Josep Prats Orriols  

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11:28 el 05 mayo 2016

Gestor de Abante European Quality

Carta a los inversores. Abril 2016.

5 de mayo de 2016

Estimados inversores,

En abril los mercados bursátiles confirmaron, aunque de forma muy débil, el inicio de la recuperación iniciada en marzo. El Euro Stoxx 50 cerraba abril con una ganancia marginal, inferior al punto porcentual, tras perder en las últimas sesiones del mes parte de lo recuperado. El valor liquidativo de Abante European Quality registró una recuperación del 4%, gracias al mejor comportamiento diferencial del sector bancario, con un gran peso en la cartera que, sin embargo, sigue lastrando, en lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo.

La apuesta por el sector bancario de la zona euro, que cotiza a un gran descuento sobre su valor contable, ha marcado, y marcará de forma significativa, la evolución de la rentabilidad del fondo este año. La infravaloración de la bolsa de la zona euro se extiende a la mayor parte de sectores, pero es especialmente significativa en bancos, aseguradoras y petroleras. Una valoración fundamental, compañía por compañía, de los 50 valores que componen el índice Euro Stoxx 50, sitúa su valor objetivo en niveles próximos a los 4.000 puntos, un 30% por encima de los actuales niveles de cotización. Pero en el caso del sector bancario, el potencial de revalorización duplica el general del índice. En niveles de cotización un 60% superiores a los actuales, el conjunto de la banca de la zona euro cotizaría a valor en libros, lo que sería coherente con una expectativa de ROE sostenible a largo plazo cercana al 10%.

Nuestro análisis indica que, completados los planes de reducción de costes derivados del proceso de concentración y con unas dotaciones por morosidad de ciclo medio, los bancos de la zona euro, en media pueden alcanzar un retorno sobre sus recursos propios próximo al doble dígito. Incluso en el actual entorno de tipos cero, que previsiblemente pueda prolongarse durante prácticamente un par de años. En escenarios de tipos positivos, su ROE debería incrementarse, a razón de dos puntos por cada punto de subida de tipos. Esperamos que tras la publicación de resultados, trimestre tras trimestre, que confirme el lento pero seguro refuerzo de los recursos propios, y aleje las dudas sobre eventuales ampliaciones de capital, la infravaloración de las acciones bancarias se haga cada vez más evidente.

Ante una incertidumbre política, un mal dato de coyuntura, un imprevisto en la acción de los bancos centrales, una brusca oscilación de la divisa y, en general, ante cualquier suceso inesperado, el aumento de la percepción de riesgo suele castigar, temporalmente, de forma marcada la cotización del sector bancario. Cuando se intuye que algo puede ir mal, pero no se sabe exactamente qué, se piensa que, en cualquier caso, como los bancos tienen tratos con todos los sectores, seguro que se verán perjudicados.

 En el primer trimestre del año, el bajo precio del petróleo ha sido esgrimido como posible causa de una ulterior crisis bancaria. Sube el petróleo, y se acaba el argumento. Pero pronto se puede sumar uno nuevo, sea este el Brexit o la súbita revalorización del euro.

Invertir no es especular sobre las euforias o temores de los que compran y venden acciones, sino analizar, con frialdad, cuál puede ser la evolución de la actividad económica de las empresas de las que uno pasa a ser propietario. Y, como inversor, estoy convencido de que los bancos son perfectamente capaces, a lo largo de un ciclo, de obtener rentabilidades sobre sus recursos propios acordes con su coste de capital.

Puedo intuir que tenerlos en cartera, en el actual entorno, signifique exponer el valor liquidativo del fondo a episodios de elevada volatilidad. Pero mi labor no es intuir el comportamiento de aquellos que intentan acertar lo que harán los otros a corto plazo. Mi labor es analizar el modelo de negocio de las compañías en las que invierto, sus balances, sus cuentas de resultados, sus planes de inversión, el entorno competitivo en el que operan y, en último término, su capacidad de generación de beneficios. Mi tarea es intentar tener una idea aproximada de cómo evolucionarán las ventas y los resultados de las empresas a medio plazo, no pretender adivinar lo que harán, día a día, sus accionistas con sus acciones.  

“Ser o no ser, esa es la cuestión. ¿Qué es más noble para el alma, sufrir los golpes y las flechas de la injusta fortuna, o tomar las armas contra un mar de adversidades y oponiéndose a ella, encontrar el fin? Morir, dormir…” En el dilema de Hamlet, opto por el ser, por comportarme como un inversor, sufriendo los golpes y las flechas de la injusta fortuna, de la volatilidad. La bolsa es la vida, fundamentalmente satisfactoria, pero no exenta de sinsabores.

La alternativa a la vida es la muerte o, si quieren suavizarlo, la somnolencia. Poner el dinero a trabajar, o dejarlo muerto. También en Hamlet, Shakespeare, en boca de Polonio le advertía a  Laertes sobre los riesgos de la renta fija “ Procura no dar ni pedir prestado a nadie, porque el que presta suele perder a un tiempo el dinero y el amigo, y el que se acostumbra a pedir prestado falta al espíritu de economía y buen orden”.

Y eso lo decía cuando el préstamo llevaba asociado un interés. Imagínense sí, como ahora, hay que prestarlo a cambio de nada.

Muchas gracias por su confianza.

Josep Prats

 

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7 comentarios
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Muchas gracias por la extensa carta. Seguir la manada sólo conduce, en el mejor de los casos, a replicar el índice y, en el peor, a llegar tarde a todas las fiestas, con el consiguiente roto en los bolsillos. Disciplina en el proceso de inversión, paciencia para que maduren las decisiones y confianza en el futuro de la economía a medio y largo plazo, constituyen las bases de la buena rentabilidad, aunque sea a costa de una volatilidad algo más elevada. Por mi parte, voy a seguir aprovechando los precios de derribo para ir incrementando paulatinamente mi nivel de inversión en el Abante European, de acuerdo con mi plan de ahorro. En cuanto a la carta en concreto, quería hacerle dos preguntas:

a) En qué niveles de apalancamiento se mueve actualmente el fondo? ¿Ha reducido algo el apalancamiento con la recuperación del vliquidativo en abril?

b) Su AF le da un valor aprox. de 4.000 puntos para el Eurostoxx 50. Creo recordar que el año pasado el valor fundamental lo situaba ligeramente por encima del 4.000, quizás en 4200/4300. En su opinión el VF no se ha movido en este último año o se mueve ligeramente a la baja debido a un cierto enfriamiento de la economía mundial?

 

Gracias

 " Hay un flujo y reflujo en los asuntos de los hombres que , si se toma en la subida , lleva a la fortuna " ( Shakespeare ) .

Si hemos preparado la tierra,hemos plantado y regado; ahora solo nos queda esperar a que el sol haga su labor , mirar al cielo y aguantar como siempre lo han hecho las gentes del campo.

Esto es bastante facíl  pero nada sencillo ni cómodo,saludos. 

 

 

A ver si se anima, he mirado el grafico y desde el 2015 fatal. Veremos los proximos trimestres.S2

Muchas gracias Lampros, Pacheco49 y massverdee por sus comentarios

El nivel de inversión en el fondo sigue siendo elevado, del 128%, no lo he variado de forma significativa puesto que la infravaloración sigue siendo muy notable.

La valoración fundamental del Euro Stoxx 50, compañía por compañía, se sitúa actualmente en 4.080 puntos. Esta valoración ha sido en algún momento superior (llegó a estar en el entorno de 4.200 puntos), y la voy revisando, afinando, en función del análisis que mantengo actualizado, empresa por empresa. Los mayores ajustes suelen darse tras la publicación de resultados, pues en esa época las compañías suministran información más detallada. En la medida en la que, como consecuencia del análisis de la marcha de la compañía, varían mis perspectivas de rentabilidad a largo plazo (variación consolidada de cuota de mercado,  o de márgenes operativos), voy ajustando las valoraciones. El ajuste de valoración en algunas compañías que pesan mucho en el índice, como por ejemplo Total o Sanofi (que pesan aproximadamente un 5% cada una en la composición del índice Euro Stoxx 50), que he ajustado algo a la baja (aunque siguen presentando una clara infravaloración que hace recomendable mantenerlas en cartera), explicarían parte del ajuste.  

Josep

 

Muchas gracias por su detallada explicacion Josep Prats.

¡ Gracias ! , tranquiliza saber que estamos en buenas manos haga lo que haga el Sr. mercado , saludos.

Gracias por los detalles, Paciencia que es la madre de la ciencia dicen.

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