Josep Prats Orriols  

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JPrats
09:38 el 03 agosto 2015

Gestor de Abante European Quality

Commerzbank por Intesa

3 de agosto de 2015

Creo que la transparencia, en un gestor de dinero ajeno (aunque también tenga invertido el propio) no es una opción, sino una obligación. Me he comprometido a informar a los inversores en mi fondo sobre todos los cambios que experimenta la cartera lo más pronto posible. El pasado viernes salió de la cartera del fondo Abante European Quality el banco italiano Intesa San Paolo y entró Commerzbank. Mantenemos, por tanto, el mismo peso en el sector bancario, pero cambiamos un banco que ha completado ya la mayor parte de su recorrido hasta su valoración fundamental por otro que, en mi opinión, presenta más potencial.

Las acciones de Intesa San Paolo ha multiplicado por más de dos su valor bursátil en apenas dos años, y ahora cotizan al múltiplo sobre valor en libros más elevado (1,3 veces) del universo de grandes bancos de la zona euro. Se ha acercado ya mucho a su valor fundamental razonable (que a lo sumo se situaría en 1,5 veces libros), y por ello lo vendo. Commerzbank, por su parte, cotiza a un descuento superior al 40% sobre su valor contable, al que debería tender si, como espero, es capaz de completar con éxito un proceso de redefinición estratégica, que centre el banco en la actividad minorista y opitimice costes, sin tener que recurrir a nuevas ampliaciones de capital. Esta mañana ha publicado los resultados del primer semestre y muestra ya, por vez primera en muchos años, unos ratios de capital razonables, claramente superiores al 10% en core tier 1 sobre activos ponderados por riesgo, con un ratio de apalancamiento del 4%, que lo aleja ya lo suficiente del mínimo regulatorio del 3%. Aunque el beneficio de este año no puede considerarse todavía típico de un año medio, de repetir en el segundo semestre los resultados del primero, ya estaría cotizando a diez veces el resultado del año en curso, y volverá a pagar dividendos por vez primera desde la crisis.

Josep

 

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4 comentarios
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Gracias, @jprats

¿Qué te han parecido los resultados de Santander y BBVA? ¿Sigue sin estar suficientemente barata la primera como para incluirla en el fondo? Creo que tras las últimas bajadas está a un PER más que razonable, y con un ratio de capital más sólido tras la ampliación.

Un saludo,

Karim 

Gracias por la transparencia y la informacion, Sr. Prats. En efecto, creo que el Bbva esta en cartera. Que lectura hace de los resultados? muchas gracias y un cordial saludo

Muchas gracias karimcp y Lampros 

Ni los resultados de BBVA ni los de Santander me han sorprendido. Eran los que, a grandes rasgos, esperaba. Sigue sin arrancar la concesión de crédito en España, pero el resultado operativo básico, antes de provisiones, se mantiene gracias a comisiones y control de costes. En otros mercados Santander todavía no recoge, en sus resultados, el previsible empeoramiento de las circusntancias en Brasil. Estoy mucho más tranquilo con la posición de BBVA en México que con la de Santander en Brasil. 

En cualquier caso, ambos bancos se acercarán ya este año a un resultado próximo al que sería medio de ciclo, que estimo en unos 7.000 millones de euros anuales para Santander y en unos 5.000 millones de euros anuales para BBVA. Aplicando un múltiplo de valoración similar para ambos grupos, en el entorno de 13 veces beneficio normalizado, tendríamos una valoración central para Santander de unos 91.000 millones y para BBVA de 65.000 millones, con un rango de oscilación algo mayor para el primero (tanto a la baja como al alza). Traducido en euros por acción podríamos estimar el rango razonable de valoración para Santander en una horquilla comprendida entre 6 y 7 euros, y para BBVA entre 10 y 11 euros. Santander se encuentra ya dentro de la horquilla, mientras BBVA está todavía fuera. Por ello tengo en cartera BBVA y no Santander.

 

Gracias por su atención y felices vacaciones

Muchas gracias, Josep! Y disfruta también de las vacaciones, si ya has empezado (a mí me quedan aún unas semanas...)
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