Josep Prats Orriols  

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JPrats
10:40 el 06 agosto 2013

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Cat Bond

6 de agosto de 2013

Dos compañías de las que tenemos en cartera han publicado resultados esta mañana:  Crédit Agricole y Munich Re. La reacción inicial del mercado ha sido muy positiva (+5%) en el caso del banco francés y muy negativa (-3,5%) en el caso de la aseguradora alemana. La realidad es si analizamos rápidamente los resultados del segundo trimestre de una y otra compañía, es evidente que los de Crédit Agricole mejoran y los de Munich Re empeoran, por lo que la reacción inmediata del mercado puede parecer lógica. Vistos con una perspectiva más amplia, ni el uno ni el otro son tremendamente sorprendentes, por lo que, más allá de la reacción de euforia o decepción de esta primera sesión tras la publicación, el potencial de revalorización de ambas compañías, de acuerdo con un análisis fundamental de medio plazo, no varía sustancialmente.

Los resultados consolidados de Crédit Agricole muestran una estabilización de los ingresos y una reducción de los costes operativos que permite aumentar el beneficio operativo antes de provisiones un 3,2%. Una menor dotación por insolvencias, eleva el crecimiento del resultado operativo hasta el 14% en el trimestre. El buen comportamiento de la banca minorista en Francia explica la mayor parte de la mejora: aumento del 4% en la base de depósitos y del 0,3% en los préstamos, disminuyendo hasta el 126% la ratio entre créditos y depósitos. Una mejora de los resultados de banca corporativa, el mantenimiento de una rentabilidad razonable en gestión de activos y, sobre todo, la no contribución negativa que se daba en años anteriores de su banca minorista internacional (amortizada ya la aventura griega y en equilibrio Italia), permiten esperar la obtención de un resultado neto atribuible a los accionistas de Crédit Agricole próximo a los 2.400 Mn€ para 2013, lo que lo situaría en un PER 8 para el año en curso. Sin problemas aparentes de capital en términos de BIS (Core Tier 1 próximo a 10 con Basilea III), la holgura en términos de apalancamiento no es excesiva (3,5% corte tier 1 sobre activos totales), en línea con los otros dos grandes bancos franceses.

Munich Re publica un resultado del segundo trimestre de 543 Mn€, claramente inferior a los 812 Mn€ obtenidos en el mismo trimestre del año anterior. Pese a ello, la compañía reafirma su objetivo de alcanzar un resultado superior a 3.000 Mn€ para el conjunto del ejercicio, en línea con los objetivos anunciados ante la comunidad inversora. La caída del beneficio en el trimestre es atribuible a las pérdidas originadas por las grandes catástrofes (605 Mn€), en especial por las inundaciones en Alemania. Aunque activa, a través de su filial Ergo, en el mercado primario de seguros, Munich Re es, principalmente, una compañía reaseguradora. El reaseguro consiste en asumir las partes de grandes riesgos que las aseguradoras directas deciden no soportar íntegramente contra su balance. El número de actores importantes en este segmento de actividad es limitado, puesto que requiere una masa crítica mínima y un nivel de capital (y rating) que pocas compañías (Munich Re, y Swiss Re son las dos grandes en Europa) pueden alcanzar. La fijación de precios no es, en consecuencia, altamente competitiva, y los márgenes en condiciones normales son holgados. Todo ello es cierto en ausencia de grandes catástrofes, que son aquellas que, individualmente, las aseguradoras directas no son capaces de asegurar íntegramente y para cuya cobertura recurren a las reaseguradoras. Cuando las grandes catástrofes se dan en una proporción superior a la normal una parte muy importante de las indemnizaciones a pagar recae sobre las reaseguradoras. Así ha sido en este segundo trimestre. Pero, siendo inversores en Munich Re, estén tranquilos: las reaseguradoras han encontrado medios para asegurarse que, si las cosas vienen muy mal dadas, las pérdidas a soportar no sean ilimitadas. 

Desde mediados de la noventa, tras los devastadores efectos en Estados Unidos del huracán Andrew, las compañías aseguradoras, y en especial las reaseguradoras, han creado unos nuevos instrumentos financieros que las protegen de los riesgos de ser el último recurso ante catástrofes naturales excepcionales. Estos instrumentos, conocidos como Cat Bonds (del inglés Catastrophe Bonds), han conseguido trasladar a otros actores del mercado el grueso de las pérdidas generadas por la catástrofe. Munich Re tiene transferidos riesgos por un importe de 2.000 Mn€ mediante estos instrumentos. Se trata de unos títulos de renta fija de alta rentabilidad (entre 3 y 10 puntos por encima del bono soberano) y duración determinada (normalmente entre tres y cuatro años), que pueden perder la totalidad del principal si la catástrofe natural específica que están cubriendo (terremoto en el Bósforo, huracán en Estados Unidos, ciclón en Australia), alcanza cierta intensidad y produce cierto daño. Para que lo entiendan: si usted suscribe un Cat Bond Bosphorus 1 Re Ltd y no hay un terremoto en el Bósforo de cierta intensidad durante los próximos tres años usted percibirá un 6% anual, pero si lo hay pierde todo lo que ha invertido.

Los primeros compradores de estos bonos fueron los hedge funds (ya saben, esos gestores que prometen alta rentabilidad con riesgo bajo, midiendo el riesgo por la volatilidad), aunque sus virtudes (baja correlación con otros activos, dado que la evolución de la economía, en principio, poco tiene que ver con la dirección o intensidad del viento) han extendido su uso a gestores más tradicionales (que los incorporan en pequeñas dosis a sus carteras globales). 

La lluvia, el viento, los incendios, los terremotos en los lugares más remotos del planeta, pueden afectar a su patrimonio. Y usted puede no saberlo, si su gestor de patrimonios no conoce adecuadamente la composición de las carteras de los fondos en los que usted invierte. En este mundo de la inversión cada vez más sofisticada se hace bueno el antiguo eslogan de nuestra infancia de televisión en blanco y negro: "cuando el bosque se quema, algo suyo se quema".

Josep

 

 

 

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5 comentarios
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De lo más convincente que he oído sobre activos descorrelacionados. Siempre es una alegría aprender cosas nuevas.

Un excelente 'primer on cat bonds'. Yo no lo podría haber descrito mejor, y eso que con un trabajo sobre ellos me pusieron (solía decir que me aprobaron para cuando venían 'mal dadas' poder decir que me suspendieron :-)) mi primera 'matricula de honor' de la carrera. Supongo que su exposición a dichos instrumentos es, como muchos de los que invierten en oro, mediante acciones que tienen exposición à la Munich Re.

Saludos

Muy interesante esto de los cat bonds, producto curioso. E interesante por ser anticíclico (qur no es lo mismo que anticiclónico, jeje).

Recuerdo que Buffett en sus inicios entró en alguna reaseguradora y hablaba también de las grandes barreras de entrada y poca competencia.

Abrazos

Gracias por tus prolijas explicaciones y por darme a conocer este producto.

 

Salu2

Desconocia este tipo de productos, pero a aprtir de ahora no tengo excusa. Gracias por la información-formación quenos facilitas. Saludo

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