Josep Prats Orriols  

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JPrats
10:15 el 29 octubre 2013

Gestor de Abante European Quality

Tres ventas y tres compras

29 de octubre de 2013

Esta mañana he vendido tres valores y he comprado otros tres. Salen de la cartera Deutsche Bank, Santander y Crédit Agricole. Se incorporan a la cartera Total, Sanofi y Eon. De esta forma reduzco el peso en bancos, que siguen claramente sobreponderados pero no en la proporción que lo han venido estando en los últimos meses. La fuerte inversión en bancos ha sido una de las principales fuentes de aportación de rentabildad al fondo. El índice bancario ha subido más de un 40% en los últimos cuatro meses, batiendo con gran holgura al índice Euro Stoxx 50. Los bancos siguen, en general, infravalorados, pero ya no de forma escandalosa como lo estaban hace cuatro meses. La publicación de resultados trimestrales de Deutsche Bank, en la que nos sorprenden con 1.200 Mn€ de dotaciones por litigation charges (gastos por pleitos), y su débil estructura de capital (es el único que no cumple con el requisito de apalancamiento del 3% sobre activos), me han hecho optar claramente por este valor para reducir el peso en el sector. Las salidas de Santander y Crédit Agricole no se deben a ninguna falta de confianza. Ambos bancos van en la línea de lo previsible. Santander es con gran diferencia el que cotiza a múltiplos más exigentes sobre su core tier 1, y Crédit Agricole uno de los que mejor comportamiento relativo ha tenido, en su cotización, en el último año. Es una cuestión de precio. No están carísimos pero tampoco claramente baratos. En cualquier caso, considero que tienen menor potencial que el resto de bancos que mantengo en cartera: BBVA, BNP, Société Générale, Unicredito e Intesa. 

Vuelve a la cartera Total, un valor muy seguro y predecible que, de acuerdo con los resultados presentados, puede estar cotizando a un PER no muy alejado de las 10 veces respecto al beneficio de 2013. Entra por primera vez en la cartera Sanofi, con una evolución bursátil negativa en los últimos trimestres no justificada por fundamentales, y que cotiza a unas 14 veces el beneficio normalizado, un múltiplo perfectamente defendible para una compañía de gran calidad. Y se incorpora también a la cartera Eon, la eléctrica con mayor rentabilidad por dividendo y la más castigada bursátimente (cotizando a 0,7 veces valor en libros). Aunque mantengo mi escepticismo sobre los resultados del sector eléctrico en el corto plazo (por lo menos durante un par de años), todo tiene un precio, y el de Eon ya empieza a ser atractivo.

Josep

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3 comentarios
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Gracias Sr. Prats. Entiendo que el fondo ha pasado a ser un poco más defensivo en un contexto bursátil no tan claramente infraponderado. ¿Qué grado de inversión total del fondo mantiene en bancos? Algo más de un 20%? La segunda mayor posición del fondo eran las aseguradoras: ¿los resultados se han situado en linea con lo esperado? Gracias y un saludo cordial

Muchas gracias por la información. Buenos cambios y muy bien justificados

@JPrats, el comentario que haces hoy de TOTAL:  "... un valor muy seguro y predecible que, de acuerdo con los resultados presentados, puede estar cotizando a un PER no muy alejado de las 10 veces respecto al beneficio de 2013", me ha traido al recuerdo el que hiciste 17/09/2013 respecto de United Technologies: " una de las compañias más estables y predecibles de la bolsa americana, que es tanto como decir de la mundial. Por esto cotiza, de forma consistente, a múltiplos PER de entre 15 y 20 veces. Cuando se acerca a PER 15 hay que comprarla, cuando se acerca a PER 20 hay que venderla. Ahora está a PER 18, más cerca de la zona de venta que de la de compra. Parece muy sencillo, pero hay que saber cuál es el PER. En esta compañía afortunadamente es muy acotable, puesto que el nivel de cumplimiento de los objetivos de beneficio es altísimo, y raras veces hay sorpresas. Y si las hay son muy pequeñas.

La coherencia y transparencia de tus árticulos nos permite ir configurando toda una estrategia de invertir. Por lo que veo, tienes valores en cartera con recorrido predecible que permiten asegurar, dentro de lo que significa RV, un rendimiento bastante constante.

Tomo nota, como modelo. Gracias por compartir las decisiones.

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