Josep Prats Orriols  

JPrats

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JPrats
09:55 el 08 septiembre 2014

Gestor de Abante European Quality

La hora de los bancos

8 de septiembre de 2014

El pasado jueves Draghi sorprendía al mercado (o, por lo menos a mí) con una nueva bajada de tipos y el anuncio de un programa de compra de activos. Aunque hasta octubre no conoceremos los detalles  del programa de compra de activos sí sabemos, por las respuestas del presidente del BCE en la conferencia de prensa, que incluirá titulizaciones y cédulas. Las titulizaciones que podrá comprar el BCE incluyen tanto las ya emitidas como las de nueva emisión y pueden ser tanto de préstamos inmobiliarios con garantía hipotecaria como de préstamos a empresas sin garantía. En resumidas cuentas, el BCE podrá, por vez primera, comprar (no solo aceptar en garantía) y mantener en balance (sin "esterilizar" o vender lo comprado como hasta ahora) todo tipo de activos, con la excepción de la deuda soberana.

La decisión del BCE no fue unánime aunque sí "claramente mayoritaria". Algunos querían más y otros querían menos. Draghi no dijo quiénes estaban en cada bando. Pero intuímos que entre los que no querían más (más hubiera sido comprar deuda soberana) estaban los alemanes, que considerarían la compra de bonos de los estados por el BCE como una vía indirecta de mutualización de de la deuda, como un eurobono que entra por la puerta de atrás.

El BCE financiará directamente al sector financiero (cédulas) y al sector privado (titulizaciones), aunque no al sector público. De esto ya pueden encargarse, si lo desean, los bancos privados, comprando bonos de los distintos tesoros aunque, francamente, a los tipos actuales, no parece una opción de inversion enormemente atractiva.

La compra de activos por el BCE da liquidez al sistema bancario y facilita que pueda prestar a empresas y familias. En función de los precios a los que se acaben adquiriendo algunos de los activos (como las titulizaciones hipotecarias y vigentes), podrá también constituir un alivio importante para algunas instituciones, como los landesbank alemanes, que tienen ingentes cantidades de papel de este tipo (en buena parte de origen español), cuya liquidación en mercado podría resultar complicada para sus cuentas de resultados y balances. No tenemos que ser malpensados, pero si quisiéramos serlo, podríamos ver en la compra de titulizaciones por el BCE un plan de ayuda (por no decir de salvamento) a pequeños y medianos bancos alemanes. 

En todo caso, bienvenido sea si contribuye a que el sistema bancario de la zona euro, después de tantos años de crisis, vuelve a funcionar con normalidad. Con las últimas medidas, y una buena nota en los exámenes de noviembre, habrá llegado definitivamente, la hora de los bancos.

Josep

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7 comentarios
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Que maravilla de explicación. Gracias por la lección.

Hola Josep. Genial explicación, pero tengo una duda que no sé si sabrás responderme.

He leído por ahí que es posible que ese exceso de liquidez en los bancos no acabe, al menos en su totalidad, en las empresas y familias, como sería deseable, sino en las administraciones públicas. No ya vía bonos que, efectivamente, pueden presentar rentabilidades poco atractivas, sino a través de préstamos directos. La idea sería que, por ejemplo, los ayuntamientos zanjasen los préstamos recibidos por el estado para pagar facturas atrasadas a proveedores, con préstamos de la banca a mejor interés. Un traslado de deuda pública, vaya.

¿Lo ves posible? ¿Qué opinas de ello y cómo crees que eso podría evitarse?

Gracias, No-grites y dale, por sus comentarios. 

La posibilidad que dale comentea, de que los bancos financien vía préstamos a las administraciones públicas, especialmente a las locales, es cierta y difícilmente evitable. Pero creo que el margen de liquidez que obtendrán los bancos será más que suficiente para que, a pesar de que parte del dinero vaya a ayuntamientos, el grueso pueda ir a familias y empresas.

Josep

No puedo estar más de acuerdo con el artículo. Comprar ABS/MBS o cualquiera de las combinaciones posibles de acronimos que acaban en BS (Backed Securities) no deja de ser un "si me pagan por lo que dicen que vale... me doy por satisfecho".

Personalmente no tengo información sobre quien ha estado comprando los activos, pero si que tengo un pequeño resumen de las operaciones que se han estado haciendo en los ultimos meses.

Entidad Vendedora

Entidad Compradora

Nominal (Millones de EUR)

Precio Transaccion  (Millones de EUR)

Descuento

Sabadell

 Aiqon Capita (Luxemburgo)

554

23

-95,85%

Bankia

NA

NA

713

#¡VALOR!

CaixaBank

Savia Asset Management

1000

40

-96,0%

 

Yo tampoco quiero ser malpensado, pero si quiero remitirme a los hechos, y lo cierto es que en los últimos 6-8 meses ha habido un número sensible de transacciones de este estilo. Y aunque h istoricamente nunca un banco central ha comprado barato ningún titulo, esta vez con que los compren al 10% del valor nominal, (que aventuro que será como lo "vendan" a la prensa), quien haya comprado al 4, o al 5% va a tener rendimientos extraordinarios.

Muy agudo Sr. Prats ,

En los tiempos que corren es muy dificil no ser mal pensados , sin serlo podríamos pecar de ingénuos  . Personalmente estoy convencido que las medidas del BCE son un rescate en toda regla para la pequeña y mediana banca alemana ... pero claro hay que vender el producto alegando que se está dando liquidez al sistema y que , finalmente , el crédito llegará al sector privado y a las famílias ... esperemos que sea cierto.                                     Todas estas medidas le van a dar alas a la RV ( bancos incluidos ) .

Salut 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Artículo y comentarios posteriores realmente muy interesantes. Gracias

Sin acceso a Internet durante unos días, a la vuelta he aprovechado para leer los distintos posts del Sr. Prats. De la carta mensual, destacaría las siguientes frases:

"En ese contexto de mercado decidimos incrementar el nivel de inversión de Abante European Quality, desde el 115% que tenía a cierre de julio hasta el 125%, mediante la incorporación a la cartera de ING y comprando futuros de Euro Stoxx 50. Conocíamos ya todos los resultados empresariales del primer semestre y, en lo sustancial, no diferían del rango de previsiones que considerábamos razonable. No había cambiado nuestra expectativa de tipos de interés a largo plazo ni, en consecuencia, nuestra valoración fundamental. Todo seguía según lo previsto, excepto el precio de las acciones, que era más bajo. Por ello compramos más"

La sensatez de estas palabras valen más que los innumerables barroquismos de tantos otros. Básicamente, las oportunidades se aprovechan, aunque para ello sea necesaria una profunda disciplina de compra y conocer el producto. Sobre la incorporación a la cartera de ING, me gustaría que el Sr. Prats nos ofreciera, a grandes rasgos, su valoración fundamental de la misma. Muchas gracias. 

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