Josep Prats Orriols  

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JPrats
10:44 el 21 noviembre 2013

Gestor de Abante European Quality

Preferentes

21 de noviembre de 2013

Hace tres semanas que les debo un comentario sobre mi preferencia por las acciones ordinarias frente a las acciones preferentes a la hora de invertir. Las posiciones que tenemos, tanto en BMW como en Volkswagen, son de acciones ordinarias. La principal diferencia entre acciones ordinarias y preferentes consiste en que las primeras tienen derecho de voto y las segundas no.

A cambio de no tener dicho derecho las preferentes cuentan con el derecho a un dividendo marginalmente superior. En 2012 las preferentes de BMW recibieron un dividendo por acción de 2,52€ frente a los 2,50€ de las ordinarias. En Volkswagen la diferencia es algo superior, pero también poco significativa: 3,06€ por acción para las preferentes y 3,00€ por acción para las ordinarias.

El precio de mercado actual entre preferentes y ordinarias tiene un comportamiento dispar en las dos compañías. En Volkswagen las preferentes cotizan a un precio ligeramente superior al de las ordinarias (196€ frente a 187€). En BMW ocurre lo contrario; las preferentes cotizan con un descuento, bastante significativo, frente a las ordinarias (63€ frente a 83€).

¿A qué puede atribuirse esta disparidad? 

En Volkswagen existe un accionista con mayoría absoluta, Porsche, con el  51% de las acciones ordinarias, y otros dos accionistas muy significativos, el Estado de Baja Sajonia, con un 20%, y Qatar Holding, con un 17%.  El free float es, en consecuencia, limitado, con solo un 12% del capital con derecho a voto en manos de accionistas minoritarios. Entre los tenedores de acciones preferentes no hay posiciones individuales muy relevantes, el nivel de free float puede considerarse próximo al 100%. En número de acciones el free float podría estimarse  unos 35 millones de acciones ordinarias, y 172 millones de acciones preferentes.

En BMW existe un accionista claramente hegemónico, la familia Quandt titular de un 46,7% de las acciones ordinarias, pero que oficialmente no tiene la mayoría absoluta. Y el número de acciones preferentes es muy limitado (54 millones de títulos, frente a los 602  millones de acciones ordinarias).

La acción preferente de Volkswagen es mucho más líquida que la ordinaria. En el caso de BMW ocurre lo contrario. Y el atractivo especulativo que siempre ofrece el derecho de voto, crucial en un proceso de ofertas de compra no deseadas, puede considerarse, hoy por hoy, superior en BMW (donde oficialmente la familia Quandt no tiene la mayoría y, a futuro, no deja de ser una familia de varias generaciones, con los potenciales problemas de entendimiento que ello conlleva), que en Volkswagen, donde tras una fuerte lucha (y una tremenda especulación) ya tenemos un accionista mayoritario.

La vida da muchas vueltas y no es lo mismo ser propietario que no serlo. Y para mí, ser propietario es tener derecho de voto, el que permite nombrar y destituir al equipo directivo. Daimler acaba de tomar una participación en el capital de una fabricante china de automóviles y ha abierto la puerta a que ésta la tome también en el suyo.

¿Quién sabe si Porsche mantendrá eternamente la mayoría absoluta en Volkswagen? ¿Se mantendrá la familia Quandt eternamente cohesionada?. ¿Habrá que hacer hueco algún día para que entre un chino? Miren, tanto Porsche como los Quandt tienen acciones ordinarias y no preferentes. Pues yo quiero tener las mismas que tienen los propietarios.

Josep

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10 comentarios
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Muy claras tus ideas. Me parecen muy bien.

Lógicas y claras tus ideas. No entendía bien la distinción entre unas y otras. Le agradezco la aclaración.

Hay una gestora que prefiere las preferentes de BMW con respecto a las ordinarias. 

Queda muy clara su posición, Sr. Prats.

¿Realmente cabe tener en cuenta la remota posibilidad de un accionita muy minoritario de ejercer el derecho de voto?

¿O será más bien que en el caso de decisiones plebiscitarias, en la cuales el mercado consideraría la formación de grupos con una determinada posición ante una votación? En este caso la especulación podría favorecer el aumento momentáneo de la cotización.

Son mis dudas de inexperto, nada más. El tema es muy interesante, gracias por el artículo. Saludos.

Esteban, Lampros, Luis1,crown

Gracias por sus comentarios.

En efecto, hay una excelente gestora con muy buenos profesionales a los que respeto de verdad que tiene preferentes de BMW. Es una posición perfectamente defendible: el descuento de las preferentes frente a las ordinarias es significativo y la rentabilidad por dividendo que obtiene la inversión, siendo el dividendo marginalmente superior y el precio claramente inferior, es más elevada. 

Ahora bien, si hubiera una lucha, algún día, por la toma de control de BMW, las preferentes no entrarían en la puja. Eso sucedió en Volkswagen hace unos años, y el comportamiento bursátil de ordinarias y preferentes en el proceso muestra bien a las claras (exageradamente en las ordinarias, pero se dio) cuáles son las beneficiadas en estos procesos. No digo que vaya a suceder en BMW de forma inmediata, y no he comprado ordinarias porque esté especulando a que esto se dé mañana. Simplemente, el precio de las ordinarias me parece razonable y prefiero ser un accionista con los mismos derechos que la familia Quandt. Que, por cierto, no tiene su casi 46% en un paquete único, sino que está repartido, aproximadamente, en paquetes individuales del orden del 15% cada uno entre tres personas físicas distintas...

 

Muchas veces he visto posiciones a favor y en contra de las acciones preferentes, pero casi siempre sin argumentos de peso (personalmente era más partidario de las acciones sin voto). Según leía sus razones, continuaba pensando que para un inversor partícular podían seguir siendo interesantes las acciones sin voto (por aquello de la mayor rentabilidad por dividendos), ya que aún teniendo voto no tendría realmente capacidad de decisión (al contrario que un fondo que sí puede alcanzar una participación importante). Y entonces leo su comentario posterior y entiendo por qué también un inversor particular puede preferir ordinarias. Perfectamente explicado.

Una pregunta así al azar... ¿Por qué en España no se estilan este tipo de acciones distintas?

@Kaloxa:

Una respuesta rápida ...¿Spain is different?

Bueno, no deja de ser una respuesta demasiado sencilla.     :-)

La cuestión será bastante más compleja...o...¿No?...

Saludos.

muchas gracias por la informacion @JPrats, muy interesante. tampoco entendia bien lo de las preferentes a pesar de que tengo las dos, bmw por esa gestora que comentais, y volkswagen porque es la que vende mi broker.

@Kalotxa, en espana tenemos "el lio de las preferentes", aqui se habla tambien de preferentes en general y por paises, incluido espana:  http://es.wikipedia.org/wiki/Acciones_preferenciales

tengo que repasar el inversor inteligente de graham que me suena que algo del tema comentaba... entiendo las razones de Josep, pero a nivel individual prefiero las mas baratas y mayor RPD, en este caso iria a por las ordinarias de VOLKS y preferentes de BMW, en ese caso el descuento es brutal y pienso que la diferencia ira disminuyendo con el tiempo

 

Mil gracias por el artículo  @JPrats. 

Usted no nos "debe" nada, hágalo siempre por placer ;). Bueno, pensándolo bien, si nos "debe" un libro sobre cómo leer los estados financieros de las empresas (para intentar estimar el beneficio "normalizado" que comenta en su conferencia). Pero eso lo compraremos gustosos e iremos a la feria del libro para que nos lo firme ;P

Aparte de lo que comentas, creo haber leído (no sé si en el Inversor Inteligente o en la web de VW o en los dos), que las preferentes tienen derecho de cobro de "algo" en caso de quiebra de la compañía. 

La duda que me surge de todo esto, es si el PER de las compañías difiere según el tipo de acción que tengas, ya que asumo que los EPS son iguales para los dos tipos.  

Asumo que usted cree que no se cerrará el "gap" entre las acciones de BMW a lo largo del tiempo, ¿no?

Aprovecho que sacas aquí el tema de Porsche, para preguntar cómo narices funciona la inclusión-exclusión de Porsche en VW. Primero cómo afectan los resultados de la una a la otra y viceversa. Y además, cómo es posible que Porsche, que es la pequeña, tenga el 51% de la grande. Y no es una cuestión de desbalanceo entre ordinarias y preferentes. En la web de VW aparece esto:
 

Number of outstanding shares (as at December 31, 2012)

Preference shares

Ordinary shares
170,142,778

295,089,818
 

Si Porsche tiene el 51% de las ordinarias de VW, tendría 150 millones de acciones a 190€. Esto da 28.5B€. ¿¿¿Cómo es posible que Porsche valga en bolsa 22B€??? Aparte, habría que sumarle, entiendo, su negocio propio.

Como puede ver, necesitamos su libro sobre cómo leer estados financieros urgentemente, jajaja.

Gracias por estar ahí siempre.

Un abrazo,

Karim


 

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