los datos de Telefónica son los que hoy aparecen en prensa, y tomando las cifras ya conocidas de la compañía, tendríamos:

- Market Cap actual: 46.000

- Deuda actual: 50.000

- EV actual: 96.000

- Oferta comentada: 120.000

La prima sobre la cotización actual sería del 53,3%.

Yo no sé si es creíble o no, si el gobierno la permitiría o no, pero lo que sí sé es que este tipo de noticias muestran que, al margen de miedos y dudas a más o menos corto plazo, hay grandes compañías que tienen un importante valor para inversores a largo plazo.

Si son 120.000 Mn€ es como tú bien dices: la prima no sería del 30% sino de más del 50%. Es decir, Telefónica a 15€ (que es probablemente un valor próximo al que se derivaría de un análisis fundamental de la compañía). No lo sé José Luis (creo que por la foto te he identificado...), no sé si han ofrecido una prima del 30% o del 50% porque no tenemos datos reales de la oferta. Pero, desde luego, estoy de acuerdo contigo, hay grandes compañías en la bolsa española y europea que cotizan claramente por debajo de su valor a largo plazo.

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