Josep Prats Orriols  

JPrats (20º) 

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JPrats
09:44 el 20 noviembre 2013

Gestor de Abante European Quality

Preguntas

20 de noviembre de 2013

Ayer tuve un encuentro con los inversores del fondo. Fue, gracias a Unience, un encuentro a la vez real y virtual, con personas sentadas en nuestra sala y personas sentadas en su salón. Al final de mi discurso se abrió el turno de preguntas. Siempre he pensado, y ya lo he dicho aquí alguna otra vez, que responder a las preguntas es lo que más me interesa en un acto público. Es lo que convierte el discurso en diálogo.

Con todo el respeto y agradecimiento al resto de cuestiones que fueron planteadas, dos preguntas, formuladas a través de Unience, fueron a mi juicio las más interesantes. Ambas se referían, no a la situación actual de los mercados, sino al estilo de inversión.

La primera pregunta planteaba una cuestión filosófica, válida para la inversión en bolsa y para muchas más decisiones en la vida. ¿De qué se aprende más, de los aciertos o de los errores? Mi respuesta fue clara: de los errores, aunque es muy difícil reconocerlos como tales. El orgullo intelectual, la vanidad, son malos aliados del gestor. Y son defectos que suelen darse en esta profesión. Tras muchas horas de estudio, de trabajo, de mirar y remirar memorias, estados contables y presentaciones, tomas la decisión de comprar una acción. La realidad, no solo la cotización del mercado, sino también la propia evolución fundamental de la compañía, plasmada en unos números, trimestre tras trimestre, peores de lo que esperabas, te da indicaciones claras de que te has equivocado en tu elección. Pero te molesta deshacer la posición, te niegas a vender perdiendo y esperas que en algún momento el mundo te dará la razón. Es un error que los gestores cometemos más frecuentemente de lo que deberíamos. Intento cometerlo cada vez menos. Pero, créanme, cuesta no caer de nuevo en él.

¿Cuánto importa lo cuantitativo y cuánto lo cualitativo en su análisis? Esta era la segunda pregunta. Al final el precio que pagamos se refleja en un número, y al juzgar si es bueno o malo lo comparamos con otro número, el beneficio que esperamos que obtenga la compañía en el largo plazo. Evidentemente, hay que sumar, restar, multiplicar y dividir. Pero se pueden despreciar los decimales. En realidad, conviene hacerlo, puesto que siendo el tiempo limitado el recurso escaso, es mejor utilizarlo en cuestiones de mayor provecho. En reflexionar sobre  temas cualitativos que son  más útiles para determinar cuál será en el futuro el beneficio, en magnitud aproximada, de la compañía.

El análisis cualitativo, nos tiene que dar una idea clara de cuál es el posicionamiento estratégico de la compañía: en qué mercados geográficos opera, con qué posición de mercado, qué gama de productos o servicios ofrece, con qué ventajas frente a sus competidores, cuáles son sus principales riesgos y oportunidades. Dedicar una buena parte del tiempo a estas reflexiones resulta mucho más productivo que intentar afinar con precisión el beneficio trimestral división por división.

Les agradezco a todos, y en especial a Unience, la atención que me prestaron.

Josep

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Seguí la video-conferencia por Unience y me pareció sensacional. Animo a Unience a esprimir este recurso ya que me parece una muy buena manera de hacer llegar información. Yo estaré muy al tanto de todas las presentaciones por "streaming".

Por otra parte conocí mejor a Josep Prats ya que leía sus ncomentarios, pero ahora será distinto. Parece que necesitamos "ver" a la persona y a partir de ahí nos entra más.

Me encantó las explicaciones que nos dió Josep y especialmente como gestiona su fondo de inversión, en especial como establece y porque establece su universo de compañias. También creo que es muy importante que viniendo del análisis, pase a gestionar ya que son 2 parcelas no se se dan tanto y en el caso de Josep creo que es un valor añadido.

Un saludo

 

Para mi, lo que más confianza dá para invertir en tu fondo es que te estás jugando todo tu dinero y lógicamente procuras defenderlo con uñas y dientes, no creo que Carmignac haga lo mismo.

Gracias a ti y a Abante Asesores por la confianza en Unience para emitir el evento. 

Es clave ser transparente y transmitir el mensaje y ayer lo conseguiste, enhorabuena!

 

Hay también un entresacado del encuentro con  los inversores que me gustó, el de las inversiones en compañias que llevan más de un siglo en el mercado. Creo que es una eficaz protección del capital invertido.

Me gusto tu conferencia y las respuestas a las preguntas, lo vi en directo desde casa.

"Chapo" a UNIENCE.

 

Enhorabuena por la conferencia y por el blog, yo también pude seguirla en streaming a través de Unience. Me pareció muy interesante y coincido con @Ferran123 en esa mayor cercanía que produce la conferencia frente a la lectura. Un placer ver a gente como Josep compartiendo su experiencia y sus puntos de vista.

Enhorabuena por tu conferencia. 

Mi filosofía de inversión se parece mucho a la tuya. Tienen mucho en común

y chapeau por tu mezcla de pragmatismo y pedagogía. 

Por cierto, creo que usas muchos criterios de Fisher para elegir empresas en tu filosofía de inversor aunque desde un punto de vista value y no tanto growth. Es más, mucho más cercano al value puro de lo que dice ser Buffet (si no me equivoco el dice ser un 30% Fisher)

Dar las gracias al Sr. Prats por sus detalladas respuestas y por la inteligencia y prudencia que ponen de manifiesto.

Muy bien por JPrats y muy bien por UNIENCE. Espero que continúe este estilo. Gracias.

" Intento cometerlo cada vez menos. Pero, créanme, cuesta no caer de nuevo en él." Es de agradecer esta sinceridad.

Gracias Josep.

 

Un acierto la emisión. Gracias Unience.

 

Gracias por la intervención Josep, 

  En cuanto pueda la veo.

Mis preguntas habrían sido las mismas que a Iturriaga:

1- ¿Cuál ha sido su mayor error de inversión y qué ha aprendido de él?

2- Cuál su mayor acierto, y si de eso se aprende algo

3- Cuál es la compañía del mundo, por la que mayor precio pagaría (o de Europa si entiende que ese es realmente su "Circle of Competence"). Es decir, la mejor compañía para invertir si no existiera eso del precio de mercado. Aquí insisto que no es en la que mayor potencial tenga (diferencia precio-valor), si no la compañía por la que pagaría un PER más alto (o cualquier otra medida o conjunto de medidas cuantitativas que utilices) 

Así que me doy por contestadas una y media.

Un abrazo,

Ferran 123, Mistol, Hanon, fbf001, Esteban, Sgonzalez, PacoM, Lampros, crown, hipotrader, Karimcp

Gracias a todos por seguir la conferencia y por sus amables comentarios

Comprar buenas compañías a un precio razonable es lo que debería pretender todo inversor. Si el precio es muy, muy bajo, probablemente se deba a que la compañía no es muy, muy buena.

Mi mayor acierto es mantenerme firme en la convicción sobre el valor fundamental de las compañías si, del anáiisis de sus resultados y de su posición competitiva, extraigo la conclusión que, en lo básico, el valor de la compañía no ha cambiado aunque lo haya hecho, y a veces mucho, su precio de mercado.

Hay que saber vender a pérdidas cuando la realidad fundamental de la compañía es peor de lo que tú habías previsto, pero hay que saber no vender a pérdidas cuando el precio de mercado no refleja el valor fundamental. 

El mercado nos da indicaciones. Pero algo que tenemos que tener muy claro es que el mercado muchas veces no tiene razón. Si la tuviera no oscilaría tan marcadamente y tan erráticamente como lo hace.

¿Cuáles son las compañías sobre las que estaría dispuesto a pagar un precio más alto (si se quiere un PER más alto sobrre un beneficio normalizado? Están en mi cartera: LVMH y Air Liquide. La primera por combinación de potencial de crecimiento superior al de la economía y fuerte posicionamiento competitivo, que minimiza su riesgo, y la segunda por gran seguridad en que pueda crecer como la economía en general con una oscilación mínima de su resultado operativo anual. Otra compañía por las que pagaría un PER alto, pero no tan alto como el que cotiza en la actualidad, es L'Oréal.

 

 

 

Muchas gracias por contestar Josep, 

  queda bastante claro lo que piensas. Por lo que veo en mi trabajo (estoy en una grande de retail española), a mí también me parecen unas excelentes compañías L'Oreal, LVMH y también, aunque no sea europea P&G. Lo que pasa es que esos PERs > 20 me duelen.Pero está demostrado que hay que saber comprar compañías de calidad, y no solo compañías baratas (que se lo digan a Warren Buffett).

En cuanto a los errores y aciertos, si te fijas, hay una delgada línea que los separa. Simplificando, el acierto es mantenerte firme en tus convicciones, y el error es no aferrarte a tu decisión de forma obsesiva. Qué difícil es no enamorarte de las compañías que compras. Llega un momento en que lees sus Q/A reports y si la cosa va mal, crees lo que dicen sus directivos: que están tomando medidas para que la cosa cambie.Qué poca diferencia hay entre aferrarte a un valor porque le has puesto un precio objetivo superior basado en el análisis, y aferrarte por un precio subjetivo basado en al análisis "objetivo" que hiciste cuando compraste. Supongo que eso se aprende tras años de inversión y de equivocarse.

Me encantó tu conferencia y ojalá yo pudiera en algún momento ver tan claro el beneficio normalizado de las compañías. En eso creo que eres un gestor único en España. Me encanta la idea de restringirse a 60/80 compañías (grandes) porque es lo que realmente llevas estudiando 20 años. ¿Que te pierdes chicharros? Ok, puedo vivir sin eso. Lo primero que yo valoro de un gestor es la coherencia. Y en eso tienes la matrícula de honor en mi puntuación

Al final me cansaré de estudiar compañías e invertir por mí mismo y meteré pasta en tu fondo...

Por cierto, ¿no le has echado nunca un ojo a Mapfre? Creo que está al mismo descuento que AXA o Allianz.

Abrazos, 

Karim

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