Josep Prats Orriols  

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JPrats
11:36 el 13 junio 2013

Gestor de Abante European Quality

Paga la banca

11 de junio de 2013

Sesión anodina la de ayer, sin grandes variaciones en los grandes índices, aunque con un castigo relativamente superior a los bancos europeos. Desde los peores momentos de la crisis de hace un año el índice bancario de la zona euro se ha revalorizado más de un 50%, aunque sigue acumulando una caída próxima al 75% desde máximos. La banca europea cotiza a multiplicadores comprendidos entre 0,4 y 0,9 veces valor contable, y su valor bursátil actual representa apenas 5 veces el beneficio normal de un año anterior a la crisis. Mientras persistan dudas sobre la solvencia de la deuda soberana de los países periféricos (cada vez parece que hay menos, pero 300 puntos básicos de diferencial demuestran que no se han disipado completamente), la presión sobre el sector financiero se mantendrá. Los principales bancos de la zona están realizando operaciones dirigidas a reforzar su capital (colocación rápida de acciones entre institucionales en Deutsche Bank, venta con plusvalías de la gestora de Santander), para presentarse a los exámenes de solvencia que tendrán lugar antes de fin de año en una posición que despeje dudas sobre el riesgo de grandes ampliaciones forzadas en contextos de mercado adversos. Vemos pocas probabilidades de que se produzcan. Por más que se exijan mayores dotaciones, en especial en préstamos a empresas, creemos que la cuenta de resultados ordinaria de 2013 y, si fuera necesario, de 2014, bastaría para absorberlas sin incurrir en pérdidas.
Ante eventuales caídas adicionales en el sector actuaríamos incrementando la posición en el mismo a través de futuros sectoriales.


BASF. El grupo químico alemán anuncia una inversión de 50 Mn€ para ampliar su capacidad instalada en Sudamérica (Brasil y Chile) para productos destinados a la protección de cultivos. Ello supone aproximadamente un 1% del total de inversiones previstas por el grupo para el conjunto de 2013. La división de protección de cultivos de Basf facturó en 2012 unos 4.700 Mn€, aproximadamente un 6% de las ventas totales del grupo.

   
MCDONALDS. La cadena de comida rápida publica las cifras de ventas de mayo. A perímetro comparable, las ventas aumentan un 2,6% en mayo de 2013, frente al mismo mes del año anterior. En Estados Unidos crecen un 2,4%, en Europa un 2% (mejor en Reino Unido y Rusia, peor en Francia y Alemania) y en el resto del mundo un 0,9% (mantenimiento en Japón y ligera caída en China, atribuible parcialmente, según la propia compañía a la gripe aviar). Las ventas totales (incluyendo nuevas aperturas), aumentan un 3,6% (5,2% a tipo de cambio constante). Las cifras de mayo mejoran ligeramente la tendencia (práctico estancamiento) registrada, en perímetro comparable, en los cuatro primeros meses del año. Consideramos positiva la recuperación de las ventas en los dos mercados principales del grupo (Estados Unidos y Europa), base de su fuente recurrente de beneficios, aunque defrauda el resultado en países emergentes, principal área de crecimiento potencial. La elevada recurrencia de los beneficios de McDonalds y su saneada posición financiera justifican múltiplos de cotización del orden de 18 veces beneficio para crecimientos a largo plazo paralelos a los generales de la economía. Seguiremos de cerca las cifras de negocio en mercados emergentes, no plenamente satisfactorias  en lo que va de año, cuya contribución es necesaria para mantener la cotización de la compañía en los niveles actuales.


UNILEVER. En una presentación ante analistas el director financiero de Unilever revisa las líneas estratégicas generales de la compañía. Tres son los mensajes más destacados: posición de liderazgo en sus principales áreas de actividad; gran presencia en los mercados emergentes, y  holgados márgenes operativos. El 80% de las ventas de Unilever se concentran en productos en los que la marca de la compañía ocupa el primer o segundo puesto en el mercado. Los mercados emergentes suponen un 57% de las ventas totales del grupo. Los márgenes operativos (beneficio de explotación sobre ventas) se sitúan en el entorno del 14%, y son prácticamente idénticos en los mercados desarrollados y los emergentes. La compañía reafirma sus objetivos para 2013 (crecimiento en volumen superior al general de la economía en los mercados en los que opera, mejora de los márgenes operativos y aumento del flujo de caja libre respecto a los 4.300 Mn€ alcanzados en 2012. A un múltiplo PER de 18x la compañía justifica su valoración solo si mantiene alta estabilidad en márgenes y un crecimiento no inferior al de la economía global. Su fuerte posición en emergentes está permitiendo, hasta ahora, la superación de estos objetivos, por lo que la mantenemos en cartera, aunque su potencial de revalorización empieza a ser ya limitado.

Josep

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