Josep Prats Orriols  

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JPrats
11:56 el 10 diciembre 2013

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Euro y dólar

10 de diciembre de 2013

Dentro de tres semanas se cumplirán los primeros 15 años del euro. Aunque los billetes de curso legal no aparecieron hasta enero de 2002, el primer día del año 1999 fue la fecha del nacimiento oficial del euro. Nuestra nueva moneda nacía con un tipo de cambio de 1,17 dólares por euro. Los primeros años de vida fueron bastante convulsos. A juzgar por la cotización de mercado, o no se había fijado bien la paridad inicial, o las dudas sobre la supervivencia de la moneda eran notables. En octubre de 2000 la cotización frente al dólar marcaba mínimos, en 0,83 dólares por euro. Desde ahí se iniciaría una clara recuperación, que alcanzaría su cénit en julio de 2008, cuando eran necesarios 1,60 dólares para comprar un euro. 

El que tenía un millón de euros hace quince años y lo ha guardado debajo del colchón ha tenido siempre un millón de euros. Pero, medida en dólares, que es como cuentan los ricos de verdad, su fortuna ha sufrido grandes altibajos: empezó con 1,17 millones de dólares, llegó a caer hasta 830.000, subió hasta 1.6 millones, y ahora se sitúa en 1,37 millones. Alégrense si tienen los mismos euros que en el año 2000. En dólares, tienen un 65% más que hace trece años. Aunque si quieren ponerse pesimistas, tienen un 14% menos que hace cinco.

Realmente, ¿cuál es el tipo de cambio razonable entre euro y dólar? En principio, por fundamentales, en una perspectiva de largo plazo, debería ser el determinado por lo que en la terminología económica se conoce como PPP (purchasing power parity) o paridad de poder de compra. Siendo Estados Unidos y la Eurozona dos economías abiertas al libre comercio internacional, el "precio justo" entre el dólar y el euro debería ser aquel que permitiera comprar y vender las mismas mercancías al mismo precio en ambas zonas. Dicho de otra forma: si una cesta de la compra estándar cuesta 120 dólares en Norteamérica y la misma cesta de la compra cuesta 100 euros en la Eurozona, la paridad de poder de compra del dólar frente al euro es de 120 dividido por 100, esto es 1,20 dólares por euro. 

La mayoría de estudios sitúan la paridad de poder de compra entre el dólar y el euro en una franja de entre 1,20 y 1,25 dólares por euro. Éste sería el precio de equilibrio de largo plazo, que se iría modificando en función de los diferenciales de inflación. La zona que tiene una mayor inflación ve como su moneda pierde valor. A título de ejemplo, en los quince años de vida del euro, el diferencial de inflación acumulado entre el euro y dólar ha sido del orden del 6% (en promedio, la inflación de Estados Unidos ha sido  un 0,4% anual superior a la de la zona euro).

Desde un punto de vista fundamental, el dólar debería haber perdido un 6% de su valor frente al euro en los últimos quince años. Si asumiéramos que en el momento de su nacimiento el tipo de cambio entre el euro y el dólar era correcto, coherente con la paridad de poder de compra, los 1,17 dólares por euro de 1999 debería nhaberse convertido en 1,24 dólares por euro  (1,17 más 6%) en la actualidad.

Si los cálculos sobre paridad de poder de compra actuales son correctos, parece que el tipo de cambio inicial entre el euro y el dólar no se alejaba mucho de la PPP en el momento de nacimiento de nuestra divisa.

¿Cuál será la tendencia a futuro? Depende de las inflaciones que registren efectivamente una y otra zona. A juzgar por las inflaciones implícitas en las cotizaciones de mercado de los bonos ligados a inflación de una y otra zona, para los próximos 10 años el mercado anticipa que Estados Unidos mantendrá unos diferenciales de inflación del orden de medio punto porcentual frente a la zona euro (2,2% frente a 1,7%). Si la realidad fuera efectivamente la que anticipan las cotizaciones, en unos 10 años el dólar podría perder un 6% adicional frente al euro, situando la nueva paridad de poder de compra ligeramente por encima de 1,30 dólares por euro.

Lo tenemos cotizando a 1,37. ¿Quiere ello decir que es un buen momento para comprar dólares? Posiblemente. Tenemos un margen de seguridad superior al 10% si tomamos como referencia la actual PPP, y del 5% si tomamos como referencia la PPP esperada dentro de 10 años.

Además, si comparamos las rentabilidades que ofrece la inversión sin riesgo en una y otra zona a 10 años (tomando como referencia el bono alemán y el norteamericano), el punto porcentual anualizado de superior rentabilidad (2,8% frente al 1,8%) que ofrece el bono norteamericano, nos ofrece un buen margen de seguridad adicional.

Sin embargo, si hacemos los mismos cálculos con el bono español (que en lugar de pagar un punto porcentual anual menos, paga 1,3 puntos anualizados más, a diez años, que el americano)  las cosas ya no son tan claras. Lo que podamos ganar en revalorización del dólar lo dejamos de ganar en intereses.

En resumen, el dólar está algo infravalorado por fundamentales, pero vista la convulsa y volátil evolución del tipo de cambio con el euro en los mercados en los últimos quince años, hacer un apuesta a corto plazo con un margen de holgura fundamental tan limitado tiene un riesgo que no es claramente inferior a la rentabilidad esperada.

Josep

 

 

 

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7 comentarios
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En divisas nunca me ha parecido importante ver los fundamentales, siempre es algo superespeculativo.

Excelente artigo.

Los americanos son muy listos y ahora, el cambio nos perjudica ostensiblemente en nuestras exportaciones.

Por algo USA es la number one.

Entiendo, de todos modos, que el fondo no invierte en dolares directamente, sino, en todo caso, a través de empresas americanas. ¿Nunca se ha planteado usted invertir en BRK?

Dicen que el mercado de divisas es de lo más complicado, de hecho, en muchas casas de gestión de carteras con análisis, no cubren analisis de divisas. Por otro lado me da la sensación de que existe gran opacidad en las cotizaciones. Creo que hay algunos paises que "equilibran", o intentan equilibrar su PIB, interviniendo en el mercado de divisas (nos podemos imaginar que hay 3 o 4 paises y no más). Y por otro lado una pregunta lanzada al aire..¿como influye en la cotización del dólar las ingentes cantidades de dinero lanzadas a traves de los Q1, Q2 y Q3...?...en teoría creo que en la inflación, por lo tanto, el dato de inflación ¿es fiable?...y ¿cuando dinero se ha ido a consumo o inversión y cuanto a relorizar otros activos? (financieros, inmobiiarios,etc...), en fin, muy, pero que muy complejo.

Agradezco el articulo de J.Prats porque nos da unas referencias muy interesantes y que nos ayudan mucho a saber por  donde estamos, o por donde no estamos.

Excelente reflexión y muy oportuna Sr. Prats. LLevo una temporada analizando que ocurrirá cuando la Fed empiece a retirar estimulos y creo que se podrá dar una cotización muy alejada de la actual y quizás más cernana al valor del 2008. Si fuera así, su análisis de la tendencia a futuro entre ambas monedas sería también una apuesta arriesgada como ud. dice pero para una rentabilidad esperada que la convertiría en ¿una gran oportunidad?

Gracias

Saludos.

Las divisas son muy difíciles de predecir en mi opinión... Me parece, además, que a los norteamericanos les preocupa menos la inflación y la cotización de su divisa y son más agresivos en expansión monetaria: ahí está la evolución del balance de la FED frente al del BCE.

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