Josep Prats Orriols  

JPrats (20º) 

Este artículo ha sido marcado como molesto Deshacer
JPrats
10:17 el 18 noviembre 2013

Gestor de Abante European Quality

Rentabilidad real

18 de noviembre de 2013

Hace unos días hablábamos de las expectativas de inflación de la zona euro implícitas en el precio de los OATi€, los bonos con rentabilidad ligada a inflación emitidos por el tesoro francés. Veíamos que la inflación cotizada por el mercado en el largo plazo se situaba en entornos del 2%,  baja pero lejana a lo que podríamos considerar un escenario de deflación.

Aunque no lo comentábamos con detalle, otra conclusión que se derivaba de los diferenciales de rentabilidad entre los bonos tradcionales (OAT), y los ligados a inflación (OATi€) era que la rentabilidad real garantizada que ofrecía la inversión en deuda pública francesa era muy reducida.

Vamos a hacer un análisis desde este punto de vista,  de la rentabilidad real cotizada garantizada, con el otro gran instrumento de deuda pública ligada a inflación, los TIPS ( acrónimo de treasury inflation protected securiies) americanos.

Solo a partir de una inversión con un vencimiento superior a 7 años el tesoro americano nos ofrece rentabilidades reales positivas. A plazos inferiores las rentabilidades reales, garantizadas, son negativas. Con total seguridad si compramos TIPS a 3 o 5 años obtendremos una rentabilidad inferior a la inflación.

A 10 años la rentabilidad real garantizada (medida de forma simple y aproximada por el diferencial de rentabilidad de los bonos tradicionales a 10 años y la de los TIPS al mismo vencimiento), se sitúa en el 0,5% anual. A veinte años la rentabilidad real garantizada se eleva hasta el 1% anual, llegando al 1,5% en los bonos con vencimiento a 30 años.

Estas son las rentabilidades reales que podemos obtener si no queremos correr riesgos, invirtiendo en el activo financiero seguro por excelencia, el bono americano. Repasemos la oferta de rentabilidades reales. En el medio plazo, todas negativas: -1% a 3 años, -1% a 5 años, -0,2  a 7  años, en tasa anual compuesta. En el largo plazo las rentabilidades  son marginalmente positivas: 0,5% a 10 años, 1% a 20 años, 1,5% a 30 años. Muy inferiores a lo que ha sido una media histórica, próxima al 2% a 10 años.

La inversión en bolsa ofrece, a largo plazo, una expectativa de rentabilidad que nos protege de la inflación. Si la inflación sube es porque suben los precios de venta, y si suben las ventas suele subir el beneficio. El valor de las compañías en bolsa suele evolucionar a largo plazo (con marcadísimos vaivenes y largas temporadas de discrepancia, pero lo hace) como el PIB nominal, el que recoge la inflación.

Según Bloomberg, el PER del S&P 500 para el año 2013 está en 16,2 veces ( por lo tanto su inversa, la rentabilidad por beneficio está en un 6,2%), y la rentabilidad por dividendo en el 2%. Estas son rentabilidades reales,  que deberían aumentar a largo plazo con la inflación y, si lo hay, con el crecimiento real de la economía.

Si creemos que el beneficio actual es un buen punto de partida para hacer previsiones de crecimiento a largo plazo de acuerdo con las expectativas generales de la economía, partiríamos, invirtiendo en bolsa americana con un 6,2% de rentabilidad por beneficio, a la que habría que sumar una expectativa de crecimiento de la economía americana que les dejo elegir, pero que a priori, en un consenso de economistas se situaría en niveles no inferiores al 2%.

Un 6,2% (inversa del PER 16,2) más un 2% (crecimiento real de la economía a largo plazo)  nos da un 8,2% de rentabilidad real esperada, asumiendo el riesgo de estar en bolsa. Si no queremos correr ningún riesgo, tenemos una expectativa de rentabilidad real del 0,5% a diez años o del 1,5% a 30 años. El diferencial entre la rentabilidad real esperada de la bolsa y la garantizada por los TIPS es una buena medida de la prima de riesgo. El plus de rentabilidad esperada que nos ofrece la inversión en bolsa frente al activo libre de riesgo.

Este plus está en niveles muy altos en términos históricos, solo superados en los dos últimos años, con la bolsa mucho más baja y los tipos a largo plazo en mínimos. Sin duda, la inversión en bolsa es mucho más atractiva que la inversión en bonos del tesoro. Que sea mejor no quiere decir necesariamente que sea buena; pero mejor, claramente, lo es.

Josep

Publicar Ocultar ¿Quieres hacer públicos tus favoritos? Publicar No por el momento
6 comentarios
7 veces compartido

Muy buen articulo. 

Desde luego Josep, ofrece un argumento solido para explicar la situacion de los mercados. Solo un pero y es que el articulo hubiera sido brillante si hubiese insertado un grafico de la evolucion de la prima de riesgo.

Gracias de cualquier forma.  

excelente exposición, breve y formativa. Muchas gracias,

Los modelos de Shiller o Hussman, sin embargo hablan de rentabilidades (S&P500) mucho más reducidas en bolsa para los próximos 10 años. Dentro de 10 años actualizo el hilo...

Muy interesante Josep. Sólo una duda. Como dices, "si creemos que el beneficio actual es un buen punto de partida para hacer previsiones de crecimiento a largo plazo (...) partiríamos, invirtiendo en bolsa americana con un 6,2% de rentabilidad por beneficio, a la que habría que sumar una expectativa de crecimiento de la economía americana del 2%". El resultado sería un 8,2% de rentabilidad real por invertir en bolsa. Sin embargo, ¿no crees que si los beneficios crecen 2 puntos porcentuales a largo plazo, no lo harían también los precios? Mi punto es que la rentabilidad real de invertir en bolsa no sería de un 8,2% si no de un 6,2%. Posiblemente sea una mera cuestión técnica, porque el fondo de tu artículo seguriía siendo igualmente válido, pero me surge la duda de si tú lo ves de otra forma.

Muchas gracias por tus artículos.

Está muy claro, si inviertes en RV a muy largo tendrás rentabilidades reales positivas no más allá de un 6-8%, habiendo admitido como suficientemente cercanas a la realidad las hipótesis de partida. Y es cierto si nos apoyamos en datos históricos. Sin embargo sería bueno cuantificar e incluir de alguna manera los efectos indeseados de crisis y movimientos especulativos de gran magnitud. Yo me pierdo, pero admiro el desarrollo envidiable que consigue JPrats en una simple cuartilla. Gracias JPrats, no sólo por éste sino también por el resto de artículos.

Muchas gracias como siempre por tu artículo Josep. 

Estoy de acuerdo contigo en que a largo plazo, lo único que realmente te hace ganar dinero y te protege de la inflación es la RV. Solo déjame matizarte una cosa: aunque teóricamente es correcto eso que comentas de que si la inflación sube, los precios a los que venden las compañías sus productos también lo hacen y por tanto lo mismo harán los beneficios (aún descontando que los costes laborales también subirán), empíricamente nunca se ha demostrado que periodos de gran inflación hayan correspondido a épocas buenas de bolsa y viceversa. Todo esto está trazado en "El inversor inteligente" de B. Graham.

Espero tu artículo sobre acciones preferentes contra ordinarias y tu libro sobre analizar balances ;)

Un abrazo,

Karim

 

 Comentar

Artículos relacionados en Finect

Carta a los inversores. Septiembre 2016.

JPrats


7 de octubre de 2016ABANTE EUROPEAN QUALITYCarta a los inversores. Septiembre 2016.Tras la recuperación registrada en los dos meses anteriores, los principales mercados bursátiles han mantenido un tono neutro en sept...

Colocar filiales

JPrats


3 de octubre de 2016Al final, el viernes pasado no resultó ser un día tan malo para las bolsas. La especulación sobre Deutsche Bank cambió de bando, recuperando al cierre un 16% desde los mínimos de la sesión, lo que...

Deutsche Bank

JPrats


30 de septiembre de 2016Tras la convulsión generada por el resultado del referéndum británico, los mercados habían recuperado, poco a poco, la calma durante los meses de julio, agosto y la primera quincena de septi...

Carta a los inversores. Agosto 2016.

JPrats


6 de septiembre de 2016ABANTE EUROPEAN QUALITYCarta a los inversores. Agosto 2016.Las bolsas han confirmado en agosto el buen tono del mes anterior. Con una volatilidad menor, los principales índices bursátiles han c...

Últimos artículos del blog de JPrats

La pioggia
0 Comentarios
Il quesito
0 Comentarios
Los picapiedra
4 Comentarios
Carta a los inversores. Octubre 2016.
1 Comentarios
Carta a los inversores. Septiembre 2016.
1 Comentarios
Colocar filiales
2 Comentarios
Deutsche Bank
6 Comentarios
Carta a los inversores. Agosto 2016.
2 Comentarios
Carta a los inversores. Julio 2016.
1 Comentarios
Pokemón
2 Comentarios

app version

Wed Nov 02 13:34:35 CET 2016

2221

79dd84889bae13e7769f41dc060a3ba472981ca5