Josep Prats Orriols  

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JPrats
09:25 el 22 enero 2015

Gestor de Abante European Quality

Qualitative easing

22 de enero de 2015

Hoy estaremos todos pendientes de Draghi, de su esperado anuncio de un programa de compra de activos. ¿Serán 50.000 millones de euros al mes durante doce meses extensibles a veinticuatro? ¿Qué proporción de los activos comprados será de deuda soberana? ¿Habrá limitaciones por países o niveles de rating en el caso de la deuda soberana? ¿Habrá algún tipo de corresponsabilidad de los bancos centrales nacionales en el caso de tener que asumir pérdidas? ¿Cómo serán valorados los activos no soberanos que puedan ser adquiridos y no sean muy líquidos?

En los detalles, en las respuestas a las preguntas anteriores, podremos ver la calidad del QE. Pero el solo hecho de que se anuncie la compra de activos soberanos (si, efectivamente se anuncia), ya supone un gran salto cualitativo en la política del BCE y es un hito muy relevante en el proceso de integración europea. Si el BCE compra deudas soberanas nacionales (aunque sea en el mercado secundario, lo que permitiría hacer la ficción de que no se está financiando directamente a los estados miembros), y se hace cargo, aunque sea en parte (no digamos ya si corre con todo el riesgo) de los costes de posibles pérdidas, pasa a ser ya un banco central homologable a la Reserva Federal. La bajísima inflación actual le permite, cumpliendo literalmente su mandato, limitado a un objetivo de inflación, que formalmente no de crecimiento, tomar medidas que, en realidad, están dirigidas a intentar recuperar el crecimiento.

Lo importante de hoy no es la cantidad de activos que el BCE anuncie que está dispuesto a comprar, aunque parece que el mercado está muy centrado en este punto. Lo realmente importante es que, al comprarlos y correr el riesgo de pérdida, aunque fuera en muy pequeñas cantidades y durante muy poco tiempo, el BCE está dando un primer paso decisivo para romper el tabú de la mutualización de la deuda dentro de la zona euro, y zanjar de una vez por todas las especulaciones sobre el futuro de la moneda única. QE en Estados Unidos se traduce por quantitative easing. En la zona euro, se traduce por qualitative easing. El QE americano estaba destinado a bajar en secundario los tipos largos, y consiguió su propósito. El QE europeo está destinado a hacer fluir la financiación desde la banca a empresas y particulares, no a bajar los tipos. De hecho, podemos esperar, aunque a primera vista parezca paradójico, un repunte de la TIR del bono alemán si el QE del BCE es claro. Porque disminuiría claramente la percepción excesiva de riesgo que explica que el Bund actúe como refugio. Algo de eso vimos ya ayer.

Josep

 

 

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7 comentarios
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¿Cederá Draghi a la presión alemana?

¿A partir de cuándo empezará la compra de activos?

Yo creo que lo fundamental es el diagnostico de por qué Draghi hace el QE, el nivel de consenso del consejo y el contenido del QE. Sera la forma de saber qué objetivos pretende y si los alcanza con el tamaño y condiciones de la operación. Draghi habrá revisado cada coma y comentario del speech con Weidman. Lo ultimo que hace falta es una recepción fría por parte de este o comentarios no favorables. 

Me parece importante y necesario que nos eche una mano el familiar rico, pero creo que es de rigor que el dinero se emplee de modo y manera apropiada , que políticos y banqueros cuando se vayan de cena la pagen de su bolsillo y no del fondo común, aquí la Sr. Merkel desde mi punto de vista tiene toda la razón , estos ( políticos y banqueros ) en cuanto huelen el dinero o la posibilidad de que les cubran los riesgos, ¡¡ Hala Mascletá que paga Europa !! ¿ como si Europa fuera un ser de otra galaxia ? , saludos.

No tengo muy claro que “Mutualizar la deuda” sea la respuesta. Puede que logre zanjar las especulaciones sobre el futuro de la moneda única, pero no creo que lo resuelva. Vamos a poner en un contexto algo más simple que la UME lo que implica “mutualizar” para ver si nos sigue pareciendo tan buena idea.

Supongamos una comunidad de vecinos en un edificio. Hay una puerta por piso y un total de 3 pisos. En el primer piso vive una pareja mayor, de las de antes, que son hormiguitas y tienen un buen pico ahorrado. En el segundo vive una chica soltera, vive al día, no le falta de nada pero tampoco tiene un rincón guardado para emergencias. En el ático vive un matrimonio joven, han comprado el piso hace poco y no lo han reformado, el piso es antiguo, está viejo y cada semana se rompe algo, él se ha quedado sin trabajo al mes de comprar y con el sueldo de ella van justos. Piden préstamos para salir adelante, uno tras otro, y acumulan ya unas deudas importantes. Los bajantes han reventado y los 3 vecinos se reúnen para resolver la situación.

Resulta que a los del ático ya no les dan más préstamos, que la del segundo no tiene nada ahorrado y sólo pueden hacer frente a la situación los del primero. Los bajantes hay que arreglarlos sí o sí… ¿Qué hacer? Una solución puede ser pedir un préstamo en favor de la Comunidad, pero eso supone responsabilidad solidaria, es decir, que si uno no paga todos van a ser considerados morosos ¿Estamos seguros que cada vecino va a pagar su parte? ¿Qué probabilidad asignáis a que el préstamo de la comunidad sea impagado por alguno de los vecinos? La buena voluntad la tienen todos, pero eso no paga los recibos ¿Qué puede hacer un vecino solvente si otro no paga? Lo cierto es que muy poco. Pues bien, en esta situación está la UME: Cada estado miembro va a mutualizar su deuda con la de otros estados miembros sobre los que no tiene ningún control de sus finanzas.

Pero, ¿Qué ocurriría si buscamos a un representante que administre los ingresos de las 3 casas?  Los ingresos irían a para a la “Comunidad” y sería la “Comunidad la que decide en qué y cómo se gasta. Esto se llama “unión fiscal” y ahora sí tenemos control sobre lo que ingresan y gastan nuestros vecinos ¿Qué puede hacer un vecino solvente si otro no paga? Puede tomar partido.

Pretendemos construir una unión monetaria sin unión fiscal. El Euro es la única moneda con un tipo de interés de intervención único y 19 tipos a 10 años. Eso no ha sido sostenible en el pasado y no lo va a ser en el futuro.

Si los bancos nacionales tienen que asumir perdidas, si las hay, no sé yo como vamos a salir nosotros de esta. Con los 30.000 y pico millones de € en que nos endeudamos para pagar nuestra parte en el rescate de Grecia, los 45.000 millones de € en los que nos endeudamos para rescatar a las cajas de los desmanes de lo politicos, el endeudamiento habitual para pagar el engranaje del estado autonomico, sanidad, paro, per, ayudas, subvenciones, paguitas etc etc..... si  a todo esto hay que endeudarse más para pagar pérdidas supuestas del Q. E. no sé como vamos a hacerlo. Creo que no podríamos ya ni pagar los intereses. En fín, a ver si llega pronto la vuelta a sus cuarteles de invierno de los bancos centrales.

Un aspecto importante es que segun los ultimos rumores se introducira a los respectivos bancos centrales de cada pais, es decir, a los contribuyentes de cada pais, en todo el megunje este de la compra de activos. De modo que si se producen perdidas estas deberan capitalizarse por los contribuyentes de esos paises cuyos bancos centrales nacionales han visto su balance evaporarse.

Si es asi la logica Europea estaria en pie. Es dificil querer conjugar politicas fiscales y monetarias en distintos territorios fiscales y monetarios. Europa sigue siendo una confederacion de paises, y no es logico que los contribuyentes finlandeses carguen con el desvario portugues, por ejemplo.

Sobre si el QE servira o no, creo que no hace falta mas que mirar al balance de la reserva federal para ver que los bancos comerciales europeos correran raudos a depositar sus excesos de reserva en las bodegas de Frankfurt.

GSC2

Tengo una opinión parecida a la tuya. Curiosamente yo suelo utilizar la misma metáfora de la comunidad de vecinos.

¿Qué opina Sr. Prats?

 

 

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