Josep Prats Orriols  

JPrats (20º) 

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JPrats
11:39 el 02 julio 2013

Gestor de Abante European Quality

Los falsos dividendos

2 de julio de 2013

De unos años a esta parte viene siendo una práctica cada vez más común la utilización del llamado scrip dividend como pretendida fórmula de retribución al accionista. A falta de dividendo real, o devolución de recursos propios retenidos en la compañía a sus accionistas, muchas empresas optan por la fórmula de emitir nuevas acciones y repartirlas entre los accionistas ya existentes (las clásicas ampliaciones liberadas), ofreciendo a la vez, a aquellos accionistas que lo deseen, comprarles las nuevas acciones a un precio determinado. Si no venden, y aceptan las nuevas acciones, tienen más acciones pero exactamente el mismo valor, el mismo porcentaje del capital de una compañía en la que no ha entrado ni salido un duro, y en la que lo único que ha sucedido es un apunte contable. Si tengo 10 acciones de una compañía que tenía 100 acciones, y la compañía pasa a tener 110 acciones y me regalan una, las 11 acciones que tengo siguen siendo un 10% de la totales; mi parte del pastel es la misma, aunque ahora el mismo pastel se reparta en más trozos. Lo explico así de sencillo, y los lectores conocedores del tema me disculparán, pero cada vez que un alto directivo de una empresa cotizada me cuenta la historia de las liberadas o del scrip dividend y me dice que es una fórmula de retribución al accionista no puedo dejar de pensar que está dudando muy mucho de la capacidad de raciocinio de su audiencia. En nada se ha retribuido a un accionista que tras la operación estrictamente contable tiene el mismo porcentaje del capital que antes de la misma y no ha recibido nada en efectivo. 

En el caso de que venda la acción liberada (sea directamente en el mercado, o en el scrip dividend, a la propia entidad) la retribución al accionista no es más que una auto-retribución. El accionista se retribuye a si mismo vendiendo parte de su patrimonio, como si vendiera una acción no liberada, puesto que reduce su porcentaje de participación en la propiedad de la empresa.

Los gestores de inversiones y los accionistas somos personas maduras. Si la empresa pasa por dificultades de financiación o tiene mejores usos para el dinero que gana (en proyectos de inversíón rentables), que el de devolvérselo a sus propietarios, que nos lo diga. Lo comprendemos. Pero, por favor, no repitan la frase "retribuiremos al accionista con un scrip dividend o con el reparto de nuevas acciones". 

Iberdrola ha anunciado que ofrece a sus accionistas cobrar 0,13 euros por acción o recibir títulos de forma gratuita dentro de su programa "Iberdrola Dividendo Flexible". Gracias: de nada.

Axa ha anunciado su voluntad de invertir hasta 10.000 Mn€ en instrumentos de deuda para la financiación de infraestructuras en los próximos 5 años, a través de su filial Axa Real Estate. Este movimiento va en la línea, común con otras aseguradoras, como Allianz (inversión en parques eólicos) de buscar rentabilidad mediante la inversión directa. El importe total anunciado (alrededor de un 2% de la inversión total del grupo) es moderado en términos relativos, y no cambia nuestra percepción del riesgo de la compañía.

Crédit Agricole manifiesta su voluntad de reforzar el equipo de gestión de renta variable de su filial Amundi. En la actualidad Amundi es una de las tres principales gestoras del área euro, con un volumen de activos superior a los 750.000 Mn€, y contribuye en alrededor del 20% a los beneficios del grupo.

Generali anuncia la creación de una nueva compañía, Generali Italia, que agrupará las actividades de seguros en el país de origen de la compañía, actualmente desarrollada a través de diversas marcas (Alleanza Toro, Gneagricola, Generali, Fata...). La nueva filial gestionará un volumen anual de primas de unos 62.000 Mn€ y unos activos de más de 100.000 Mn€ (aproximadamente un 20% de las cifras globales del grupo). Esta acción se inscribe en el programa de racionalización de marcas y costes emprendido por el grupo, tras una etapa de crecimiento vía adquisiciones.

LVMH pagará una multa de 8 Mn€ impuesta por el regulador francés de los mercados debido a la poca transparencia en el proceso de adquisición de un paquete del 17% del capital de su competidora Hermès mediante equity swaps. En la actualidad LVMH posee un 22,6% de su competidora. Con una capitalización bursátil de 68.000 Mn€, y un beneficio neto próximo a los 4.000 Mn€, LVMH casi tripllica en valor, y más que cuadruplica en resultado a Hermès. Con un crecimiento de ventas de dos dígitos en todas sus áreas de negocio y en todas las zonas geográficas, y un encaje estratégico claro dentro de la gama de productos de LVMH, Hermès es, claramente, una posible adquisición. Cotizando a un PER de 35x (el doble del que presenta LVMH), la compra no es evidente en la actualidad. El tiempo dará nuevas oportunidades.

VINCI, ha adquirido el 4,7% del capital de Aéroports de Paris por 365 Mn€. La compra se inscribe en el programa de desinversión de participaciones públicas realizada por el estado francés, y encaja en la estrategia de diversificación hacia la gestión de infraestructuras de la, originalmente, constructora francesa. 

Repsol anuncia que el 97% de los titulares de acciones preferentes (distribuidas en buena medida en su día a través de redes comerciales de banca minorista española), han acudido a la oferta de compra. Con ello queda resuelto un tema que, con los precedentes de productos similares emitidos por el sector financiero, generaba incomodidad.

Josep

 

 

 

 

 

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9 comentarios
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Muy claro artículo.

Gracias

Gracias Esteban

Decir la verdad de forma clara es la mejor noticia. Es mejor decir: señores, este año necesitamos retener el beneficio porque los mercados ponen muy difícil y muy cara la financiación y tenemos proyectos de inversión que van a procurarles a largo plazo una buena rentabilidad. Cuando los mercados se normalicen, o los proyectos de nueva inversión sean escasos o no atractivos, volveremos a repartirles dividendo. 

Como inversor, como propietario de una empresa, lo último que deseo es que mis empleados, los directivos de la misma, no me cuenten claramente porqué necesitan retener el dinero en la empresa en lugar de repartirlo entre sus propietarios. En una empresa privada no cotizada sería estrictamente increible que un directivo le dijera al propietario que le iba a regalar acciones....

 

Josep, una de las bondades que se comentan sobre el scrip dividend es el tema fiscal, que se aplaza el pago fiscal hasta que vendan esas acciones que te asignan. Mientras que en los dividendos en efectivo tributas ahí mismo. 

No digo que sea mi opción preferida para cobrar el dividendo, pero entiendo que, por este tema, mucha gente sí pueda preferir recibir los papelitos en forma de título que los papelitos con el símbolo del euro :)

En este caso hay que tener en cuenta una segunda trampa fiscal. El aplazamiento del pago del impuesto en el caso de acogerse a la ampliación no es más que eso, un aplazamiento. Pero tenemos también la deducción de los primeros 1.500€ en dividendos y para mucha gente de forma particular llegar a este límite es complicado. En este caso siempre es mejor el acogerse al dividendo y tener esas bonificaciones.

Lo cobrado siempre se puede reinvertir luego en otros productos.

Siempre que me ofrecen esta opción prefiero, sino hay mucha diferencia con la cotización de los derechos, cobrar en forma de dividendo por el tema de la exección de los 1500 primeros euros.

Pero estoy de acuerdo con vosotros, es una tomadura de pelo para los accionistas que ven disminuir su participación.

A kaloxa, jcsogo y angeland

Las consideraciones sobre el diferimiento de fiscalidad dependen de la situación  patrimonial de cada uno, y de la forma habitual de operar que tenga, si lo hace directamente con acciones. Los muy activos continuamente están sujetos a contribucion por ganancias de capital. Para el inversor particular pasivo de largo plazo, con un patrimonio alto invertido directamente en acciones (no en fondos o SICAV), puede tener alguna ventaja el diferimiento. Para otros que operen más a corto no (el dividendo tiene mejor fiscalidad que las ganancias de capital a corto plazo).

Para quien, desde luego, no tiene ninguna ventaja fiscal es para el inversor institucional ni para el gestor de fondos, y por tanto tampoco para el que invierte a través de fondos o SICAV.

 

Pues yo tenía el "scrip dividend" como el lavado de cupón para minoristas, pensaba que a los fondos le vendría fiscalmente mejor también algo así. El meollo de la cuestión está en en por qué Hacienda no tiene normas más prácticas y todo euro que salga que tribute igual. Lo más curioso es que por los dividendos pagas a a hacienda por  ganancias que ya tributaron en  los beneficios de la empresa mientras que vendiendo derechos no pagas por algo por lo que la empresa tampoco ha pagado antes. 

Muy buen artículo Josep y muy buenos los comentarios.

Por si os ayudara en vuestra toma de decisiones, adjuntamos un artículo en el que reflexionamos sobre el cobro del diviendo en metálico o en especie.

https://www.abanteasesores.com/blog/2013/05/16/metalico-o-acciones/

Un saludo a todos

A.K.A. Dividendo Trampa. Totalmente de acuerdo! Saludos! 

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