Josep Prats Orriols  

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JPrats
10:12 el 19 junio 2013

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Exégetas de Ben

19 de junio de 2013

Con los mercados europeos cerrados hablará Ben Bernanke y nos contará qué piensa hacer de ahora en adelante la Reserva Federal. Hay que esperar que el comunicado sea lo bastante críptico como para seguir dando trabajo a sus exégetas habituales. Sí pero, no descartamos, vigilaremos de cerca, actuaremos en un sentido o en otro en función del desarrollo de los acontecimientos... Indicaciones propias del lenguaje de los meteorólogos de la televisión en blanco y negro,  antes del Meteosat: "nubes y claros con posibilidad de chaparrones aislados".

Algún punto de anclaje, sin embargo, sí nos proporcionan anteriores actas. No se subirán tipos mientras el paro esté por encima del 6,5% y la inflación no supere el 2,5%. Quien no asuma riesgos, quien no quiera otra cosa que deuda soberana a corto plazo, no obtendrá rentabilidad: esto queda meridianamente claro. Lo que se discute es si, en lugar de seguir comprando 85.000 Mn$ de activos cada mes (40.000 Mn$ en titulizaciones hipotecarias  y 45.000 Mn$ en deuda pública a largo plazo), en algún momento se comprarán menos. Si tenemos en cuenta que, con su actual nivel de déficit, Estados Unidos está incrementando su deuda pública a un ritmo de unos 100.000 Mn$ mensuales, las compras de la Reserva Federal absorberían una cantidad ligeramente inferior a la mitad de dicha cifra. El resto de la deuda nueva (y la renovación de toda la antigua que va venciendo) siguen comprándola inversores que, al parecer, se conforman con rentabilidades prácticamente nulas a corto plazo y no superiores a la inflación a largo.

Es cierto que, al concentrarse las compras de la Reserva Federal en deuda a largo ayudan a contener los tipos que sirven de referencia para la concesión de préstamos hipotecarios, con consecuencias positivas, comprobadas en los últimos trimestres, para el mercado de la vivienda. No debería ser un drama que, ante una eventual reducción en la compra de activos, los tipos largos de la deuda pública norteamericana repuntaran. Una economía que crezca al 2% real con un 2% de inflación difícilmente ofrecerá rentabilidades a 10 años en su deuda soberana del 2%; lo normal en estos casos es que ofrezca algo más próximo al 4%. En definitiva, si retiran estímulos porque la economía se está normalizando, la menor percepción de riesgo que se transmitirá al mercado, en un plazo no muy largo,  más que compensará la mayor tasa libre de riesgo que puede consolidarse con un repunte de las rentabildades del bono americano. Pero es probable, aunque nunca seguro, que el día que se anuncie que compran menos haya cierta convulsión en los mercados. Paciencia y barajar...

Hasta dentro de un mes no empezará la temporada de publicación de resultados del primer semestre. Mientras tanto tenemos que conformarnos con novedades menores sobre las compañías que tenemos en cartera. Hoy, por ejemplo, no ha habido nada digno de mención. Los días que esto suceda y no haya acontecimientos de interés general para el mercado (como la reunión de hoy de la Reserva Federal) seguiremos con el recordatorio, por orden alfabético, de las compañías en cartera. Si ayer fue AIR LIQUIDE, el próximo día será ALLIANZ.

Que la maleza del bosque no nos impida ver nuestros árboles.

Josep

 

 

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