Josep Prats Orriols  

JPrats

Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
JPrats
10:17 el 18 noviembre 2013

Gestor de Abante European Quality

Rentabilidad real

18 de noviembre de 2013

Hace unos días hablábamos de las expectativas de inflación de la zona euro implícitas en el precio de los OATi€, los bonos con rentabilidad ligada a inflación emitidos por el tesoro francés. Veíamos que la inflación cotizada por el mercado en el largo plazo se situaba en entornos del 2%,  baja pero lejana a lo que podríamos considerar un escenario de deflación.

Aunque no lo comentábamos con detalle, otra conclusión que se derivaba de los diferenciales de rentabilidad entre los bonos tradcionales (OAT), y los ligados a inflación (OATi€) era que la rentabilidad real garantizada que ofrecía la inversión en deuda pública francesa era muy reducida.

Vamos a hacer un análisis desde este punto de vista,  de la rentabilidad real cotizada garantizada, con el otro gran instrumento de deuda pública ligada a inflación, los TIPS ( acrónimo de treasury inflation protected securiies) americanos.

Solo a partir de una inversión con un vencimiento superior a 7 años el tesoro americano nos ofrece rentabilidades reales positivas. A plazos inferiores las rentabilidades reales, garantizadas, son negativas. Con total seguridad si compramos TIPS a 3 o 5 años obtendremos una rentabilidad inferior a la inflación.

A 10 años la rentabilidad real garantizada (medida de forma simple y aproximada por el diferencial de rentabilidad de los bonos tradicionales a 10 años y la de los TIPS al mismo vencimiento), se sitúa en el 0,5% anual. A veinte años la rentabilidad real garantizada se eleva hasta el 1% anual, llegando al 1,5% en los bonos con vencimiento a 30 años.

Estas son las rentabilidades reales que podemos obtener si no queremos correr riesgos, invirtiendo en el activo financiero seguro por excelencia, el bono americano. Repasemos la oferta de rentabilidades reales. En el medio plazo, todas negativas: -1% a 3 años, -1% a 5 años, -0,2  a 7  años, en tasa anual compuesta. En el largo plazo las rentabilidades  son marginalmente positivas: 0,5% a 10 años, 1% a 20 años, 1,5% a 30 años. Muy inferiores a lo que ha sido una media histórica, próxima al 2% a 10 años.

La inversión en bolsa ofrece, a largo plazo, una expectativa de rentabilidad que nos protege de la inflación. Si la inflación sube es porque suben los precios de venta, y si suben las ventas suele subir el beneficio. El valor de las compañías en bolsa suele evolucionar a largo plazo (con marcadísimos vaivenes y largas temporadas de discrepancia, pero lo hace) como el PIB nominal, el que recoge la inflación.

Según Bloomberg, el PER del S&P 500 para el año 2013 está en 16,2 veces ( por lo tanto su inversa, la rentabilidad por beneficio está en un 6,2%), y la rentabilidad por dividendo en el 2%. Estas son rentabilidades reales,  que deberían aumentar a largo plazo con la inflación y, si lo hay, con el crecimiento real de la economía.

Si creemos que el beneficio actual es un buen punto de partida para hacer previsiones de crecimiento a largo plazo de acuerdo con las expectativas generales de la economía, partiríamos, invirtiendo en bolsa americana con un 6,2% de rentabilidad por beneficio, a la que habría que sumar una expectativa de crecimiento de la economía americana que les dejo elegir, pero que a priori, en un consenso de economistas se situaría en niveles no inferiores al 2%.

Un 6,2% (inversa del PER 16,2) más un 2% (crecimiento real de la economía a largo plazo)  nos da un 8,2% de rentabilidad real esperada, asumiendo el riesgo de estar en bolsa. Si no queremos correr ningún riesgo, tenemos una expectativa de rentabilidad real del 0,5% a diez años o del 1,5% a 30 años. El diferencial entre la rentabilidad real esperada de la bolsa y la garantizada por los TIPS es una buena medida de la prima de riesgo. El plus de rentabilidad esperada que nos ofrece la inversión en bolsa frente al activo libre de riesgo.

Este plus está en niveles muy altos en términos históricos, solo superados en los dos últimos años, con la bolsa mucho más baja y los tipos a largo plazo en mínimos. Sin duda, la inversión en bolsa es mucho más atractiva que la inversión en bonos del tesoro. Que sea mejor no quiere decir necesariamente que sea buena; pero mejor, claramente, lo es.

Josep

Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
6 comentarios
7 veces compartido

Muy buen articulo. 

Desde luego Josep, ofrece un argumento solido para explicar la situacion de los mercados. Solo un pero y es que el articulo hubiera sido brillante si hubiese insertado un grafico de la evolucion de la prima de riesgo.

Gracias de cualquier forma.  

excelente exposición, breve y formativa. Muchas gracias,

Los modelos de Shiller o Hussman, sin embargo hablan de rentabilidades (S&P500) mucho más reducidas en bolsa para los próximos 10 años. Dentro de 10 años actualizo el hilo...

Muy interesante Josep. Sólo una duda. Como dices, "si creemos que el beneficio actual es un buen punto de partida para hacer previsiones de crecimiento a largo plazo (...) partiríamos, invirtiendo en bolsa americana con un 6,2% de rentabilidad por beneficio, a la que habría que sumar una expectativa de crecimiento de la economía americana del 2%". El resultado sería un 8,2% de rentabilidad real por invertir en bolsa. Sin embargo, ¿no crees que si los beneficios crecen 2 puntos porcentuales a largo plazo, no lo harían también los precios? Mi punto es que la rentabilidad real de invertir en bolsa no sería de un 8,2% si no de un 6,2%. Posiblemente sea una mera cuestión técnica, porque el fondo de tu artículo seguriía siendo igualmente válido, pero me surge la duda de si tú lo ves de otra forma.

Muchas gracias por tus artículos.

Está muy claro, si inviertes en RV a muy largo tendrás rentabilidades reales positivas no más allá de un 6-8%, habiendo admitido como suficientemente cercanas a la realidad las hipótesis de partida. Y es cierto si nos apoyamos en datos históricos. Sin embargo sería bueno cuantificar e incluir de alguna manera los efectos indeseados de crisis y movimientos especulativos de gran magnitud. Yo me pierdo, pero admiro el desarrollo envidiable que consigue JPrats en una simple cuartilla. Gracias JPrats, no sólo por éste sino también por el resto de artículos.

Muchas gracias como siempre por tu artículo Josep. 

Estoy de acuerdo contigo en que a largo plazo, lo único que realmente te hace ganar dinero y te protege de la inflación es la RV. Solo déjame matizarte una cosa: aunque teóricamente es correcto eso que comentas de que si la inflación sube, los precios a los que venden las compañías sus productos también lo hacen y por tanto lo mismo harán los beneficios (aún descontando que los costes laborales también subirán), empíricamente nunca se ha demostrado que periodos de gran inflación hayan correspondido a épocas buenas de bolsa y viceversa. Todo esto está trazado en "El inversor inteligente" de B. Graham.

Espero tu artículo sobre acciones preferentes contra ordinarias y tu libro sobre analizar balances ;)

Un abrazo,

Karim

 

 Comentar

Artículos relacionados en Finect

Marchons, marchons!

JPrats


24 de abril de 2017Por una vez, las encuestas han acertado. Macron ha ganado la primera vuelta de las elecciones francesas, con un un punto más de porcentaje de voto del que preveían los sondeos, y Le Pen ha quedado ...

El lunes que viene saldrá el sol

JPrats


18 de abril de 2017Los mercados están totalmente pendientes de las elecciones presidenciales en Francia, cuya primera vuelta tendrá lugar el próximo domingo. El lunes despejaremos muchas dudas. Si pasan a la segunda ...

Gasto sanitario

JPrats


27 de marzo de 2017El pasado viernes Trump tomó conciencia de la división de poderes. Las discrepancias entre los parlamentarios de su propio partido sobre el alcance de los cambios que había que acometer para correg...

El día del broker

JPrats


15 de marzo de 2017El próximo domingo será mi día. De pequeño, el 19 de marzo, celebrábamos mi onomástica. De mayor, debo celebrar el día del padre. Hay un día para todo, y es triste que una profesión tan sacrificada...

Últimos artículos del blog de JPrats

Marchons, marchons!
8 Comentarios
El lunes que viene saldrá el sol
3 Comentarios
.Carta a los inversores. Marzo 2017
0 Comentarios
Gasto sanitario
0 Comentarios
El día del broker
6 Comentarios
Carta a los inversores. Febrero 2017.
1 Comentarios
La última gran ampliación
2 Comentarios
Sale LVMH, entra Crédit Agricole
7 Comentarios
El coste de la vida
7 Comentarios
¿Tan mal están los franceses?
10 Comentarios

app version

Wed Mar 29 17:25:12 CEST 2017

2296

4797c17530a12d165c05c4bb01bc4eeec0121aa7